投资要点：
公司2017 年净利润同比增长4.88%，基本符合我们的预期，18Q1 净利润同比增长12.06%，低于我们的预期（20%），公司预计2017 年1-6 月净利润增长区间【0%-30%】。2017 年公司实现营业收入33.31 亿元，同比增长15.77%；实现归属于上市公司股东净利润1.37 亿元，同比增长4.88%，分季度来看2017Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现收入7.30 亿/12.21 亿/5.93 亿/7.87 亿，同比增长-23.95%/66.87%/-39.56%/283.65%,单季分别贡献利润0.50 亿/0.53 亿/0.32 亿/0.02 亿，同比增长-38.65%/23.54%/-62.32%/-102.03%。2018Q1 实现营业收入8.61 亿元，同比增长18.03%，实现净利润0.56 亿元，较去年同期增长12.06%，主要系18Q1 政府补助同比有所减少，导致18Q1 业绩增速低于我们的预期。
装饰业务17 年收入同比增长20.8%，职业教育收入同比下滑6.06%。分业务板块来看，装饰业务贡献收入30.70 亿，同比增长20.8%，职业教育贡献收入2.61 亿，同比下滑6.06%。并表子公司中，跨考教育实现净利润4690 万元（承诺净利润6000 万元），同比增长1.34%，跨考教育2017 年主动进行战略调整，释放效益需要一定时间，同时加大了IT 研发投入，因此对短期利润影响较大；学尔森实现净利润-3585 万元（承诺净利润6000 万元），同比减亏974 万元，一方面部分资质考试政策尚未完全明朗，对公司营收造成影响，另一方面公司加大学习平台开发、课程开发及线下优化升级，短期内成本增加导致业绩亏损，目前公司职业教育业务仍处于整合培育期，未来随着有效整合完成可实现业绩修复
受营改增及行业竞争加剧影响，公司2017 年/2018Q1 毛利率分别同比下滑1.92/2.80 个百分点，但公司应收账款回收力度加强，净利率小幅下滑。公司2017 年综合毛利率为22.88%，较去年同期下滑1.92 个百分点，期间费用率同比提升2.98 个百分点，其中销售费用率同比减少0.91 个百分点至6.81%，17 年股权激励计提摊销费用同比增加0.33 亿元使得管理费用率较去年同期提升1.11 个百分点至6.66%，财务费用率同比提升2.78 个百分点至4.66%，主要系带息负债增加及理财产品利息收入计入投资收益所致；公司加强应收账款回收力度，资产减值损失/营业收入比重降低1.53 个百分点至1.95%，综合影响下公司2017 年净利率同比下滑0.28 个百分点。公司2018Q1 综合毛利率为20.21%，同比下降2.80 个百分点，销售费用率同比大幅减少2.16个百分点至4.80%，18Q1 股权激励计提摊销费同比有所增加，管理费用率提升0.86 个百分点至6.20%；一季度公司加大应收账款回收力度，应收账款同比减少1.15 亿元，环比减少7.85 亿元，致使资产减值损失/营业收入较去年同期下降3.03 个百分点至-3.64%，此外由于去年同期政府补助较多，18Q1 有所减少使得营业外收入/营业收入同比降低0.32 个百分点至0.01%，综合影响下2018Q1 公司净利率下滑0.49 个百分点。
收现比提升，付现比降低，回款力度加强使得17 年全年与18Q1 公司经营性现金流大幅改善。2017 年公司经营性现金流净额-1.39 亿元年，同比少流出4.14 亿元，全年收现比88.2%，同比提升14.2 个百分点，预收款同比增加0.19 亿元；付现比100.9%，同比提升3.54 个百分点；2018Q1 公司经营活动现金流净额2.83亿元，较上年同期多流入5.79 亿元，收现比144.0%，同比提升36.3 个百分点，付现比81.7%，同比下降41.5个百分点。
住宅新签订单持续快速增长，在手储备支撑未来业绩。公司2017Q1/Q2/Q3/Q4/2018Q1 单季分别新签11.0 亿/9.32 亿/14.3 亿/22.3 亿/7.5 亿，对应2017Q4/2018Q1 增速分别为42.7%/-31.9%，分业务类型看，18Q1 新签公装/住宅/设计订单分别为5.86 亿/1.48 亿/0.15 亿，对应增速-43.6%/217.1%/2.04%，住宅订单同比增速较17Q4 继续提升81.5 个百分点，继续维持高速增长。截至2018Q1 公司累计未完工订单53.7 亿元，同比增长62.7%，订单收入保障系数为1.6，对未来装饰主业形成良好支撑。
职业教育产业持续布局 ，进军前端学历职业教育领域。公司明确“将职业教育打造为公司第二主业”的战略目标，近年先后通过并购整合拥有了：1）中国建筑装饰行业职业教育平台：中装新网和学尔森；2）学历提升职业教育平台：跨考教育；3）参股金英杰，为建立医疗行业职业教育平台做好战略准备。17 年以来公司继续加大教育产业布局，完善职业教育版图，成功收购四川城市职业学院，并与广州涉外经济职业技术学院签订了收购55%股权的收购框架协议，正式进入职业教育的前端学历职业教育领域，用前端学历教育贯通后端非学历职业教育培训的“纵向贯通”战略思想，全面升级公司在职业教育领域的产业布局。
下调18-19 年盈利预测，新增2020 年盈利预测，维持“增持”评级：考虑公司教育业务仍处于整合培育期，费用投入较高，且需要一定时间释放业绩，下调18-19 年盈利预测，新增2020 年盈利预测，预计公司18 年-20 年净利润2.33 亿/2.91 亿/3.64 亿（18-19 年原值为3.23 亿/4.33 亿），增速分别为70%/25%/25%；对应PE 分别为23X/19X/15X，维持增持评级。
投資要點：
公司2017 年淨利潤同比增長4.88%，基本符合我們的預期，18Q1 淨利潤同比增長12.06%，低於我們的預期（20%），公司預計2017 年1-6 月淨利潤增長區間【0%-30%】。2017 年公司實現營業收入33.31 億元，同比增長15.77%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤1.37 億元，同比增長4.88%，分季度來看2017Q1/Q2/Q3/Q4單季分別實現收入7.30 億/12.21 億/5.93 億/7.87 億，同比增長-23.95%/66.87%/-39.56%/283.65%,單季分別貢獻利潤0.50 億/0.53 億/0.32 億/0.02 億，同比增長-38.65%/23.54%/-62.32%/-102.03%。2018Q1 實現營業收入8.61 億元，同比增長18.03%，實現淨利潤0.56 億元，較去年同期增長12.06%，主要系18Q1 政府補助同比有所減少，導致18Q1 業績增速低於我們的預期。
裝飾業務17 年收入同比增長20.8%，職業教育收入同比下滑6.06%。分業務板塊來看，裝飾業務貢獻收入30.70 億，同比增長20.8%，職業教育貢獻收入2.61 億，同比下滑6.06%。並表子公司中，跨考教育實現淨利潤4690 萬元（承諾淨利潤6000 萬元），同比增長1.34%，跨考教育2017 年主動進行戰略調整，釋放效益需要一定時間，同時加大了IT 研發投入，因此對短期利潤影響較大；學爾森實現淨利潤-3585 萬元（承諾淨利潤6000 萬元），同比減虧974 萬元，一方面部分資質考試政策尚未完全明朗，對公司營收造成影響，另一方面公司加大學習平臺開發、課程開發及線下優化升級，短期內成本增加導致業績虧損，目前公司職業教育業務仍處於整合培育期，未來隨着有效整合完成可實現業績修復
受營改增及行業競爭加劇影響，公司2017 年/2018Q1 毛利率分別同比下滑1.92/2.80 個百分點，但公司應收賬款回收力度加強，淨利率小幅下滑。公司2017 年綜合毛利率為22.88%，較去年同期下滑1.92 個百分點，期間費用率同比提升2.98 個百分點，其中銷售費用率同比減少0.91 個百分點至6.81%，17 年股權激勵計提攤銷費用同比增加0.33 億元使得管理費用率較去年同期提升1.11 個百分點至6.66%，財務費用率同比提升2.78 個百分點至4.66%，主要繫帶息負債增加及理財產品利息收入計入投資收益所致；公司加強應收賬款回收力度，資產減值損失/營業收入比重降低1.53 個百分點至1.95%，綜合影響下公司2017 年淨利率同比下滑0.28 個百分點。公司2018Q1 綜合毛利率為20.21%，同比下降2.80 個百分點，銷售費用率同比大幅減少2.16個百分點至4.80%，18Q1 股權激勵計提攤銷費同比有所增加，管理費用率提升0.86 個百分點至6.20%；一季度公司加大應收賬款回收力度，應收賬款同比減少1.15 億元，環比減少7.85 億元，致使資產減值損失/營業收入較去年同期下降3.03 個百分點至-3.64%，此外由於去年同期政府補助較多，18Q1 有所減少使得營業外收入/營業收入同比降低0.32 個百分點至0.01%，綜合影響下2018Q1 公司淨利率下滑0.49 個百分點。
收現比提升，付現比降低，回款力度加強使得17 年全年與18Q1 公司經營性現金流大幅改善。2017 年公司經營性現金流淨額-1.39 億元年，同比少流出4.14 億元，全年收現比88.2%，同比提升14.2 個百分點，預收款同比增加0.19 億元；付現比100.9%，同比提升3.54 個百分點；2018Q1 公司經營活動現金流淨額2.83億元，較上年同期多流入5.79 億元，收現比144.0%，同比提升36.3 個百分點，付現比81.7%，同比下降41.5個百分點。
住宅新簽訂單持續快速增長，在手儲備支撐未來業績。公司2017Q1/Q2/Q3/Q4/2018Q1 單季分別新籤11.0 億/9.32 億/14.3 億/22.3 億/7.5 億，對應2017Q4/2018Q1 增速分別為42.7%/-31.9%，分業務類型看，18Q1 新籤公裝/住宅/設計訂單分別為5.86 億/1.48 億/0.15 億，對應增速-43.6%/217.1%/2.04%，住宅訂單同比增速較17Q4 繼續提升81.5 個百分點，繼續維持高速增長。截至2018Q1 公司累計未完工訂單53.7 億元，同比增長62.7%，訂單收入保障係數為1.6，對未來裝飾主業形成良好支撐。
職業教育產業持續佈局 ，進軍前端學歷職業教育領域。公司明確“將職業教育打造為公司第二主業”的戰略目標，近年先後通過併購整合擁有了：1）中國建築裝飾行業職業教育平臺：中裝新網和學爾森；2）學歷提升職業教育平臺：跨考教育；3）參股金英傑，為建立醫療行業職業教育平臺做好戰略準備。17 年以來公司繼續加大教育產業佈局，完善職業教育版圖，成功收購四川城市職業學院，並與廣州涉外經濟職業技術學院簽訂了收購55%股權的收購框架協議，正式進入職業教育的前端學歷職業教育領域，用前端學歷教育貫通後端非學歷職業教育培訓的“縱向貫通”戰略思想，全面升級公司在職業教育領域的產業佈局。
下調18-19 年盈利預測，新增2020 年盈利預測，維持“增持”評級：考慮公司教育業務仍處於整合培育期，費用投入較高，且需要一定時間釋放業績，下調18-19 年盈利預測，新增2020 年盈利預測，預計公司18 年-20 年淨利潤2.33 億/2.91 億/3.64 億（18-19 年原值為3.23 億/4.33 億），增速分別為70%/25%/25%；對應PE 分別為23X/19X/15X，維持增持評級。
