消費電子行業情緒悲觀，公司具備較大預期差 在智能手機行業“量價齊升”邏輯被弱化的背景下，疊加中美貿易戰風險，市場對於消費電子的前景呈現出較普遍的悲觀態度，對於競爭激烈的3C金屬件更是普遍看淡，進而忽略了自下而上的個股差異，我們認爲，這正是科森科技的預期差所在：一方面，公司去年通過供應iPhone X 的中框成功實現從小件向大件的突破，客戶、產品結構高端，受行業景氣下行影響小。另一方面，公司在2017 年進行了大規模的研發投入和產能建設，今年正邁入收穫期，18Q1 淨利潤同比大增156.14%便是力證。與此同時，公司正積極推進智能筆、電子煙、智能音箱等新品的量產，維持買入評級。 成功實現從金屬小件到大件的跨越，受智能機行業增速下滑影響較小 2017 年公司通過捷普成功切入iPhone X 不鏽鋼中框供應鏈，在iPhone產品上實現了從金屬小件到金屬大件的跨越，完成從0 到1 的突破。我們認爲，隨着公司產能的擴大以及技術水平的提高，今年有望在iPhone 新機的金屬中框供應中承接更大的份額，因此其業績受智能手機行業波動的影響較小。 產能及研發投入拖累17 年業績，18 年邁入收穫期 2017 年公司研發費用高達1.14 億元，佔營收比重仍較2016 年提升0.43pct，達到5.27%。與此同時，2017 年公司資本開支超過13 億元。我們認爲，考慮到蘋果手機、智能筆、Pad 等產品今年外觀創新小，公司相應的技術、產能儲備已完成，業績有望邁入收穫期。公司18Q1 實現營收4.48 億元，同比增長45.58%，淨利潤0.52 億元，同比增長156.14%，超出市場預期，在消費電子行業中表現亮眼。 外延強化壓鑄工藝，切入高毛利率的電子煙金屬件供應鏈 3月30 日公司公告擬以自有資金2.3 億元收購元誠電子100%的股權，根據公告內容，公司目前正在爲某知名電子煙品牌開發配套的精密金屬結構件產品，該產品對壓鑄要求較高，本次收購的完成將有助於完善公司壓鑄工藝，除繼續在手機、平板電腦等消費電子領域內拓展壓鑄件產品外，也將展開在高端電子煙產品方面的佈局，實現新的業務增長點。Researchand Markets 預計2017-25 全球電子煙行業的年均複合增長率爲18.99%。 產品實現從0 到1，18 年邁入收穫期，維持買入評級 我們認爲，公司不鏽鋼中框已實現從0 到1 的突破，2017 年的產能、研發投入有望在今年迎來收穫。不考慮公司擬收購的元誠電子的並表，維持穩定的費用率預期，我們預計公司2018-20 年營收爲30.71 億元、35.67 億元、40.08 億元，對應淨利潤分別爲4.04 億元、4.93 億元、6.01 億元。參考蘋果產業鏈重點公司2018 年平均21.3 倍PE 估值，結合公司業績高增長預期，給予18 年20-22 倍PE 估值，目標價19.44-21.38 元，維持買入評級。 風險提示：iPhone 需求低於預期，競爭格局惡化造成毛利率低於預期。