四季度增長強勁,全年業績略超預期 4 月25 日公司發佈2017 年報,實現收入、歸母淨利、扣非淨利265、41、40 億元,同比增長22%、23%、22%,業績增長略超我們的預期。分季度看,四季度實現收入、歸母淨利69.6、9.5 億元,同比增長34%、27%。考慮到飲片業務受益於智慧藥房與行業整合、代理業務受益於網絡擴張,我們預計18/19 年業績增速21%/20%,參考可比公司估值與歷史估值,給予18 年PE 估值24-28 倍,調整目標價至24-28 元,維持“增持”評級。 飲片業務增長強勁,同比增長超30% 中藥飲片收入2017 年同比增長31%至62 億元,毛利率下滑1.37pct 至34%:1)飲片行業高度分散,但受下游需求集中而緩慢整合,銷售模式成爲整合的關鍵,公司首創的“智慧藥房”以城市中心藥房的角色,憑藉代煎配送便利、紓解醫院流量等優點,搶奪當地醫院的市場份額;2)截至2017 年智慧藥房落地7 市,貢獻收入約7 億元,我們預計2018 年地區將拓展至15 地以上,帶動飲片業務收入增長超過30%。中藥材貿易收入2017年同比增長1%至59 億元,毛利率微增0.35pct 至24%,公司下游合作方包括中恒、珍寶島等,且以中藥注射劑爲主,預計藥材貿易未來維持平穩。 代理業務多點開花 2017 年藥品貿易、器械貿易收入同比增長31%、117%至96 億元、20 億元;1)公司業務以代理爲主,是廣東省渠道網絡最強大的代理商之一,近年來公司通過收購醫院、收購經銷商等方式向省外(東北、廣西等)擴張,得益於民企體制(回款更快)與渠道主導控制權,業務拓展順利;2)公司重點佈局以骨科高值耗材爲主的配送業務,目前醫療器械業務已覆蓋全國約90%的區域,代理包括捷邁邦美、施樂輝、創生、康輝等高耗醫療器械;3)我們認爲存量業務維持快速增長,增量業務(重慶、雲南等地的項目)2018 年體現,預計藥品貿易、器械貿易2018 年收入增速在30-40%。 潛在增量:經典名方與中藥配方顆粒 國家中醫藥管理局4月16日發佈第一批經典名方目錄,考慮到目錄以湯劑、散劑爲主,且仍採用中醫病名,我們認爲短期無實質性利好,還須觀察配套政策如何推出,考慮到康美藥業在經典名方上擁有先發優勢,有望在經典名方進入實質性執行後受益,擴充業務範圍、進入製藥領域。中藥配方顆粒2015 年出臺徵求意見稿後懸而未決,我們預計2018 年有望落地,公司擁有渠道優勢與產能優勢,在牌照放開後有望貢獻可觀收入。 維持“增持”評級 考慮到飲片業務受益於智慧藥房與行業整合、代理業務受益於網絡擴張,我們預計公司2018-20 年歸母淨利潤49.7/59.8/69.5 億元,同比增長21%/20%/16%,參考可比公司PE 估值與歷史估值,給予2018 年PE 估值24-28 倍,調整目標價至24-28 元,維持“增持”評級。 風險提示:智慧藥房推進不達預期,醫院收購不達預期。
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康美药业(600518)年报点评:四季度增长强劲 龙头强者恒强
譯文內容由第三人軟體翻譯。
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