投資要點 公司於4 月26 日發佈2018 年一季報,在報告期內,公司實現營收68.74億元,比上年同期增長20.31%;歸母淨利潤5.30 億元,比上年同期增長27.64%。基本每股收益0.17 元,較上年同期增長30.77%,對此,我們點評如下: 行業緩慢復甦,一季度產品量價齊升。在2017 年內,由於複合肥行業需求低迷疊加單質肥價格快速上漲,整個複合肥行業景氣度偏低。受此影響,公司普通複合肥和控釋複合肥毛利分別出現4.16%和4.80%的下滑,公司總體業績出現下滑。18 年隨着複合肥行業底部緩慢復甦,公司一季度業績略超預期,複合肥產品量價齊升帶動淨利潤大幅增長,銷售毛利率及淨利率分別爲17.81%/8.93%,比上年期末有了明顯回升。我們相信,隨着春耕旺季臨近,經銷商低庫存引發補庫需求,同時原油等價格上漲推動糧價企穩回升,有利於複合肥提價和替代需求,公司業績可期。 “金豐公社”模式初現成效,打開盈利空間。由公司發起並控股的“金豐公社”農業服務平台在2017 年實現了快速的推廣。依賴於“土地託管”的模式,公司致力於爲中國種植農場、農民合作社、種植戶等提供精細化、專業化、勞務化、科技化、創新化等一攬子農業服務,提升農業效能,提高農產品質量、產量、提高農民收益。目前公司已成立80 餘家縣級公社;我們認爲,隨着模式成熟和推廣力度的加大,服務網點在18/19 年達到150/300 家的目標可順利實現,打開盈利空間。 延伸產業鏈,提速國際化進程。公司積極佈局全球市場,收購德國康樸園藝,荷蘭荷康公司等,不斷提升競爭力和國際知名度。公司目前間接持有88.89%德國金正大股權。其在歐洲家庭園藝及特種肥料行業有極高市場影響力,有利於公司產業鏈的進一步延伸,推進海外業務佈局。我們相信,隨着公司國際化程度進一步提升,將拓寬海外市場,實現銷量持續增長。 風險因素:1)原材料價格波動對公司經營管理的影響;2)新增產能無法及時消化對公司盈利能力的影響;3)農產品市場繼續低迷對需求的影響。 盈利預測及估值。公司受到行業低迷和成本端影響,業績在2017 年出現下滑,但是伴隨着市場需求的回暖和行業格局的改善,我們認爲複合肥產品已經進入了盈利修復的階段,長期看好公司的觀點未變。由於複合肥行業回暖不及預期,同時上游產品仍在漲價,下調公司2018/2019/2020 年EPS預測至0.35/0.48/0.63 元(原18/19 年EPS 預測爲0.45/0.57 元),維持11.5元目標價(對應18 年31 倍PE),維持“買入”評級。
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