投資要點 事件：城市傳媒發佈公告，公司擬投資不超過4000 萬美金參與深圳前海興旺投資管理有限公司擬發起設立一期美元基金，投資於移動互聯網音頻行業的領先企業，預計間接佔標的公司股權1%左右。 投資業務發力，拓展在互聯網領域的佈局。公司此前已通過投資佈局多個領域，包括互聯網音頻領域獨角獸喜馬拉雅（2016 年6 月參與C 輪融資，佔比1.45%），女性閱讀第一品牌悅讀紀（2015 年11 月投資51%股權，2017 年底完成剩餘股權收購），動漫娛樂領域的童石網絡等。本次參與投資的標的公司預計整體估值40 億美元，有利於城市傳媒在互聯網領域的佈局與拓展。 主營業務穩定增長，經營質量持續提升。公司相對行業整體實現了較快的利潤增長，2017 年及2018 年Q1 歸母淨利增速分別爲21.05%和22.55%。同時經營指標持續改善，公司2015-2017 年毛利率分別爲37.32%、37.93%、38.78%，淨利率分別爲15.47%、15.74%、16.88%，呈現逐年上升態勢。 一般圖書佔比高，部分品類領跑全國，充分受益行業回暖。公司2017 年一般圖書業務佔總收入比重超過75%，充分受益行業回暖，教育類與少兒類圖書成爲公司主要貢獻品類。公司時尚生活類圖書領跑全國，其中美食類圖書連續9年穩居全國首位；藉助“青島出版杯”圍棋公開賽及培訓活動等，棋牌圖書市佔率穩居全國第1 位；女性時尚圖書躍居全國第2 位。少兒圖書市場佔有率和讀者認可度也在逐年攀升。 收購“悅讀紀”剩餘股權，IP 開發與運營深化推進。公司於2017 年Q4 完成悅讀紀剩餘49%股權的收購，使其成爲公司全資子公司。“悅讀紀”是國內首個女性閱讀專業出版品牌，打造多部暢銷圖書，其中不乏《何以笙簫默》《步步驚心》《致青春》等現象級IP 題材。人氣小說《如果不遇江少陵》《打火機與公主裙》《聽說你喜歡我》即將啓動影視化項目，有望帶動新的銷售高潮。 戰略合作京東，主題書店加速落地。公司打造主題書店運營模式，將圖書銷售與餐飲體驗、生活休閒、藝術欣賞、線上互動等文化元素有機結合。與京東於9 月7 日簽署戰略合作框架協議，已在全國打造10 餘家“複合型文化生活空間”，預計到2018 年底合作建設不少於 50 家。加速實現輕資產化的模式複製與輸出。 影視業務積極推進，發力內容製作與IP 孵化。目前已累計參與投資影視項目9 個，電影紀錄片《根據地》榮獲中廣協中國紀錄片一等獎、泰山文藝獎一等獎；參投的電視劇《我的老爸是奇葩》入選2016 年北京市文化精品工程重點項目，電視劇《你遲到的許多年》即將播出。 推進版權資產延伸，探索多元素融合的新業態。公司出資10 億元興建的全省首個時尚文化體驗平台——青島城市傳媒廣場於2017 年12 月16 日開始試運營。城市傳媒廣場定位爲“時尚的文化體驗平台”的青島城市傳媒廣場，融版權、時尚、藝術、科技等元素於一體，業態鎖定在閱讀體驗、藝術體驗和時尚生活體驗等領域，彰顯出新的文化空間和升級探索。是青島出版集團落實市委市政府“文化強市”戰略的重要舉措。 盈利預測與投資建議：我們預測城市傳媒2018-2020 年實現收入分別爲22.51億元、25.55 億元、28.92 億元，同比增長14.3%、13.5%、13.2%；實現歸母淨利潤3.83 億元、4.43 億元、4.98 億元，同比增長16.22%、15.66%、12.39%；對應EPS 分別爲0.55 元、0.63 元、0.71 元。維持買入評級。 風險提示：出版行業不景氣；業績不達預期；轉型升級不達預期；系統性風險。