事件 近日，公司公佈了其 2018 年一季報，報告期內公司實現營業收入 2.13 億元，同比下滑 13.4%；實現歸屬於母公司淨利潤 0.69 億元，同比增長 26.84%。扣非後歸母淨利潤 0.42 億元，同比下滑 26.22%。歸母淨利潤增速快於扣非歸母淨利潤增速主要由於獲得政府補助 2887 萬所致。 點評 新活素未來放量可期。2017 年 7 月 19 日，新活素被納入 2017 版醫保目錄乙類範圍，醫保支付標準爲 585 元（0.5mg（500U） /瓶），降價幅度約 40%，由於新活素價格調整，支付推廣費用的比例有 56%下調至 55%。報告期內新活素收入預計佔總收入一半左右，由於降價因素，估計銷量保持快速增長。我們認爲，藉助康哲強大的銷售推廣隊伍，新活素等有望陸續放量。 大股東大比例參與定增，展現對公司未來發展信心 。2017 年 5 月完成定增，定增價爲 36.48 元/股，募集資金 12.41 億元，定增資金用於收購 IMDUR產品、品牌和相關資產，鎖定期 3 年。其中大股東康哲管理認購 9.9 億元，康哲管理及其一致行動人持有的公司股份由 26.61%增加到 37.57%。我們認爲，大股東此次大比例參與定增，充分展現對公司未來發展信心。 財務指標：報告期內，整體毛利率 79.23%，同比上升 2.62pp。期間費用率54.39%，同比上升 5.06pp，其中銷售費用率 48.52%，同比上升 3.78pp，估計由於新活素費用增加；管理費用率 7.13%，同比上升 3.16pp，主要由於業務費、會員費等較 上期增加影響所致；財務費用率同比下滑 1.88pp，主要原因是上期子公司 TopRidge Pharma Limited 計提借款利息 354 萬元，本期無發生影響所致。報告期內，應收賬款爲 3.16 億元，去年同期 0.63 億元；經營性淨現金流爲 0.58 億元，去年同期爲負 0.08 億元。 盈利預測與評級：我們看好依姆多進入新版醫保目錄，未來 3 年有望快速放量，推動公司較快發展。我們調整了公司 2018-2019 年 EPS 分別爲 1.54、2.02、2.55 元，對應 4 月 26 日收盤價 PE 分別爲 28、21、17 倍。 風險提示：新活素推廣不達預期；依姆多銷售不達預期；業績不達預期。