平安觀點： 各地招標基本完成，營銷改革有望促進主營業務持續回暖：2017 年公司銷售收入同比下降2.15%，主要由於參芎葡萄糖注射液及玻璃酸鈉注射液招標降價及策略性棄標導致。公司及時進行了營銷改革，整合銷售團隊，2018 年一季度在銷售價格持續承壓的情況下，實現收入增長8.4%，具有回暖跡象。隨着各地招標基本完成， 2018 年公司兩個主要產品的價格將有望維持平穩，預計公司全年收入將繼續維持較好增速。 分產品線來看，參芎葡萄糖注射液及玻璃酸鈉注射液預計維持平穩，欖香烯產品有望繼續保持30%左右的增速，心腦寧等中成藥將有望達到50%增速，錦瑞製藥和慧聚原料藥企業由於具有新增品種也將維持可觀增長。 產業鏈佈局完善，國際接軌的仿製藥企業整裃待發：公司定位爲走與國際接軌的仿製藥產業化道路，從上市之初起，通過收購不斷完善仿製藥整個產業鏈平台，目前已佈局的環節包括：原料藥生產銷售、仿製藥生產銷售、高端製劑研發、海外仿製藥產業化平台。 子公司錦瑞製藥主要做國內仿製藥研發生產，2016 年至今獲得了19 個臨床批件，並有四個注射劑一致性評價正在進行中，這些前期工作均有望推動公司未來的業務高速增長。 高端製劑研發領域，公司搭建了脂質體、乳劑研發平台，目前有5 個藥物在研，包括抗腫瘤藥和心血管藥物，其中進展最快的JZB28 抗腫瘤藥物即將進入三期臨床。 海外仿製藥產業化平台Sungen Pharma 由公司持股51%，邀請知名華人科學家劉洪斌和黃河爲合夥人，兩位創始人及團隊成員合計持股49%，團隊成員激勵動力充足。現有約30 名的技術團隊成員， 2018 年Sungen將完成6-8 個ANDA 申報以及4-6 個產品的工藝及配方研究，目前推進順利。隨着ANDA 產品的上市銷售，預計Sungen 在2019-2020 年可實現收益。 生物藥重磅產品在研，支撐公司長遠發展： 公司重組抗EGFR 人鼠嵌合單克隆抗體注射液預計2018 年6 月開始三期臨床，其對標產品愛必妥在全球最高銷售峯值達到18 億美金，在國內的銷售預計約爲8 億元。目前公司研發進度排在前三家，具有一定先發優勢。 公司具有一個生物1 類新藥處於臨床一期，用於治療中至重度哮喘，其對標產品是奧馬珠單抗（茁樂），2017 年在全球的銷售額達到25 億美金。目前國內尚無類似產品在申報，該品種競爭格局良好。 公司具有一個生物類似藥已拿到臨床批件，其對標產品爲新活素，2005 年4 月上市，現在仍爲獨家品種，其2016 年銷售額爲5.4 億元人民幣。其他在申報的公司只有蘇州蘭鼎一家，進度爲在審，該品種競爭格局良好。 此外，公司骨兲節炎長效品種HA1 也開展一期臨床，未來有望替代常規玻璃酸鈉注射液，在全國8億市場規模中獲得更多份額。 給予“推薦”評級：公司2017 年受行業環境變化的影響，業績有所下降，2017 年底及時進行改革，調整營銷團隊，梳理公司發展規劃。2018 年一季度收入增長回暖，預計全年的業績也有望重回增長軌道。公司在仿製藥領域佈局已完善，且加大了創新藥的投入，中長期發展具有可持續性。預計公司2018-2020 年EPS 分別爲0.23/0.29/0.37 元，對應PE 分別爲25/20/16 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。 風險提示 1、政策風險：醫藥行業政策頻出，藥品降價、兩票制、零加成等政策均在短期內對公司業務造成影響。 2、產品不能中標的風險：公司產品基本爲處方藥，需要進院銷售，若重要品種在某些省份缺標，則可能對銷售收入造成影響。 3、研發進度不及預期：藥物研發在整個流程中均有失敗的可能，公司多個在研項目，其中有重要品種進入臨床階段，若失敗則可能造成一定負面影響。