投資要點： 北方重要散貨港口，陸路運輸網絡豐富。日照港集團擁有石臼、嵐山兩大港區，17 年吞吐量爲3.6 億噸，在北方沿海港口中排第6 位。其中幹散貨吞吐量共2.26 億噸，佔比超六成。 金屬礦石、大豆、木片等貨種吞吐量全國領先。日照港對外是 “一帶一路”重要樞紐，新亞歐大陸橋東方橋頭堡。對內背靠魯中南廣闊經濟腹地，同時海域內凹，接近中西部地區，面臨旺盛的原材料需求。目前公司已經將航運和鐵路、公路、管道、皮帶等多種運輸方式整合一起，形成了大進大出、集疏運便捷的綜合運輸格局。 瓦日鐵路持續上量貢獻下水煤增量，遠期有望承運上水鐵礦石。瓦日鐵路於16 年底實現重載列車通達港口的運營，今年1 月份開始煤炭運輸正常化運營，將分流傳統大秦線和朔黃線承接的西煤東運貨量。從近期來看，下水煤炭給公司帶來煤炭業務新的增量，Q1 到港煤炭已經達到156 萬噸，全年預計可達400 萬噸。從遠期來看，由於瓦日線設計爲雙向重載鐵路，銜接了多條南北向主要鐵路幹線，將有助於將港口的大宗貨物通過鐵路網鋪向全國，上水鐵礦石有望通過瓦日線運輸到中西部鋼鐵企業，帶來持續的業務增量。 日照鋼鐵精品基地投產，預計年貢獻1000 萬噸吞吐量。日照鋼鐵精品基地一期一步去年底順利投產，鋼鐵精品基地的投產將帶動上水鐵礦石、上水焦煤、下水鋼材的增長，預計全年拉動1000 萬噸左右的吞吐量，另外一期二步在明年上半年投產，同時配套的40 萬噸合資碼頭將同期投產，將成爲公司新的業務量增長點。 折舊延長，提升利潤水平構建安全邊際。公司採用未來適用法將部分類別固定資產的折舊年限進行調整。港務庫場設施、裝卸機械設備等固定資產折舊年限延長8-20 年不等，公司預計將增加全年合併報表利潤總額約2.27 億元，佔17 年利潤總額的37.82%，將帶來表上利潤進一步增長，降低估值構建安全邊際。 上調盈利預測，維持“增持”評級。我們預計公司2018-2020 年歸母淨利潤分別爲6.16億元、6.88 億元、7.93 億元（原預測6.13 億元、6.79 億元、7.79 億元），對應現股價PE分別爲20 倍、18 倍、15 倍，剔除受房地產業務及金融業務影響較多的上港集團後，行業18 年平均PE 爲27 倍，因此我們認爲公司當前估值仍然偏低，維持“增持”評級。 風險提示：吞吐量不及預期。