成功进军影视行业的传统钼业公司，已验证产品和现有储备不容小觑。原主业钼工业受钢铁行业周期及竞争格局影响过大，2015 年上市公司经营出现亏损后积极谋求转型，从2016 年开始陆续完成零对价收购子公司吉翔影坊、51%控股子公司吉祥天佑大力发展影视业务、参股文娱投资基金以及配套的股权转移和管理层变更等转型工作，2017 年开始影业贡献70%净利润，未来几年储备作品丰富，成功实现双主业转型。
切入影视行业思路清晰：大文娱行业产值可观，其中电视剧行业下游竞争尤其利好头部作品，高品质内容供给验证观影刚需。调研显示几大视频平台目前竞争仍然激烈，弹药相对充足，为驱动付费用户增长，未来两年将进一步投入版权内容，用头部作品抢占付费会员和广告预算（2018 年优酷版权预算300 亿，腾讯视频250 亿，爱奇艺100 亿），2017 年头部剧目单集1000 万价格远未封顶；2017 下半年几部代表性电影作品以及刷新历史记录的春节档票房验证电影市场可由优质内容驱动。未来几年优质影视作品将有价又有市。
公司管理团队能力全面，行业资源积累丰富，影视业务实力可观。公司核心管理层分别来自金融行业、影视行业和互联网等行业，权责分工清晰，能力互补。其中，董事长李云卿先生从事资本市场工作多年，现任宁波炬泰投资管理有限公司董事；总经理席晓唐曾任华视影视投资有限公司法务总监、北京儒意欣欣影业投资有限公司总经理，是国内影视行业的资深人才；另外一位业务负责人曹力宁先生是知名电影制片人，历任北京电视台影视剧中心副主任、北京电视台首都影视中心总经理、儒意影业电视剧事业部总裁等职务，参与过包括《潜伏》、《北平无战事》等多部电视剧作品策划制作。凭借核心人员行业积累和已成功参与的电视剧作品《国民大生活》、《平凡岁月》、《爱情的边疆》和《战昆仑》，电影作品《三生三世十里桃花》、《缝纫机乐队》等，形成业务的良性循环。公司2017 年年报披露的作品储备中不乏有头部作品特质的高制作、演员水平作品，后势十分可观。
以内容为根基却不限于此，旨在打造“影响力+”的文娱消费平台级公司。目前公司新业务主要是影视，包括电影和电视剧，未来还将根据产业上下游联动关系，逐步向更具持续性盈利的部门布局。
内容制造能够短时间内累积巨大流量，制造“影响力”，但盈利相对不够稳健。因此我们要利用内容的影响力，一方面逐步向上游要素拓展，另一方面向下游渠道、消费品等领域扩张，打造“影响力+”的文娱消费平台级公司。
投资建议：吉翔股份经营保持双主业驱动，一方面不断夯实钼行业的经营；另一方面加大在大文娱领域的业务扩张。公司调整经营策略，剥离原主业部分亏损业务，主业实现扭亏；凭借精准的定位和深厚的行业积累，2016 年出师的影视业务在2017 年就确认两部高票房电影和四部优质电视剧收入，目前披露的未来两年项目储备丰富且优质，有意愿和能力成为影视行业中的一流力量。未来三年，预期原主业钼业增速符合行业一致水平，维持5%左右的营收增长和与前两年持平的6%毛利率水平，业绩的大幅增长主要来自于影视业务项目不断确认，同时2017 年影视业务毛利率接近47%，主要因为公司参投项目优质，回报率好，公司目前的产品线预期可以维持高毛利水平，随着主投主控项目的增加，有望进一步提高到接近50%的高毛利水平。2017 年净利润结构中影视占比高达70%，预计未来三年该比例可达80%以上，公司将跻身头部优秀的内容公司行列。综上，我们预计2018-2020 年上市公司备考净利润分别为5.00 亿元、5.66 亿元、6.55 亿元，对应EPS 0.91元、1.03 元、1.20 元，对应PE 为21.6、19.0、16.5 倍。基于首次覆盖，参照优质影视内容公司合理估值水平，给予2018 年25 倍PE，对应目标价22.75 元，给予“买入-A”评级。
风险提示：传统业务经营不力，部分影视项目不达预期。
成功進軍影視行業的傳統鉬業公司，已驗證產品和現有儲備不容小覷。原主業鉬工業受鋼鐵行業週期及競爭格局影響過大，2015 年上市公司經營出現虧損後積極謀求轉型，從2016 年開始陸續完成零對價收購子公司吉翔影坊、51%控股子公司吉祥天佑大力發展影視業務、參股文娛投資基金以及配套的股權轉移和管理層變更等轉型工作，2017 年開始影業貢獻70%淨利潤，未來幾年儲備作品豐富，成功實現雙主業轉型。
切入影視行業思路清晰：大文娛行業產值可觀，其中電視劇行業下游競爭尤其利好頭部作品，高品質內容供給驗證觀影剛需。調研顯示幾大視頻平臺目前競爭仍然激烈，彈藥相對充足，爲驅動付費用戶增長，未來兩年將進一步投入版權內容，用頭部作品搶佔付費會員和廣告預算（2018 年優酷版權預算300 億，騰訊視頻250 億，愛奇藝100 億），2017 年頭部劇目單集1000 萬價格遠未封頂；2017 下半年幾部代表性電影作品以及刷新歷史記錄的春節檔票房驗證電影市場可由優質內容驅動。未來幾年優質影視作品將有價又有市。
公司管理團隊能力全面，行業資源積累豐富，影視業務實力可觀。公司核心管理層分別來自金融行業、影視行業和互聯網等行業，權責分工清晰，能力互補。其中，董事長李雲卿先生從事資本市場工作多年，現任寧波炬泰投資管理有限公司董事；總經理席曉唐曾任華視影視投資有限公司法務總監、北京儒意欣欣影業投資有限公司總經理，是國內影視行業的資深人才；另外一位業務負責人曹力寧先生是知名電影製片人，歷任北京電視臺影視劇中心副主任、北京電視臺首都影視中心總經理、儒意影業電視劇事業部總裁等職務，參與過包括《潛伏》、《北平無戰事》等多部電視劇作品策劃製作。憑藉核心人員行業積累和已成功參與的電視劇作品《國民大生活》、《平凡歲月》、《愛情的邊疆》和《戰崑崙》，電影作品《三生三世十里桃花》、《縫紉機樂隊》等，形成業務的良性循環。公司2017 年年報披露的作品儲備中不乏有頭部作品特質的高製作、演員水平作品，後勢十分可觀。
以內容爲根基卻不限於此，旨在打造“影響力+”的文娛消費平臺級公司。目前公司新業務主要是影視，包括電影和電視劇，未來還將根據產業上下游聯動關係，逐步向更具持續性盈利的部門佈局。
內容製造能夠短時間內累積巨大流量，製造“影響力”，但盈利相對不夠穩健。因此我們要利用內容的影響力，一方面逐步向上游要素拓展，另一方面向下遊渠道、消費品等領域擴張，打造“影響力+”的文娛消費平臺級公司。
投資建議：吉翔股份經營保持雙主業驅動，一方面不斷夯實鉬行業的經營；另一方面加大在大文娛領域的業務擴張。公司調整經營策略，剝離原主業部分虧損業務，主業實現扭虧；憑藉精準的定位和深厚的行業積累，2016 年出師的影視業務在2017 年就確認兩部高票房電影和四部優質電視劇收入，目前披露的未來兩年項目儲備豐富且優質，有意願和能力成爲影視行業中的一流力量。未來三年，預期原主業鉬業增速符合行業一致水平，維持5%左右的營收增長和與前兩年持平的6%毛利率水平，業績的大幅增長主要來自於影視業務項目不斷確認，同時2017 年影視業務毛利率接近47%，主要因爲公司參投項目優質，回報率好，公司目前的產品線預期可以維持高毛利水平，隨着主投主控項目的增加，有望進一步提高到接近50%的高毛利水平。2017 年淨利潤結構中影視佔比高達70%，預計未來三年該比例可達80%以上，公司將躋身頭部優秀的內容公司行列。綜上，我們預計2018-2020 年上市公司備考淨利潤分別爲5.00 億元、5.66 億元、6.55 億元，對應EPS 0.91元、1.03 元、1.20 元，對應PE 爲21.6、19.0、16.5 倍。基於首次覆蓋，參照優質影視內容公司合理估值水平，給予2018 年25 倍PE，對應目標價22.75 元，給予“買入-A”評級。
風險提示：傳統業務經營不力，部分影視項目不達預期。
