营业收入同比+1.2%, 归母净利润同比-40.3%
1Q18,公司收入同比增长1.2%至201.2 亿元,归母净利润同比下滑40.3%至1,776 万元,扣非后归母净利润同比下滑43.7%,毛利润同比下滑30.9%,毛利率同比下滑0.8 个百分点至1.6%,期间费用率上升0.1 个百分点至3.2%。本季度业绩同比下滑符合预期,主要原因是公司中储智运无车承运人项目处于培育期,投入较多暂未盈利,维持此前盈利预测、目标价及“增持”评级。
土地交储模式有望延续
公司土地交储获得补偿模式料将持续。2016-2017 年,公司因土地拆迁获得政府拆迁补偿收益分别为10.4 亿元和3.1 亿元,分别占公司利润总额的97.56%和17.20%。随着我国城市化进程加快,公司仍将有多家仓库因城市规划调整,面临拆迁。换地时点、规模和盈利较难预判,但我们认为其持续的可能性较高,未来依然是公司盈利主要来源。
贸易业务受大宗品景气波动影响,增速或将放缓
公司贸易货种以钢材、煤炭、铁矿石等大宗品为主。2017 年公司依托仓储物流优势使贸易板块实现收入同比增长51.7%。该业务代理模式风险较低但盈利空间同样较低。进入2018 年,大宗品价格在2017 年较高基数上出现疲软趋势,若价格持续下滑则将造成公司贸易业务收入降低,盈利空间收窄,拖累公司业绩增长。
无车承运平台持续推进
公司2017 年起重点发展中储智运平台,以无车承运人的方式实现物流配送。该平台充分利用中储长期积累的大量贸易、运输数据,通过整合社会运力资源,实现车货匹配、船货匹配、集合竞价等功能,并在撮合交易的基础上提供监控、开票等增值服务,有望解决我国目前返程车、船装载率低的问题。该项目在2017 年新增客户1,505 家,活跃承运人占比73.2%,完成交易单数、总成交吨位均位列国内领先水平。由于2016 年底我国“921”新政限制了公路运力供给导致公路运价上升,而中储智运平台尚处推广期,进而形成亏损,但我们认为该业务未来具备较大盈利提升空间。
无车承运龙头,维持“增持”评级
公司在无车承运人领域具备一定先发优势,未来若能充分利用现有运力与货源资源,提升两端客户黏性和标准化程度,中储智运平台有望发展为公司又一成长动力来源。但我们认为该项目短期未形成盈利贡献,维持此前盈利预测、目标价以及“增持”评级。
风险提示:大宗商品价格下跌造成收入规模减少、利润空间压缩,同时造成坏账风险上升。无车承运人行业爆发恶性竞争。
營業收入同比+1.2%, 歸母淨利潤同比-40.3%
1Q18,公司收入同比增長1.2%至201.2 億元,歸母淨利潤同比下滑40.3%至1,776 萬元,扣非後歸母淨利潤同比下滑43.7%,毛利潤同比下滑30.9%,毛利率同比下滑0.8 個百分點至1.6%,期間費用率上升0.1 個百分點至3.2%。本季度業績同比下滑符合預期,主要原因是公司中儲智運無車承運人項目處於培育期,投入較多暫未盈利,維持此前盈利預測、目標價及“增持”評級。
土地交儲模式有望延續
公司土地交儲獲得補償模式料將持續。2016-2017 年,公司因土地拆遷獲得政府拆遷補償收益分別為10.4 億元和3.1 億元,分別佔公司利潤總額的97.56%和17.20%。隨着我國城市化進程加快,公司仍將有多家倉庫因城市規劃調整,面臨拆遷。換地時點、規模和盈利較難預判,但我們認為其持續的可能性較高,未來依然是公司盈利主要來源。
貿易業務受大宗品景氣波動影響,增速或將放緩
公司貿易貨種以鋼材、煤炭、鐵礦石等大宗品為主。2017 年公司依託倉儲物流優勢使貿易板塊實現收入同比增長51.7%。該業務代理模式風險較低但盈利空間同樣較低。進入2018 年,大宗品價格在2017 年較高基數上出現疲軟趨勢,若價格持續下滑則將造成公司貿易業務收入降低,盈利空間收窄,拖累公司業績增長。
無車承運平臺持續推進
公司2017 年起重點發展中儲智運平臺,以無車承運人的方式實現物流配送。該平臺充分利用中儲長期積累的大量貿易、運輸數據,通過整合社會運力資源,實現車貨匹配、船貨匹配、集合競價等功能,並在撮合交易的基礎上提供監控、開票等增值服務,有望解決我國目前返程車、船裝載率低的問題。該項目在2017 年新增客户1,505 家,活躍承運人佔比73.2%,完成交易單數、總成交噸位均位列國內領先水平。由於2016 年底我國“921”新政限制了公路運力供給導致公路運價上升,而中儲智運平臺尚處推廣期,進而形成虧損,但我們認為該業務未來具備較大盈利提升空間。
無車承運龍頭,維持“增持”評級
公司在無車承運人領域具備一定先發優勢,未來若能充分利用現有運力與貨源資源,提升兩端客户黏性和標準化程度,中儲智運平臺有望發展為公司又一成長動力來源。但我們認為該項目短期未形成盈利貢獻,維持此前盈利預測、目標價以及“增持”評級。
風險提示:大宗商品價格下跌造成收入規模減少、利潤空間壓縮,同時造成壞賬風險上升。無車承運人行業爆發惡性競爭。