本報告導讀： 2017 年汽輪機業務保持高速增長，2018Q1 銷售淨利率達到11.3%（較17 年+3.3pct），17 年末在手訂單50.4 億，未來項目集成和生態產業園運營將成業績核心驅動。 投資要點： 結論：公司2017年營收和歸母淨利分別爲14.6/1.25 億元，同比增長56.5%/191%，2018Q1 收入和歸母淨利分別爲3.9/0.4 億元，同比增長52.7%/103%。基於公司未來向集成+運營商跨越，價值鏈向下遊延伸，上調公司2018-19 年EPS 爲0.44/0.72（+0.05）元，預計2020 年EPS 爲0.97元，維持目標價19.4 元和增持評級。 盈利能力顯著增強，回款狀況大幅改善。①受EPC 旺盛需求驅動，2017年汽輪機業務收入7.5 億元（+241%），延續高增長態勢，受鋼材等原材料漲價影響，2017 年整體毛利率26%，較16 年下降1.9pct；②2017 年公司EPC 項目新增訂單51.9 億元，期末在手訂單50.4 億元；③2017 年總體資金回籠和銷售額相當，其中陳欠款追回超1.2 億元，2018Q1 銷售現金流入2.64 億（+48.6%），與收入增速相當；④2018Q1 費用率降幅明顯，在毛利率保持穩定情況下，銷售淨利率達11.3%，較2017 年提升3.3pct。 逐步完成設備商->集成商->運營商跨越，價值鏈向下遊延伸。①氣化方式降低生物質消耗70-80%，收儲半徑大幅縮短，高郵林源10MW 項目商業化運營成功爲拓展打下基礎，目前安達60-80MW 項目洽談順利；②公司作爲流體機械龍頭，一方面有望實現高端產品進口替代，另一方面在EPC領域拓展快速，訂單盈利能力和回款狀況均大幅改善；③擬收購的上海運能，具備高效率鍋爐供應能力和電站設計等運營資質，一方面在餘熱回收領域潛力巨大，另一方面與公司生態產業園運營業務深度契合。 催化劑：安達環保產業園項目落地。風險因素：項目訂單執行不達預期。