投資要點 公司概述：由IT 公司演變爲控股投資平台，戰略與財務投資並行。公司旗下分爲戰略投資與財務投資，前者涵蓋IT、金融、創新消費與服務、農業與食品、新材料等領域；後者通過天使投資、風險投資、私募股權平台，覆蓋企業各階段的成長機會。2018 年4 月，公司成爲H 股全流通的首家試點公司，後續發展爲市場關注焦點。此外，公司即將在2018 年6 月上市期滿3年，符合子公司分拆上市的時間要求；目前拉卡拉支付已申請IPO，並有數家附屬與聯營公司籌劃提交上市，資產價值可望因此得到提升。 主營業務：戰略投資的聯想集團，代表了營收佔比最大的IT 板塊。2017 年，公司收入3163 億（人民幣，下同）（+7%），歸母淨利51 億（+4%），其中戰略投資20 億，財務投資41 億，未攤銷費用10 億。IT 業務的營收佔比近95%，聯想集團是板塊內唯一投資，聯想控股持有其29.1%股份。近年由於計算機市場趨於成熟，公司相關硬件出貨低增長，其移動產品份額也出現衰退，影響板塊的盈利能力，2017 年板塊的歸母虧損約2.5 億。目前聯想集團採取多項措施來縮減成本，公司預計IT 板塊的盈利能獲得改善。 新領域：戰略投資多方佈局，打造盈利新支柱。公司在金融、創新消費與服務、農業與食品板塊實現高增速，近3 年的營收CAGR 分別爲100%、37%、74%。金融業務已形成了融資、租賃、互聯網金融、銀行、保險構成的多元生態體系，2017 年營收增長130%。創新消費與服務，專注在醫療、交運物流、學前教育等消費升級領域，2017 年營收增長32%。農業與食品以佳沃集團爲投資平台，專注在水果和水產的全產業鏈，並積極擴張海外市場與供應鏈，2017 年營收增長52%。新材料板塊進一步聚焦，出售動力鋰電池業務，新材料經營改善，並引入戰略投資，進入穩定獲利階段。 財務投資：專業能力領先，完整覆蓋行業領域與企業階段。公司財務投資近5 年的淨利CARG 約爲18%，平均利潤佔比爲63%。按投資屬性來看，可分爲天使投資的聯想之星，管理規模超25 億；風險投資的君聯資本，規模超350 億；私募股權投資的弘毅投資，規模超700 億。各平台的專業能力與規模均爲行業一線梯隊，項目組合的質與量兼具，平均的退出報酬率約爲30%到40%。由於投資領域廣泛，提升公司整體的盈利增長與穩定性。 風險因素：IT 業務的盈利能力未能改善，創新消費與服務的投入高於預期，資本市場出現系統風險，影響財務投資回報。 盈利預測、估值及投資評級。我們預測，公司淨利在2018/19/20 年分別爲54 億/61 億/63 億人民幣，對應5 月9 日股價爲8/7/6 倍PE。參考港股的大型多領域控股公司，我們認爲，公司合理估值應在2018 年10 倍PE，對應目標價爲29 港元，首次覆蓋給予“增持”評級。