事件：公司4 月28 日发布2018 年一季报，实现营收46.9 亿元，同比+11.0%；实现归母净利润0.8 亿元，同比+26.0%；投资要点
一季度业绩平稳增长，费用率保持稳定
2018Q1 公司实现营收46.9 亿元，同比+11.0%；实现归母净利润0.8亿元，同比+26.0%；公司综合毛利率为18.1%，同比+0.1pct，较2017 全年+0.6pct，整体保持平稳。公司费用率为15.3%，同比-0.4pct，保持相对稳定。公司货币资金为39.9 亿元，较报告期初-30.9%，主要系公司新开工项目支付生产制造及物资款项，偿还银行借款等货币资金支出增加所致。预付款项为15.3 亿元，较报告期初+47.2%，预收款项为7.7 亿元，较报告期初+30.2%，主要系本公司本期预收合同款增加，且新开工项目预付的采购生产物资款项增加所致。
港机霸主地位突出，自动化码头有望带来新的机遇公司港机产品已连续19 年全球市场份额第一，港机核心产品岸桥占据全球80%以上市场份额，是当之无愧的行业霸主。由于港机具有明显的贸易后周期属性，2015-16 年全球贸易的不景气导致2016-17 年港机订单的下滑，2017 年新签合同25.2 亿美元，同比下降3.7%。一方面，全球经济的复苏带来总体市场回暖趋势明显，另一方面，“一带一路”沿线新建港口码头需求、航运中心及自贸港建设、更新需求等因素都将拉动港机设备的市场需求。同时，港机自动化是行业发展的必然趋势，新建造的码头项目与诸多地区的老码头更新需求有望带来巨大自动化码头设备增量。公司是自动化码头领域的龙头企业，随着自动化码头的发展与扩张，该业务有望成为公司新的增长点，预计2018 年港机订单、收入都有望实现反转。
海工装备风险出清，中国交建可转债项目助力2017 全球海工行业寒冬导致公司大幅计提资产减值，2013 年至2016年共计提31.9 亿元。2017 年公司资产减值损失共计8.2 亿元，较2016 年减少4.0 亿元，海工板块计提已经基本完备。此外，中国交建此前发布可转债预案，其中24.6 亿元拟投向工程船舶购置。据振华重工官网等公开资料整理，振华重工已积极参与多项此次拟购置设备的工作。此次可转债金额是公司2017 年海工营收的72.8%，公司在多项工程船舶项目中具有核心竞争优势，中国交建可转债项目有望助力增厚公司海工装备板块业绩。
全面开拓港机后市场，龙头优势再发力
据Cargotec 等权威机构披露，全球目前存量港机在4000 台以上，由于设备老化而带来的维修需求、以及一些耗材的更新替换需求量大，与每年新增港机需求相当。当前，港机后市场行业松散，供应模式落后，码头需要长期雇佣庞大的维修队伍，其备件供应也需要面对整个市场中的上百家供应商。而振华的港机核心产品岸桥占据全球80%以上市场份额，在公司进军港机后市场后，能够为全球客户提供高质高效的原厂配件与服务，有效解决码头公司所面临的痛点。因此，公司将在新的平台上，再一次发挥其龙头的优势，开拓并引领港机后市场。
盈利预测与投资评级：公司已在港机产业处于绝对龙头地位，加之自动化码头、港机备件等市场空间广阔，在海工出清较为充分，且海工行业景气度回升，其他板块协同并进的状况下，我们预计，公司业绩已步入上升通道。预计公司2018-20 年净利润5.07 亿、8.05 亿、12.10 亿元，对应EPS0.12、0.18、0.28 元，对应PE 43、27、18X。维持“买入”评级。
风险提示：港机后市场开拓不及预期，全球贸易复苏低于预期。
事件：公司4 月28 日發佈2018 年一季報，實現營收46.9 億元，同比+11.0%；實現歸母淨利潤0.8 億元，同比+26.0%；投資要點
一季度業績平穩增長，費用率保持穩定
2018Q1 公司實現營收46.9 億元，同比+11.0%；實現歸母淨利潤0.8億元，同比+26.0%；公司綜合毛利率為18.1%，同比+0.1pct，較2017 全年+0.6pct，整體保持平穩。公司費用率為15.3%，同比-0.4pct，保持相對穩定。公司貨幣資金為39.9 億元，較報告期初-30.9%，主要系公司新開工項目支付生產製造及物資款項，償還銀行借款等貨幣資金支出增加所致。預付款項為15.3 億元，較報告期初+47.2%，預收款項為7.7 億元，較報告期初+30.2%，主要系本公司本期預收合同款增加，且新開工項目預付的採購生產物資款項增加所致。
港機霸主地位突出，自動化碼頭有望帶來新的機遇公司港機產品已連續19 年全球市場份額第一，港機核心產品岸橋佔據全球80%以上市場份額，是當之無愧的行業霸主。由於港機具有明顯的貿易後周期屬性，2015-16 年全球貿易的不景氣導致2016-17 年港機訂單的下滑，2017 年新籤合同25.2 億美元，同比下降3.7%。一方面，全球經濟的復甦帶來總體市場回暖趨勢明顯，另一方面，“一帶一路”沿線新建港口碼頭需求、航運中心及自貿港建設、更新需求等因素都將拉動港機設備的市場需求。同時，港機自動化是行業發展的必然趨勢，新建造的碼頭項目與諸多地區的老碼頭更新需求有望帶來巨大自動化碼頭設備增量。公司是自動化碼頭領域的龍頭企業，隨着自動化碼頭的發展與擴張，該業務有望成為公司新的增長點，預計2018 年港機訂單、收入都有望實現反轉。
海工裝備風險出清，中國交建可轉債項目助力2017 全球海工行業寒冬導致公司大幅計提資產減值，2013 年至2016年共計提31.9 億元。2017 年公司資產減值損失共計8.2 億元，較2016 年減少4.0 億元，海工板塊計提已經基本完備。此外，中國交建此前發佈可轉債預案，其中24.6 億元擬投向工程船舶購置。據振華重工官網等公開資料整理，振華重工已積極參與多項此次擬購置設備的工作。此次可轉債金額是公司2017 年海工營收的72.8%，公司在多項工程船舶項目中具有核心競爭優勢，中國交建可轉債項目有望助力增厚公司海工裝備板塊業績。
全面開拓港機後市場，龍頭優勢再發力
據Cargotec 等權威機構披露，全球目前存量港機在4000 台以上，由於設備老化而帶來的維修需求、以及一些耗材的更新替換需求量大，與每年新增港機需求相當。當前，港機後市場行業鬆散，供應模式落後，碼頭需要長期僱傭龐大的維修隊伍，其備件供應也需要面對整個市場中的上百家供應商。而振華的港機核心產品岸橋佔據全球80%以上市場份額，在公司進軍港機後市場後，能夠為全球客户提供高質高效的原廠配件與服務，有效解決碼頭公司所面臨的痛點。因此，公司將在新的平臺上，再一次發揮其龍頭的優勢，開拓並引領港機後市場。
盈利預測與投資評級：公司已在港機產業處於絕對龍頭地位，加之自動化碼頭、港機備件等市場空間廣闊，在海工出清較為充分，且海工行業景氣度回升，其他板塊協同並進的狀況下，我們預計，公司業績已步入上升通道。預計公司2018-20 年淨利潤5.07 億、8.05 億、12.10 億元，對應EPS0.12、0.18、0.28 元，對應PE 43、27、18X。維持“買入”評級。
風險提示：港機後市場開拓不及預期，全球貿易復甦低於預期。
