业务正从传统媒介向数字媒体转型，利润率仍然承压2017年，传统媒介代理业务收入同比下降8.3%，而数字媒体业务收入同比增长35%，符合广告预算从传统媒介转向数字媒体的行业趋势。未来，我们预计公司的数字媒体业务将保持快速增长（2017-21年年均复合增速为33%），并将成为集团收入的主要推动因素（2017-21年年均复合增速为14%）。
截至2017年，省广股份数字营销业务仅占总收入的39%，我们预计到2021年该比例将升至71%。公司转型速度落后于蓝色光标，后者数字营销收入已占其2017年总收入的87%。不过，利润率的摊薄是其转型代价之一。随着蓝色光标数字营销的收入贡献从2013年的46%提高到2017年的87%，其数字广告毛利率也从28%降至16%，总体毛利率从35%降至18%。
因此，鉴于下游数字媒体（BAT、今日头条等）议价能力增强构成持续挑战，我们预计省广股份数字营销业务的毛利率将从2017年的16%降至2021年的12%。2018年一季度，毛利率继续同比下降2个百分点至15%，表明公司仍面临结构性挑战，且我们认为这一毛利率水平尚未触底。
商誉减值风险
2017年公司确认了人民币1.96亿元的商誉减值损失，主要是旗下3 个子公司面临经营困境所致。公司还确认了应收帐款坏账损失4.5亿元。截至2017年，公司商誉（减 值后）为20.5亿元，大部分来自几家已完成2017年盈利目标的数字广告子公司。但随着这些子公司的盈利目标在2018年到期，如果经营恶化，则我们认为这些公司或将带来进一步的商誉减值风险。
盈利预测和估值
我们将2017-21年每股盈利预测下调32%-37%以反映利润率假设的下降，并相应将12个月目标价从人民币5.38元下调至3.67元，仍基于18倍的市盈率乘以2021年预期每股盈利，并以8%的行业股权成本贴现回2018年。因上行空间有限（9%）而维持该股中性评级。
業務正從傳統媒介向數字媒體轉型，利潤率仍然承壓2017年，傳統媒介代理業務收入同比下降8.3%，而數字媒體業務收入同比增長35%，符合廣告預算從傳統媒介轉向數字媒體的行業趨勢。未來，我們預計公司的數字媒體業務將保持快速增長（2017-21年年均複合增速爲33%），並將成爲集團收入的主要推動因素（2017-21年年均複合增速爲14%）。
截至2017年，省廣股份數字營銷業務僅佔總收入的39%，我們預計到2021年該比例將升至71%。公司轉型速度落後於藍色光標，後者數字營銷收入已佔其2017年總收入的87%。不過，利潤率的攤薄是其轉型代價之一。隨着藍色光標數字營銷的收入貢獻從2013年的46%提高到2017年的87%，其數字廣告毛利率也從28%降至16%，總體毛利率從35%降至18%。
因此，鑑於下游數字媒體（BAT、今日頭條等）議價能力增強構成持續挑戰，我們預計省廣股份數字營銷業務的毛利率將從2017年的16%降至2021年的12%。2018年一季度，毛利率繼續同比下降2個百分點至15%，表明公司仍面臨結構性挑戰，且我們認爲這一毛利率水平尚未觸底。
商譽減值風險
2017年公司確認了人民幣1.96億元的商譽減值損失，主要是旗下3 個子公司面臨經營困境所致。公司還確認了應收帳款壞賬損失4.5億元。截至2017年，公司商譽（減 值後）爲20.5億元，大部分來自幾家已完成2017年盈利目標的數字廣告子公司。但隨着這些子公司的盈利目標在2018年到期，如果經營惡化，則我們認爲這些公司或將帶來進一步的商譽減值風險。
盈利預測和估值
我們將2017-21年每股盈利預測下調32%-37%以反映利潤率假設的下降，並相應將12個月目標價從人民幣5.38元下調至3.67元，仍基於18倍的市盈率乘以2021年預期每股盈利，並以8%的行業股權成本貼現回2018年。因上行空間有限（9%）而維持該股中性評級。
