投資要點 公司於4 月26 日發佈2018 年一季報，在報告期內，公司實現營收68.74億元，比上年同期增長20.31%；歸母淨利潤5.30 億元，比上年同期增長27.64%。基本每股收益0.17 元，較上年同期增長30.77%，對此，我們點評如下： 行業緩慢復甦，一季度產品量價齊升。在2017 年內，由於複合肥行業需求低迷疊加單質肥價格快速上漲，整個複合肥行業景氣度偏低。受此影響，公司普通複合肥和控釋複合肥毛利分別出現4.16%和4.80%的下滑，公司總體業績出現下滑。18 年隨着複合肥行業底部緩慢復甦，公司一季度業績略超預期，複合肥產品量價齊升帶動淨利潤大幅增長，銷售毛利率及淨利率分別爲17.81%/8.93%,比上年期末有了明顯回升。我們相信，隨着春耕旺季臨近，經銷商低庫存引發補庫需求，同時原油等價格上漲推動糧價企穩回升，有利於複合肥提價和替代需求，公司業績可期。 “金豐公社”模式初現成效，打開盈利空間。由公司發起並控股的“金豐公社”農業服務平台在2017 年實現了快速的推廣。依賴於“土地託管”的模式，公司致力於爲中國種植農場、農民合作社、種植戶等提供精細化、專業化、勞務化、科技化、創新化等一攬子農業服務，提升農業效能，提高農產品質量、產量、提高農民收益。目前公司已成立80 餘家縣級公社；我們認爲，隨着模式成熟和推廣力度的加大，服務網點在18/19 年達到150/300 家的目標可順利實現，打開盈利空間。 延伸產業鏈，提速國際化進程。公司積極佈局全球市場，收購德國康樸園藝，荷蘭荷康公司等，不斷提升競爭力和國際知名度。公司目前間接持有88.89%德國金正大股權。其在歐洲家庭園藝及特種肥料行業有極高市場影響力，有利於公司產業鏈的進一步延伸，推進海外業務佈局。我們相信，隨着公司國際化程度進一步提升，將拓寬海外市場，實現銷量持續增長。 風險因素：1）原材料價格波動對公司經營管理的影響；2）新增產能無法及時消化對公司盈利能力的影響；3）農產品市場繼續低迷對需求的影響。 盈利預測及估值。公司受到行業低迷和成本端影響，業績在2017 年出現下滑，但是伴隨着市場需求的回暖和行業格局的改善，我們認爲複合肥產品已經進入了盈利修復的階段，長期看好公司的觀點未變。由於複合肥行業回暖不及預期，同時上游產品仍在漲價，下調公司2018/2019/2020 年EPS預測至0.35/0.48/0.63 元（原18/19 年EPS 預測爲0.45/0.57 元），維持11.5元目標價（對應18 年31 倍PE），維持“買入”評級。