公司動態事項 公司擬變更部分募資用途，擬以2.625億元（佔2017年10月定增總額9.18億元的28.59%） 用於收購凱瑞聯盟35%股權。 事項點評 凱瑞聯盟：兒童語培加盟校數量領先，“芝麻街英語”獨家運營方 凱瑞聯盟創立於 2013 年， 董事長王林爲 ATA 創始人之一，董事曹青曾任 ATA 首席運營官。凱瑞聯盟主要運營“芝麻街英語”品牌的少兒英語培訓業務，是“芝麻街英語”在大陸（除臺灣及福建）及港澳地區的獨家被許可人。“芝麻街英語”是國內高端少兒英語培訓品牌，截止 2017 年末， 凱瑞聯盟旗下共有直營店 6 家、簽約加盟校 348 家，截止目前已有 197 家開始運營，覆蓋了全國 150 個地區，累計學員超過5 萬餘名。“芝麻街英語”爲 3-12 歲兒童提供 EFL（英語作爲外語）綜合性多媒體教育課程，包括 9 年完整的課程體系，主要爲三個階段的主課程+輔助的美好品格課程，其中三階段主課程分別爲 K1-K3 的幼兒園課程、 P1-P2 的小學初級課程和 P3-P6 的小學高級課程。2016-2017 及 2018Q1，凱瑞聯盟的營收分別爲 0.87/1.33/0.29 億元， 扣非淨利潤分別爲 1384/4695/680 萬元。凱瑞聯盟承諾 2018-2020 年淨利潤分別不低於 5000/6100/7400 萬元。 凱瑞聯盟發展“直盟”合作， CRM 和 ClassServer 提升校區運營水平 凱瑞聯盟採取獨特的“直盟”合作模式， 總部管控部門深度對接加盟店運營、市場、學術和銷售部門，爲加盟商提供精準服務， 在總部和加盟校之間統一運營模式、服務體系和產品體系，降低淺度加盟模式下的加盟商管控風險。 目前簽約加盟校數量達近 350 家，凱瑞聯盟成爲國內兒童語培行業加盟校規模最大的公司之一， 未來威創入股後，雙方擬將通過建設新型直營中心、打通盟商體系發展優質加盟等方式開辦百家芝麻街英語學習中心。 另一方面，凱瑞聯盟不斷利用技術優勢提升校區運營水平， 完善的 CRM 系統從招生到後期運營爲加盟商提供全方位服務， 自主研發的 ClassServer 雲平台爲校區提供新一代交互式互聯網教育解決方案， 增強教學場景的互動性、 提供教學大數據及有力的課程&學員管理工具， 2018 年初開始全面部署。 填充“兒童成長戰略” 版圖， 發展幼兒園+高端英語產業鏈 公司已先後與貝聊、咿啦看書、華蒙星體育、 Wonder Workshop 等多家兒童教育領域的優質企業建立了戰略合作關係， 此次收購凱瑞聯盟股權將拓展少兒英語培訓類項目，進一步填充“兒童成長戰略”版圖。此次戰略投資後， 公司將和凱瑞聯盟共享加盟客戶資源，並引薦部分公司體內優質加盟商參與到芝麻街英語的全國進一步佈局。 同時，此次股權合作爲公司與“芝麻街英語”品牌建立深度戰略連接奠定基礎，未來有望圍繞“芝麻街英語”知名 IP 開發與兒童成長相關產品或服務。 公司發展幼兒園+高端英語產業鏈， 進一步打造陪伴兒童成長商業閉環。 投資建議 暫不考慮收購凱瑞聯盟 35%股權影響， 我們維持盈利預測，預計2018-2020 年公司歸屬淨利潤分別爲 2.89/3.59/4.34 億元，對於 EPS 分楷體 別爲 0.32/0.39/0.48 元，對於 PE 分別爲 29/23/19 倍（按 2018/5/14 收盤價 9.07 元/股計算）。公司是全國幼教龍頭， 擁有紅纓教育（三四線城市幼兒園加盟）、金色搖籃（一二線城市中高端園）、可兒教育（北京中高端園）、鼎奇幼教（內蒙古幼教龍頭） 四大品牌，未來將通過推進託管式加盟服務提升單園價值，並定增建設兒童藝體培訓中心項目。此次入股凱瑞聯盟，投資“芝麻街英語”， 拓展高端少兒英語培訓業務， 幼教產業生態日漸豐富。維持“增持”評級。 風險提示 政策風險、市場競爭加劇風險、幼兒園運營管理風險、收購整合風險等。