1） 换向器龙头地位稳固。①市场份额高：公司为全球微特电机换向器龙头，市场份额约15%，全球排名第二，在汽车领域的份额到达20%。换向器行业客户认证壁垒高，公司龙头地位稳固。②客户优质：公司与全球顶尖的电机及汽车零部件客户建立了长期的合作关系，公司换向器产品在博世集团、德昌电机、法雷奥、万宝至、博泽集团、阿斯莫等顶级客户中的均具有较高的份额。③业务前景持续稳定：行业已进入平稳发展期，预计平均增速10%左右。公司换向器产能利用率高，长期保持在100%左右 ，新建产能释放+石墨换向器新产品+电动工具用换向器领域开拓，保障公司换向器业务持续平稳增长。
2） 新业务拓展基础扎实，成效初显。（1）公司布局新能源汽车三电精密结构件和汽车零部件业务，具有扎实的基础：①技术基础扎实：公司在换向器领域耕耘多年，积累了丰富的新能源汽车三电精密结构件相关焊接、冲压、模具等技术，产品品质过硬，经受了全球顶级客户的考核认证。②研发投入巨大： 2017 年研发费用6 千万元，同比增长52.41%，占当期利润的39.70%。公司积极布局新产品新技术，研发投入预计将持续加大。③客户渠道广泛：公司与全球顶级汽车电子供应商和车企建立了长期稳定的合作关系，且通过并欧德国沃特和SMK 等优质标的不断拓宽客户领域。公司新业务客户与原有客户重叠度极高，客户渠道完善且广泛。④产能布局前瞻合理：公司于2017 年开始先后投入汽车轻量化及汽车电控、电池零组件扩产项目（深圳坪山）、动力电池组件及连接器生产线建设项目（德国罗伊特林根），产能全球化布局，贴近客户，科学前瞻，为新业务放量提供强有力的保障。（2）新业务初见成效，放量在即。公司已被指定为德国采埃孚集团（全球最大的汽车系统集成供应商之一）新能源汽车驱动电机连接器项目批量供应商，连接器新业务放量在即。预计后续将持续有新产品和新订单突破。
3） 后补贴时代临近，公司业绩腾飞在即。中国已成为全球最大的新能源汽车市场，2017 年我国新能源汽车销量全球占比超过60%。我国新能源补贴政策加速退坡，即将于2020 年断补，另外，国家对新能源汽车外资股比彻底放开，外资车企和动力电池巨头进入中国的条件日趋成熟。“后补贴时代”外资车企和动力电池将大举进入中国市场。公司绑定海外巨头客户，将分享“后补贴时代”为外资车企和动力电池巨头带来的发展红利，业绩腾飞在即。
4） 投资建议：若不考虑SMK 并表，预计公司2018-20 年收入分别为1661.75、2093.98、2793.21 百万元，归母净利润分别为181.84、240.89、338.10 百万元，EPS 分别为0.63、0.83、1.16 元，对应PE 分别为24.48、18.48、13.16 倍。若考虑SMK 并表，2018-20 年备考归母净利润分别为191.84、261.89、361.10 百万元，备考PE 分别为23.20、17.00、12.33倍。公司新业务与新能源汽车行业发展大势深度契合，看好公司未来新产品放量，首次覆盖，给予强烈推荐评级。
风险提示：新业务拓展低预期，新能源汽车行业发展低预期
1） 換向器龍頭地位穩固。①市場份額高：公司為全球微特電機換向器龍頭，市場份額約15%，全球排名第二，在汽車領域的份額到達20%。換向器行業客户認證壁壘高，公司龍頭地位穩固。②客户優質：公司與全球頂尖的電機及汽車零部件客户建立了長期的合作關係，公司換向器產品在博世集團、德昌電機、法雷奧、萬寶至、博澤集團、阿斯莫等頂級客户中的均具有較高的份額。③業務前景持續穩定：行業已進入平穩發展期，預計平均增速10%左右。公司換向器產能利用率高，長期保持在100%左右 ，新建產能釋放+石墨換向器新產品+電動工具用換向器領域開拓，保障公司換向器業務持續平穩增長。
2） 新業務拓展基礎紮實，成效初顯。（1）公司佈局新能源汽車三電精密結構件和汽車零部件業務，具有紮實的基礎：①技術基礎紮實：公司在換向器領域耕耘多年，積累了豐富的新能源汽車三電精密結構件相關焊接、衝壓、模具等技術，產品品質過硬，經受了全球頂級客户的考核認證。②研發投入巨大： 2017 年研發費用6 千萬元，同比增長52.41%，佔當期利潤的39.70%。公司積極佈局新產品新技術，研發投入預計將持續加大。③客户渠道廣泛：公司與全球頂級汽車電子供應商和車企建立了長期穩定的合作關係，且通過並歐德國沃特和SMK 等優質標的不斷拓寬客户領域。公司新業務客户與原有客户重疊度極高，客户渠道完善且廣泛。④產能佈局前瞻合理：公司於2017 年開始先後投入汽車輕量化及汽車電控、電池零組件擴產項目（深圳坪山）、動力電池組件及連接器生產線建設項目（德國羅伊特林根），產能全球化佈局，貼近客户，科學前瞻，為新業務放量提供強有力的保障。（2）新業務初見成效，放量在即。公司已被指定為德國採埃孚集團（全球最大的汽車系統集成供應商之一）新能源汽車驅動電機連接器項目批量供應商，連接器新業務放量在即。預計後續將持續有新產品和新訂單突破。
3） 後補貼時代臨近，公司業績騰飛在即。中國已成為全球最大的新能源汽車市場，2017 年我國新能源汽車銷量全球佔比超過60%。我國新能源補貼政策加速退坡，即將於2020 年斷補，另外，國家對新能源汽車外資股比徹底放開，外資車企和動力電池巨頭進入中國的條件日趨成熟。“後補貼時代”外資車企和動力電池將大舉進入中國市場。公司綁定海外巨頭客户，將分享“後補貼時代”為外資車企和動力電池巨頭帶來的發展紅利，業績騰飛在即。
4） 投資建議：若不考慮SMK 並表，預計公司2018-20 年收入分別為1661.75、2093.98、2793.21 百萬元，歸母淨利潤分別為181.84、240.89、338.10 百萬元，EPS 分別為0.63、0.83、1.16 元，對應PE 分別為24.48、18.48、13.16 倍。若考慮SMK 並表，2018-20 年備考歸母淨利潤分別為191.84、261.89、361.10 百萬元，備考PE 分別為23.20、17.00、12.33倍。公司新業務與新能源汽車行業發展大勢深度契合，看好公司未來新產品放量，首次覆蓋，給予強烈推薦評級。
風險提示：新業務拓展低預期，新能源汽車行業發展低預期
