營業利潤1Q18 同比增長18% 4 月27 日公司發佈1Q18 業績，實現收入、歸母淨利、扣非淨利91.4、14.2、14.2 億元，同比增長27.7%、33.3%、33.8%，業績增長基本符合預期，1Q17 由於會計處理（稅率計提）致使表觀業績基數較低，而不受稅率影響的營業利潤1Q18 則同比增長18%，主營業務利潤增速低於收入增速主因銷售費用大幅提升（同比增長約80%，致使銷售費率同比提升0.79pct）。 考慮到飲片業務受益於智慧藥房與行業整合、代理業務受益於網絡擴張，我們預計18/19 年業績增速21%/20%，參考可比公司估值與歷史估值，給予18 年PE 估值24-28 倍，維持目標價24-28 元，維持“增持”評級。 飲片增長強勁，藥材貿易維持平穩 我們預計中藥飲片收入1Q18 同比增長超30%：1）公司首創的“智慧藥房”以城市中心藥房的角色，憑藉代煎配送便利、紓解醫院流量等優點，搶奪當地醫院的市場份額，在行業整合中贏得先機；2）截至2017 年智慧藥房落地7 市，貢獻收入約7 億元，我們預計2018 年地區將拓展至15 地以上，隨着重慶、昆明、貴陽、甘肅兩市等地的智慧藥房落地，飲片業務收入端全年增速有望超過30%。我們預計中藥材貿易收入1Q18 平穩增長，公司下游合作方包括中恒、珍寶島等，且以中藥注射劑爲主，預計藥材貿易全年維持平穩。 代理業務拓展順利 我們預計藥品貿易、器械貿易1Q18 收入同比維持快速增長：1）公司業務以代理爲主，是廣東省渠道網絡最強大的代理商之一，近年來公司通過收購醫院、收購經銷商等方式向省外（東北、廣西等）擴張，得益於民企體制（回款更快）與渠道主導控制權，業務拓展順利；2）公司重點佈局以骨科高值耗材爲主的配送業務，目前醫療器械業務已覆蓋全國約90%的區域，代理包括捷邁邦美、施樂輝、創生、康輝等高耗醫療器械；3）我們認爲存量業務維持快速增長，增量業務（重慶、雲南等地的項目）2018 年體現，預計藥品貿易、器械貿易2018 年收入增速在30-40%。 進軍甘肅，2H18 有望貢獻增量 公司同時公告與甘肅省政府的戰略協議，合作內容包括中藥材規範種植、中藥產業園、醫院合作、智慧藥房、現代醫藥物流延伸服務等，其中醫藥物流延伸服務與智慧藥房項目預計於18 年6 月前在蘭州、定西啓動運營，我們預計甘肅項目2018 年有望在飲片、藥械貿易等板塊貢獻可觀增量。 維持“增持”評級 考慮到飲片業務受益於智慧藥房與行業整合、代理業務受益於網絡擴張，我們預計公司2018-20 年歸母淨利潤49.7/59.8/69.5 億元，同比增長21%/20%/16%，參考可比公司PE 估值與歷史估值，給予2018 年PE 估值24-28 倍，維持目標價24-28 元，維持“增持”評級。 風險提示：智慧藥房推進不達預期，醫院收購不達預期。