投資要點 推薦邏輯:公司是國內民族日化行業的龍頭企業,聚焦於洗護類產品,該產品市場份額爲3.4%,居民族品牌榜首。隨着公司內生外延並舉,在“品牌”和“渠道”的雙輪驅動下,後續有望實現高增長。 對內:(1)聚力打造“拉芳”品牌群,細分產品市場定位清晰。公司立足原有的“拉芳”品牌,逐步打造了“雨潔”、“美多絲”、“繽純”、“聖峯”等多個品牌,構建“拉芳”品牌群。2017 年,公司高端品牌“美多絲”營收佔比創新高至13.1%,品牌升級帶動公司產品盈利性的提升。在產品受衆上,公司明確“大衆”、“中端”及“高端”的定位;在產品功能上,公司按“柔順”、“頭皮護理”、“受損修復”等進行劃分。多類型產品精準的市場定位,覆蓋多層次消費者。(2)全渠道立體化協同發展。公司以經銷、商超渠道爲主,輔以電商渠道。在經銷商方面,核心經銷商數量穩定在390 家以上,實力雄厚的經銷商營收貢獻率已至29%。在商超渠道方面,公司與沃爾瑪、家樂福等多家大型商超合作,且買斷式交易佔比達95%以上。在電商渠道方面,2015 年至2017 年電商渠道營收佔比分別爲4.1%、5.0%和9.1%,且2016 年公司電商渠道的毛利率高達71%,電商渠道快速擴張,帶動公司的毛利率不斷增加。 對外:(1)增資宿遷百寶,擁抱IP 電商。公司持有宿遷百寶20%股權,多位互聯網名企創始人系宿遷百寶高管,乘母嬰經濟和社交內容電商東風,宿遷百寶作出高業績承諾,彰顯發展信心與潛力。(2)設立產業基金+收購蜜妝信息26.8%股權,佈局美妝領域。一方面,公司設立美妝產業基金,欲尋找優質美妝項目,積極佈局美妝線下CS 連鎖店,搭建營銷渠道,積累流量。另一方面,公司擬收購蜜妝信息26.8%股權,步入自媒體和美妝領域。對標青島金王發展路徑,公司在渠道建設和美妝領域的發展潛力無限。 盈利預測與投資建議。預計2018-2020 年EPS 分別爲1.03 元、1.23 元、1.44元,未來三年歸母淨利潤將保持22.03%的複合增長率,對應動態PE 分別爲28倍、23 倍、20 倍。我們選取上海家化、珀萊雅、御家匯作爲可比公司,根據wind 一致預測,2018 年三家公司平均估值爲40 倍,給予公司33 倍PE,對應6 個月目標價爲34.00 元,首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示:市場競爭加劇、原材料價格大幅上漲、募投項目建成及達產進度或不及預期等風險。
拉芳家化(603630)公司研究报告:内外兼修拥抱消费升级 民族日化龙头加速崛起
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