投资要点：
竞争加剧、产业政策调整和上游材料涨价等因素影导致公司2017 年业绩下滑。银河电子2017 年实现营业收入16.24 亿元，同比减少17.99%；归母净利润为1.87 亿元，同比减少39.58%。公司自2010 年上市以来首次出现利润下滑。分业务看，机顶盒业务实现销售收入7.66 亿元，毛利率14.14%，同比减少23.74%和9.75pct；新能源汽车零部件业务实现销售收入1.57 亿元，毛利率29.93%，同比减少29.25%和14.28pct。另外，智能机电业务的收入和毛利率也略有下降。其中，机顶盒业务销售收入与毛利率下滑源自上游主要原材料（包括内存、PCB 板和钢板等）的大幅涨价；新能源汽车零部件业务销售收入和毛利率下滑主要受行业补贴政策调整和竞争加剧的影响。
机顶盒业务压缩规模，降本增效以应对市场压力。自2016 年四季度起，包括DDR 内存、FLASH 闪存、PCB 板等上游原材料价格大幅上涨，削弱机顶盒的盈利能力。2017 年机顶盒业务毛利率仅为14%，对比2010 年至2016年该业务平均毛利率约24%。2017 年公司主动压减产品出货量（累计出货量350 多万台），但仍然出现小幅亏损。未来公司将继续通过降本节支、压缩费用和保重点市场、重点客户的策略以扭转经营不利局面。同时，公司基于产业前景判断，重点聚焦在新能源汽车零部件和军工装备两项业务。
战略再聚焦，新能源汽车零部件业务做精做强产品。子公司嘉盛电源围绕电动汽车充电产品开展业务，持续壮大充电桩和充电模块销售规模，重点开展车载充电机及电源研发。子公司银河同智新能源则聚焦电动汽车空调压缩机领域，经历2016 年和2017 年两年批产后，该产品已具备大规模市场推广的基础，未来将开展产品系列化和主机厂推广工作。另外，公司拟终止前期募投项目“新能源汽车空调系统产业化项目”将相关资金4.25 亿元用于补流。
持续研发新品，保障军工业务稳定增长。银河电子军工产品主要为军用特种车辆零部件。2017 年公司在产品优化和技术创新方面取得诸多成果，在现有军用装备机电产品技术上，对装备进行智能化、自动化和网络化升级，并形成配套市场广度发展的七个专业研究方向，打造新的业绩增长点。
回购股票以增强投资者信心。银河电子于2018 年2 月初完成股票回购：以自有资金回购股份2917.55 万股，总金额约2.01 亿元，累计回购股份占公司总股本比例为2.56%，其中最高成交价为8.28 元/股，最低成交价为5.45 元/股。回购股份将用作员工持股计划、股权激励计划等。回购股份有利于维护公司二级市场价格，增强投资者信心。
盈利预测与投资建议。我们预计银河电子2018 年至2020 年EPS 分别为 0.20 元/股、0.24 元/股和0.28 元/股。考虑到公司军工和新能源汽车业务良好的发展前景，并结合可比公司的估值情况，我们给予银河电子2018 年35 倍PE 估值，对应目标价为7.00 元，维持“增持”评级。
风险提示。原材料（芯片、内存、PCB板等）价格持续上涨对机顶盒业务造成不利影响；应收款坏账风险；军工装备采购政策调整对军品业务可能产生负面影响；新产品开发技术风险。
投資要點：
競爭加劇、產業政策調整和上游材料漲價等因素影導致公司2017 年業績下滑。銀河電子2017 年實現營業收入16.24 億元，同比減少17.99%；歸母淨利潤為1.87 億元，同比減少39.58%。公司自2010 年上市以來首次出現利潤下滑。分業務看，機頂盒業務實現銷售收入7.66 億元，毛利率14.14%，同比減少23.74%和9.75pct；新能源汽車零部件業務實現銷售收入1.57 億元，毛利率29.93%，同比減少29.25%和14.28pct。另外，智能機電業務的收入和毛利率也略有下降。其中，機頂盒業務銷售收入與毛利率下滑源自上游主要原材料（包括內存、PCB 板和鋼板等）的大幅漲價；新能源汽車零部件業務銷售收入和毛利率下滑主要受行業補貼政策調整和競爭加劇的影響。
機頂盒業務壓縮規模，降本增效以應對市場壓力。自2016 年四季度起，包括DDR 內存、FLASH 閃存、PCB 板等上游原材料價格大幅上漲，削弱機頂盒的盈利能力。2017 年機頂盒業務毛利率僅為14%，對比2010 年至2016年該業務平均毛利率約24%。2017 年公司主動壓減產品出貨量（累計出貨量350 多萬台），但仍然出現小幅虧損。未來公司將繼續通過降本節支、壓縮費用和保重點市場、重點客户的策略以扭轉經營不利局面。同時，公司基於產業前景判斷，重點聚焦在新能源汽車零部件和軍工裝備兩項業務。
戰略再聚焦，新能源汽車零部件業務做精做強產品。子公司嘉盛電源圍繞電動汽車充電產品開展業務，持續壯大充電樁和充電模塊銷售規模，重點開展車載充電機及電源研發。子公司銀河同智新能源則聚焦電動汽車空調壓縮機領域，經歷2016 年和2017 年兩年批產後，該產品已具備大規模市場推廣的基礎，未來將開展產品系列化和主機廠推廣工作。另外，公司擬終止前期募投項目“新能源汽車空調系統產業化項目”將相關資金4.25 億元用於補流。
持續研發新品，保障軍工業務穩定增長。銀河電子軍工產品主要為軍用特種車輛零部件。2017 年公司在產品優化和技術創新方面取得諸多成果，在現有軍用裝備機電產品技術上，對裝備進行智能化、自動化和網絡化升級，並形成配套市場廣度發展的七個專業研究方向，打造新的業績增長點。
回購股票以增強投資者信心。銀河電子於2018 年2 月初完成股票回購：以自有資金回購股份2917.55 萬股，總金額約2.01 億元，累計回購股份佔公司總股本比例為2.56%，其中最高成交價為8.28 元/股，最低成交價為5.45 元/股。回購股份將用作員工持股計劃、股權激勵計劃等。回購股份有利於維護公司二級市場價格，增強投資者信心。
盈利預測與投資建議。我們預計銀河電子2018 年至2020 年EPS 分別為 0.20 元/股、0.24 元/股和0.28 元/股。考慮到公司軍工和新能源汽車業務良好的發展前景，並結合可比公司的估值情況，我們給予銀河電子2018 年35 倍PE 估值，對應目標價為7.00 元，維持“增持”評級。
風險提示。原材料（芯片、內存、PCB板等）價格持續上漲對機頂盒業務造成不利影響；應收款壞賬風險；軍工裝備採購政策調整對軍品業務可能產生負面影響；新產品開發技術風險。
