投資要點 傳統業務：複合肥景氣復甦，盈利逐步修復。金正大是全國複合肥行業龍頭，連續八年全國銷量第一，實力雄厚。今年上半年複合肥行業整體受下游需求提升影響，全國複合肥銷售市場自3 月中旬全面回暖，預計2018 年將確定性復甦，行業龍頭受益巨大。金正大傳統複合肥業務觸底復甦，開局良好。公司1Q18 營收68.74 億元，同比+20.32%，較1Q16 同比增長+48.15%；淨利潤6.14 億元，同比18.76%，較1Q16 同比增長50.86%。金正大持續研發創新，向土、水、藥＋肥等領域不斷延伸產品線，與國家產業政策引導方向一致。緩控釋肥、葉面肥、液體肥、水溶肥、微生物菌肥、藥肥一體化、增效劑與生物刺激素類產品等研發取得新進展。 金豐公社：土地託管萬億市場，孕育農業獨角獸。我國農業進入了提質增效、產出安全、綠色發展的新時代，複合肥行業乃至農資行業正向着全產業鏈、農業綜合服務方向發展。作爲新型複合肥龍頭企業，金正大在技術、人才、資金、渠道、資源整合等方面有着巨大的領先優勢。截止2018 年一季度末，在建與已建的縣級金豐公社數量目前已達75 家，服務土地面積超過100 萬畝，成長速度迅猛。公司對今明兩年的發展目標分別爲：2018 年150 家、2019 年300 家。輕資產模式將保證業務快速擴張路上輕裝前行。傳統農資行業不景氣情形下，轉型以農業服務爲主，順帶綁定農資品銷售是進一步助推業績上升的可行之路。 德國金正大：併購重組助力金正大國際化佈局，突破產能困局，拓展高端市場。金正大已建成了全國最大的緩控釋肥、水溶肥產能，也正在通過併購等整合方式進行過資本、技術、產品的輸出，公司業務持續擴張，不斷拓展國際化佈局。金正大借力被並企業全面發力高端產品研發、海外銷售，打造品牌影響力。目前金正大已在計劃建立地中海、亞太、歐洲和美洲四大中心，向全球銷售其高端化肥產品，並藉助德國康樸等公司的品牌影響力，反向奪取被外資佔領的中國國內高端市場。 康樸：宣佈回歸特種肥料，康樸中國落戶貴州。被併購企業並表後表現依舊突出，德國康樸截止2017 年末總資產17,348.84 萬歐元，淨資產1,322.94萬歐元，負債16,025.9 萬歐元，資產負債率92.37%（上述數據未經審計）。今年6 月，康樸宣佈回歸特種肥料市場，並將康樸中國正式落戶貴州，還發布了特種肥料全新一代產品。預計康樸將助力金正大強勢拓展國內外高端肥料市場，搶佔新興城市市場，形成強大品牌影響力。 風險因素：1）農產品價格持續下跌風險；2）原料價格波動風險；3）政策風險；4）業務推廣不及預期風險。 盈利預測、估值及投資評級。6 月23 日，公司發行股份購買農投公司（全資子公司農商公司，間接持有寧波金正大88.89%股份，從事園藝消費產品和特種肥料業務）事項獲證監會無條件通過。本交易完成後，母公司將持有標的公司100%股權。我們維持預測公司2018/2019/2020 年歸屬母公司股東淨利潤分別爲11.04/15.19/19.80 億元， 對應EPS 分別爲0.35/0.48/0.63 元。考慮公司龍頭溢價和金豐公司的穩步鋪開，維持11.5元目標價（對應18 年31 倍PE），維持“買入”評級。