事件： 公司於2018 年5 月15 日發佈公告，擬以2.625 億元收購北京凱瑞聯盟教育科技有限公司35%股權，資金來源爲變更用途的部分募集資金或自籌資金。此次交易的業績承諾爲2018-2020 年淨利潤分別不低於5000 萬元、6100 萬元、7400 萬元。 點評： 參股高端少兒英語品牌，順利切入少兒語培賽道。“芝麻街英語”爲美國芝麻街工作室（動畫節目《芝麻街》的製作方）爲3-12 歲兒童開發的EFL（英語作爲外語）綜合性多媒體教育課程。凱瑞聯盟爲芝麻街英語在國內的運營方，也是該品牌在中國大陸（除臺灣及福建）及港澳地區的獨家被許可人。自2013 年成立以來，凱瑞聯盟通過直營+加盟模式實現了芝麻街英語的全國擴張，成功將其打造爲國內具有品牌影響力的高端少兒英語培訓品牌。據收購公告，截至2017 年末已開設直營店6 家，簽約加盟店348 家（其中已運營的爲197 家），覆蓋全國150 個地區，累計培訓學員超5 萬人。 以先進教育理念指導內容研發，數十年IP 積澱樹立品牌美譽度。（1）《芝麻街》是芝麻街工作室製作的兒童教育系列節目，於1969 年首播，近五十年的積累使其成爲享譽世界的早教IP。工作室始終將普適且有成效的兒童早期教育作爲節目宗旨，在趣味性之上尤其重視傳授實用知識、技能以及正確的價值觀；同時將嚴謹的早教研究成果引入節目製作，邀請早教專家、教育學者參與節目全過程，其在改善兒童認知、行爲上的效果也得到學界研究成果的支持。（2）芝麻街英語秉承了《芝麻街》早教理念及特色，強調知識與認知的同步提升，即在訓練兒童英語口語、讀寫計算之外，也同步疊加社交能力、情感健康等認知層面的培養。國際化的優質IP 與內容結合，使芝麻街英語在國內市場得以更快地獲得客戶認可、吸引盟商加入。 優質內容助力公司幼教生態完善，有望共享渠道、用戶、盟商、技術資源。公司以多層次的幼兒園體系爲核心，以兒童成長戰略爲方向，積極尋求業務的橫向拓展及客群的縱向延伸，構建幼教生態鏈。在幼兒園領域，據2017 年報，公司現擁有紅纓、金色搖籃、可兒、鼎奇四大品牌，至2017 年末已有連鎖幼兒園6 所、託管幼兒園50 所、合作園所4 所、加盟幼兒園4922 所，龐大的線下園所體系奠定公司渠道及用戶基礎。此外公司2016 年起先後投資或戰略合作了貝聊（幼教信息化）、幼師口袋（幼師資源分享平台）、咿啦看書（兒童數字閱讀平台）、華蒙星體育（幼兒籃球）、奇幻工坊（機器人教育）等幼教領域的內容或技術提供方建，渠道、用戶與技術的共享基礎不斷強化。此次投資凱瑞聯盟，進一步深化公司在線下內容端的佈局，且雙方在客群、盟商等資源上有較大的共享空間，有望互爲助力、放大優勢。 投資建議：經過2015 年以來的外延佈局，公司核心的幼兒園體系日臻完善，實現差異化定位、多層次覆蓋，形成品牌優勢與規模效應。 而在幼教領域的投資、合作佈局，使公司在深化行業理解的同時，豐富了資源的多重積累，產業生態初具。未來在繼續園所擴張與整合的基礎上，公司有望借力生態內的產業資源，尋求用戶的深度變現。考慮此次收購帶來投資收益，預計公司2018 年淨利潤2.76 億元，給予目標PE 35 倍，目標價10.58 元，“買入-A”評級。 風險提示：外延整合風險，各品牌擴張不力的風險。