營業利潤1Q18 同比增長18% 4 月27 日公司發佈1Q18 業績,實現收入、歸母淨利、扣非淨利91.4、14.2、14.2 億元,同比增長27.7%、33.3%、33.8%,業績增長基本符合預期,1Q17 由於會計處理(稅率計提)致使表觀業績基數較低,而不受稅率影響的營業利潤1Q18 則同比增長18%,主營業務利潤增速低於收入增速主因銷售費用大幅提升(同比增長約80%,致使銷售費率同比提升0.79pct)。 考慮到飲片業務受益於智慧藥房與行業整合、代理業務受益於網絡擴張,我們預計18/19 年業績增速21%/20%,參考可比公司估值與歷史估值,給予18 年PE 估值24-28 倍,維持目標價24-28 元,維持“增持”評級。 飲片增長強勁,藥材貿易維持平穩 我們預計中藥飲片收入1Q18 同比增長超30%:1)公司首創的“智慧藥房”以城市中心藥房的角色,憑藉代煎配送便利、紓解醫院流量等優點,搶奪當地醫院的市場份額,在行業整合中贏得先機;2)截至2017 年智慧藥房落地7 市,貢獻收入約7 億元,我們預計2018 年地區將拓展至15 地以上,隨着重慶、昆明、貴陽、甘肅兩市等地的智慧藥房落地,飲片業務收入端全年增速有望超過30%。我們預計中藥材貿易收入1Q18 平穩增長,公司下游合作方包括中恒、珍寶島等,且以中藥注射劑爲主,預計藥材貿易全年維持平穩。 代理業務拓展順利 我們預計藥品貿易、器械貿易1Q18 收入同比維持快速增長:1)公司業務以代理爲主,是廣東省渠道網絡最強大的代理商之一,近年來公司通過收購醫院、收購經銷商等方式向省外(東北、廣西等)擴張,得益於民企體制(回款更快)與渠道主導控制權,業務拓展順利;2)公司重點佈局以骨科高值耗材爲主的配送業務,目前醫療器械業務已覆蓋全國約90%的區域,代理包括捷邁邦美、施樂輝、創生、康輝等高耗醫療器械;3)我們認爲存量業務維持快速增長,增量業務(重慶、雲南等地的項目)2018 年體現,預計藥品貿易、器械貿易2018 年收入增速在30-40%。 進軍甘肅,2H18 有望貢獻增量 公司同時公告與甘肅省政府的戰略協議,合作內容包括中藥材規範種植、中藥產業園、醫院合作、智慧藥房、現代醫藥物流延伸服務等,其中醫藥物流延伸服務與智慧藥房項目預計於18 年6 月前在蘭州、定西啓動運營,我們預計甘肅項目2018 年有望在飲片、藥械貿易等板塊貢獻可觀增量。 維持“增持”評級 考慮到飲片業務受益於智慧藥房與行業整合、代理業務受益於網絡擴張,我們預計公司2018-20 年歸母淨利潤49.7/59.8/69.5 億元,同比增長21%/20%/16%,參考可比公司PE 估值與歷史估值,給予2018 年PE 估值24-28 倍,維持目標價24-28 元,維持“增持”評級。 風險提示:智慧藥房推進不達預期,醫院收購不達預期。
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康美药业(600518)季报点评:C端拓展抬升1Q18销售费用
譯文內容由第三人軟體翻譯。
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