公司发布2017 年年报和2018 年一季报，2017 年实现营业收入86.54 亿元，归母净利润6.15 亿元，分别同比增长6.63%和136.2%，EPS0.93 元；2018 年一季度营业收入15.23 亿元，归母净利润2.66亿元，分别同比增长39%和929.8%。
销售遍地开花，业绩持续释放：2017 年公司业绩大幅增长的原因在于：1、去年低基数，而今年结算量价齐升，毛利率较2016 年提升约7 个百分点至36.28%；2、报告期内因出售联营公司部分股权投资收益、联营公司权益法核算的投资收益同比增长2689.72%。随着二季度公司成都锦城湖岸一期项目、青岛半岛城邦一期洋房别墅项目的竣工交付，加上一季度惠州天御花园C2项目的竣工入伙，上半年公司净利润有望增长220%-270%。2017年公司实现销售额144.91 亿元，同比增长37%。销售主要由成都、惠州、上海、青岛四城贡献。2018 年公司提出销售目标167 亿元，较2017 年实际销售金额增长15%。
补货力度加大，资金压力提升：2017 年公司明显加大拿地力度，首进重庆和佛山，新增计容面积163.84 万平，同比增长218%。
除公开市场招拍挂外，公司充分享受集团大股东资源优势，通过收购和受托管理等方式获取部分优质资产，如深圳上沙项目和宝城26 区二期项目。我们认为，集团大股东旗下在深圳拥有丰富旧改资源，公司在这方面资源潜力的提升值得期待。由于公司2017 年加大项目投资力度，净负债率和短债压力亦随之大幅增加。随着公司22 亿中票发行获准注册，未来在为扩张带来资金保障的同时，将有利于优化公司债务结构。
探索“房地产+金融”模式，股权激励与项目跟投齐头并进：公司继续探索“房地产+金融”业务模式，参与发起设立房地产基金中保盈科和西藏松轩，并已在项目获取上取得实质进展。激励机制方面，公司2018 年3 月公告股权激励计划草案，激励股份数约占公司股本总额的3.01%。此外，目前已有7 个项目实行跟投。随着公司激励机制的逐步完善，有助于实现管理层和员工与公司利益的绑定，助推公司业绩提升。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2018 年、2019 年EPS 分别为1.52 元、2.18 元，维持“买入”评级。
风险提示：房地产调控政策延续、结算速度不及预期。
公司發佈2017 年年報和2018 年一季報，2017 年實現營業收入86.54 億元，歸母淨利潤6.15 億元，分別同比增長6.63%和136.2%，EPS0.93 元；2018 年一季度營業收入15.23 億元，歸母淨利潤2.66億元，分別同比增長39%和929.8%。
銷售遍地開花，業績持續釋放：2017 年公司業績大幅增長的原因在於：1、去年低基數，而今年結算量價齊升，毛利率較2016 年提升約7 個百分點至36.28%；2、報告期內因出售聯營公司部分股權投資收益、聯營公司權益法核算的投資收益同比增長2689.72%。隨着二季度公司成都錦城湖岸一期項目、青島半島城邦一期洋房別墅項目的竣工交付，加上一季度惠州天御花園C2項目的竣工入夥，上半年公司淨利潤有望增長220%-270%。2017年公司實現銷售額144.91 億元，同比增長37%。銷售主要由成都、惠州、上海、青島四城貢獻。2018 年公司提出銷售目標167 億元，較2017 年實際銷售金額增長15%。
補貨力度加大，資金壓力提升：2017 年公司明顯加大拿地力度，首進重慶和佛山，新增計容面積163.84 萬平，同比增長218%。
除公開市場招拍掛外，公司充分享受集團大股東資源優勢，通過收購和受託管理等方式獲取部分優質資產，如深圳上沙項目和寶城26 區二期項目。我們認為，集團大股東旗下在深圳擁有豐富舊改資源，公司在這方面資源潛力的提升值得期待。由於公司2017 年加大項目投資力度，淨負債率和短債壓力亦隨之大幅增加。隨着公司22 億中票發行獲準註冊，未來在為擴張帶來資金保障的同時，將有利於優化公司債務結構。
探索“房地產+金融”模式，股權激勵與項目跟投齊頭並進：公司繼續探索“房地產+金融”業務模式，參與發起設立房地產基金中保盈科和西藏鬆軒，並已在項目獲取上取得實質進展。激勵機制方面，公司2018 年3 月公告股權激勵計劃草案，激勵股份數約佔公司股本總額的3.01%。此外，目前已有7 個項目實行跟投。隨着公司激勵機制的逐步完善，有助於實現管理層和員工與公司利益的綁定，助推公司業績提升。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2018 年、2019 年EPS 分別為1.52 元、2.18 元，維持“買入”評級。
風險提示：房地產調控政策延續、結算速度不及預期。
