事件：
公司发布2017 年年报：实现全年营收55.79 亿，同增95.03%，归母净利润8.44 亿，同增148.73%，EPS 0.53 元/股。
公司发布2018 年一季报：实现营收4.9 亿，同增58.89%，归母净利润0.17 亿，同增48.38%。
点评：
四季度业绩下滑难挡全年业绩高增。分季度来看，公司17 年Q1~Q4营收分别3.06/23.86/19.01/9.86 亿（YOY +160.89%/+153.47%/+135.92%/-1.03%），归母净利润分别为0.11/3.85/3.21/1.26 亿（YOY +157.05%/+169.86%/+172.99%/+27.32%），四季度收入及业绩增速下滑明显，主要是因为受到四季度PPP 政策面以及资金面压力的影响。我们认为污染防治及生态文明建设推行力度不减，市场前景仍然美好，公司是西北生态治理龙头，地域优势及强大的科研能力使得护城河相对深厚。
加大研发投入，夯实核心竞争力。公司坚持“先科研后修复”的理念，不断提高自身科研能力，15-17 年研发人员数量逐年增多（68/73/85 人），研发投入占营收比例逐年提高（0.94%/1.98%/2.99%），聚合了国内相关领域顶级专家资源和成体系的科研团队，累计成立了13 个生态研究机构。公司搭建并发布了蒙草大数据平台，有望打破传统业务方式，将生态治理业务逐步提升至数字化、信息化、网络化、自动化的新高度。
订单高增，提防地方财政风险。公司17 年工程施工业务新签合同（含框架与中标通知书）金额达172 亿（YOY+336%），占新签总合同额的98.5%。17 年公司内蒙古自治区内业务占比提升11.44pct 达79.76%，业务地域集中化明显。15-17 年内蒙古自治区公共财政预算收入分别为1964.4/2016.5/1703.4 亿元，公共财政预算支出分别为4290.1/4526.3/4523.1 亿元，财政压力较大，跨区域复制“蒙草业务模式”值得期待。
财务预测与估值：预测公司18-20 年业收入75.1、97.7、117.8 亿，归母净利润为11.5、15.5、19.6 亿元，EPS 分别为0.72、0.96、1.22 元，对应PE 分别为14.1X、10.5X、8.3X，维持“买入”评级。
风险提示：PPP 项目推进不及预期，地方经济区域性风险。
事件：
公司發佈2017 年年報：實現全年營收55.79 億，同增95.03%，歸母淨利潤8.44 億，同增148.73%，EPS 0.53 元/股。
公司發佈2018 年一季報：實現營收4.9 億，同增58.89%，歸母淨利潤0.17 億，同增48.38%。
點評：
四季度業績下滑難擋全年業績高增。分季度來看，公司17 年Q1~Q4營收分別3.06/23.86/19.01/9.86 億（YOY +160.89%/+153.47%/+135.92%/-1.03%），歸母淨利潤分別為0.11/3.85/3.21/1.26 億（YOY +157.05%/+169.86%/+172.99%/+27.32%），四季度收入及業績增速下滑明顯，主要是因為受到四季度PPP 政策面以及資金面壓力的影響。我們認為污染防治及生態文明建設推行力度不減，市場前景仍然美好，公司是西北生態治理龍頭，地域優勢及強大的科研能力使得護城河相對深厚。
加大研發投入，夯實核心競爭力。公司堅持“先科研後修復”的理念，不斷提高自身科研能力，15-17 年研發人員數量逐年增多（68/73/85 人），研發投入佔營收比例逐年提高（0.94%/1.98%/2.99%），聚合了國內相關領域頂級專家資源和成體系的科研團隊，累計成立了13 個生態研究機構。公司搭建併發布了蒙草大數據平臺，有望打破傳統業務方式，將生態治理業務逐步提升至數字化、信息化、網絡化、自動化的新高度。
訂單高增，提防地方財政風險。公司17 年工程施工業務新籤合同（含框架與中標通知書）金額達172 億（YOY+336%），佔新籤總合同額的98.5%。17 年公司內蒙古自治區內業務佔比提升11.44pct 達79.76%，業務地域集中化明顯。15-17 年內蒙古自治區公共財政預算收入分別為1964.4/2016.5/1703.4 億元，公共財政預算支出分別為4290.1/4526.3/4523.1 億元，財政壓力較大，跨區域複製“蒙草業務模式”值得期待。
財務預測與估值：預測公司18-20 年業收入75.1、97.7、117.8 億，歸母淨利潤為11.5、15.5、19.6 億元，EPS 分別為0.72、0.96、1.22 元，對應PE 分別為14.1X、10.5X、8.3X，維持“買入”評級。
風險提示：PPP 項目推進不及預期，地方經濟區域性風險。
