事件：
东旭蓝天于2018 年4 月24 日晚间发布了2017 年年报。
2017 年1-12 月，东旭蓝天实现营业收入81.31 亿元，同比增长115.48%,归属上市公司股东的净利润5.44 亿元，同比增长210.24%。扣除一次性因素后，公司的扣非归属母公司净利润为5.36 亿元，同比增长323.31%。基本每股收益0.41元，同比增长115.79%。公司业绩增长基本符合我们的预期。
公司2017 年度董事会审议通过的利润分配预案为：以1,337,173,272 为基数，向全体股东每10 股派发现金红利0.41 元（含税），不转增。
评论：
一、2017 年归属净利润同比增长超210%，主因新能源+环保业务拓展迅速2017 年，公司收入和业绩均预计实现大幅度的增长。
一方面，是因为公司新能源业务中，光伏运营投运的机组容量大幅增加，光伏运营业绩增长。同时光伏EPC 项目业绩也有较快提升，对2017 年收入利润增长做出贡献。
公司新能源+环保协同发展的策略已经收到了实际效果，有部分PPP 项目处于公司新能源业务的重点区域，未来环保项目后续的运营也会和当地清洁能源多能互补、发配售一体化智慧能源运营相辅相成，从而有效降低所在区域的污染物排放。
公司的增速基本符合我们的预期，公司良好的执行力得到持续验证。
二、毛利率、费用率、现金流分析
东旭蓝天2017 年全年收入为81.31 亿元，同比增长115.48%。全年，公司的营业成本为68.01 亿元，同比增长116.11%，毛利为13.3 亿元，同比增长112.32%。毛利率为16.36%，基本与上年同期水平持平。
费用率分析：
费用率方面，2017 年全年，东旭蓝天的销售费用为1.14 亿元，同比增长126.78%，销售费用率为1.40%，较去年同期增长0.1pct。管理费用为3.28亿元，同比增长109.72%，管理费用率为4.04%，较去年同期降低-0.1pct。财务费用为2.07 亿元，同比增长49.16%，财务费用率为2.54%，较去年同期降低-1.2pct。
总体而言，东旭蓝天在业务范围和规模快速扩张的同时，费用率控制得到，实现了小幅下降。
现金流分析：
从现金流量表的现金回流状况可以看出，2017 年全年，东旭蓝天销售商品提供劳务收到的现金为78.1676 亿元，较去年同期增加了48.67 亿元，同比增长165.02%。销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为96.14%，较去年同期水平提升17.97pct。
应收账款同比增长138.09%，应收/营业收入比重为31.23%，较去年同期提3.0pct，变化幅度较小。预付款同比降低25.15%，预付款/营业收入比重为5.03%，较去年同期降低9.46pct，变化幅度较大。存货同比降低52.85%，存货/营业收入比重为16.01%，较去年同期降低57.15pct，变化幅度较大的原因主要是公司将地产板块的存货划入持有待售资产列示所致。
总结：公司现金流情况好转，体现公司较好的营运管理能力。
三、在手订单以及未来订单计划
近期，随着在环保及相关板块的市场营销力度加强，东旭蓝天近期在生态环保及相关PPP 领域收获颇丰。
除了星景生态收购时公告的27 亿元在手订单，东旭蓝天在2017 年6 月至2018 年1月于PPP 领域也频频签订框架协议或者中标PPP 项目。
近期公告的主要中标订单包括：
2017 年12 月8 日，公司中标云南省墨江县乡镇“一水两污” PPP 项目，项目规模约为5.3 亿元。
2017 年12 月14 日，公司中标敦化市新型城镇化水生态改造提升示范 PPP 项目，规模约为3.8 亿元。
2018 年1 月30 日，公司中标曲靖市麒麟区现代农业示范园PPP 项目，规模约为11.8亿元。
2018 年1 月31 日，公司中标龙山县惹巴拉土家田园综合体生态旅游扶贫 PPP 项目，规模约为10.1 亿元。
2018 年2 月1 日，公司中标永胜县提升人居环境PPP 项目，规模18.53 亿。
2018 年2 月23 日，公司中标龙山县城市新区综合开发 PPP 项目，规模25.8 亿元。
2018 年3 月15 日，公司公告中标淄博市高青县环城生态水系工程 PPP 项目，规模6.3亿元。
2018 那年4 月13 日，公司公告中标贵州省兴仁县放马坪景区环境提升及基础设施 PPP项目（二期），规模4.4 亿元。
目前，公司公告的在手中标+框架PPP 订单，合计约为186.3 亿元（未含可能部分内容重合的65 亿元河北邢台市PPP 框架协议）。
除了已经中标的项目，框架性协议也将在经历项目前期可研规划、两评一案后，陆续转化为实际订单并最终兑现业绩。
由于公司进入PPP 领域时间不长，大多数订单于2017 年下半年中标或签订，因此入库手续和流程比较合乎规范，本次清库过程中所受到的影响不大。并不影响2018~2020年期间的订单落地和业绩释放。
四、置出地产板块，预计一季度获得10 亿元左右的收益2017 年12 月19 日，东旭蓝天公告拟剥离原有房地产业务资产。
公告主要内容：为集中资源深耕新能源及生态环保业务，抢抓历史机遇参与美丽中国建设，确保业绩进入高速增长的快车道，东旭蓝天新能源股份有限公司及全资子公司东旭鸿基地产集团有限公司拟与西藏旭日资本管理有限公司签署《资产转让协议》，向旭日资本转让公司全部房地产业务资产及权益， 交易对价共计 213447.41万元。
点评1，影响2018Q1 收益：本次剥离地产板块，预计将实现一定溢价收益。2018年4 月14 日公告的东旭蓝天一季报业绩预告，公司一季度盈利10.7~11.1 亿元。
根据业绩预告说明，公司已收到 51%以上股权转让款，并收回标的公司欠付公司全部往来款项 2,890,759,729.47 元， 目标资产均已办理完成工商变更等过户手续，转让收益计入本期投资收益。
点评2，带来2018 年约10 亿元的投资收益。
点评3，本次交易有利于公司进一步聚焦主业。促进生态环保和新能源产业更加快速的发展和业绩实现，减少财务费用，降低资产负债率，增强公司核心竞争力。
五、盈利预测与投资建议
从近期公司各业务进展来看，公司作为环保新能源综合服务商的战略布局已日渐清晰，绿色能源、绿色环境在未来的协同效应将逐步显现。
短期来看，一方面，公司环保业务加大力度展开，PPP 项目近期收获颇丰，前期框架协议也开始逐步落实为中标订单，同时公司外延拓展继续发力，并购进军危废处理业务和农村污水治理业务；另一方面，公司原有光伏、新能源业务也在持续推进。
总体来看，业务多点开花、并向环保领域大力延伸，业务布局的协同变化也促进了公司业绩的高速增长。
假设星景生态2018~2019 年新签环保PPP（以及非PPP）合同金额完成预计目标，分别为70、80 亿元，同时公司其他生态环保团队亦发力获得新签订单元；传统业务上，2018-2019 年光伏电站并网规模分别为1000MW 和1000MW，其他业务发展稳健。
根据以上假设，且暂不考虑置出地产板块带来的一次性投资收益，我们预计2018-2019年公司实现的扣非归属净利润分别为10.4 亿元、20.6 亿元，未来2 年业绩复合增速接近100%。
若考虑置出地产板块带来的2018 年一次性投资收益增厚，我们预计2018-2019 年公司实现的扣非归属净利润分别约为20.4 亿元、20.6 亿元。
考虑到公司目前已进入发展的快车道，订单增加及业务增长都将逐步兑现，2017 年新签PPP 订单高速增长+运营业务快速落地体现了公司管理团队的强执行力，而业务板块协同效应显现后，未来增长潜力更大，鉴于公司业绩的高增长性，给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示：建设、并网、结算进度低于预期，光伏补贴下调，环保市场拓展不及预期。
事件：
東旭藍天於2018 年4 月24 日晚間發佈了2017 年年報。
2017 年1-12 月，東旭藍天實現營業收入81.31 億元，同比增長115.48%,歸屬上市公司股東的淨利潤5.44 億元，同比增長210.24%。扣除一次性因素後，公司的扣非歸屬母公司淨利潤為5.36 億元，同比增長323.31%。基本每股收益0.41元，同比增長115.79%。公司業績增長基本符合我們的預期。
公司2017 年度董事會審議通過的利潤分配預案為：以1,337,173,272 為基數，向全體股東每10 股派發現金紅利0.41 元（含税），不轉增。
評論：
一、2017 年歸屬淨利潤同比增長超210%，主因新能源+環保業務拓展迅速2017 年，公司收入和業績均預計實現大幅度的增長。
一方面，是因為公司新能源業務中，光伏運營投運的機組容量大幅增加，光伏運營業績增長。同時光伏EPC 項目業績也有較快提升，對2017 年收入利潤增長做出貢獻。
公司新能源+環保協同發展的策略已經收到了實際效果，有部分PPP 項目處於公司新能源業務的重點區域，未來環保項目後續的運營也會和當地清潔能源多能互補、發配售一體化智慧能源運營相輔相成，從而有效降低所在區域的污染物排放。
公司的增速基本符合我們的預期，公司良好的執行力得到持續驗證。
二、毛利率、費用率、現金流分析
東旭藍天2017 年全年收入為81.31 億元，同比增長115.48%。全年，公司的營業成本為68.01 億元，同比增長116.11%，毛利為13.3 億元，同比增長112.32%。毛利率為16.36%，基本與上年同期水平持平。
費用率分析：
費用率方面，2017 年全年，東旭藍天的銷售費用為1.14 億元，同比增長126.78%，銷售費用率為1.40%，較去年同期增長0.1pct。管理費用為3.28億元，同比增長109.72%，管理費用率為4.04%，較去年同期降低-0.1pct。財務費用為2.07 億元，同比增長49.16%，財務費用率為2.54%，較去年同期降低-1.2pct。
總體而言，東旭藍天在業務範圍和規模快速擴張的同時，費用率控制得到，實現了小幅下降。
現金流分析：
從現金流量表的現金迴流狀況可以看出，2017 年全年，東旭藍天銷售商品提供勞務收到的現金為78.1676 億元，較去年同期增加了48.67 億元，同比增長165.02%。銷售商品提供勞務收到的現金/營業收入為96.14%，較去年同期水平提升17.97pct。
應收賬款同比增長138.09%，應收/營業收入比重為31.23%，較去年同期提3.0pct，變化幅度較小。預付款同比降低25.15%，預付款/營業收入比重為5.03%，較去年同期降低9.46pct，變化幅度較大。存貨同比降低52.85%，存貨/營業收入比重為16.01%，較去年同期降低57.15pct，變化幅度較大的原因主要是公司將地產板塊的存貨劃入持有待售資產列示所致。
總結：公司現金流情況好轉，體現公司較好的營運管理能力。
三、在手訂單以及未來訂單計劃
近期，隨着在環保及相關板塊的市場營銷力度加強，東旭藍天近期在生態環保及相關PPP 領域收穫頗豐。
除了星景生態收購時公告的27 億元在手訂單，東旭藍天在2017 年6 月至2018 年1月於PPP 領域也頻頻簽訂框架協議或者中標PPP 項目。
近期公告的主要中標訂單包括：
2017 年12 月8 日，公司中標雲南省墨江縣鄉鎮“一水兩污” PPP 項目，項目規模約為5.3 億元。
2017 年12 月14 日，公司中標敦化市新型城鎮化水生態改造提升示範 PPP 項目，規模約為3.8 億元。
2018 年1 月30 日，公司中標曲靖市麒麟區現代農業示範園PPP 項目，規模約為11.8億元。
2018 年1 月31 日，公司中標龍山縣惹巴拉土家田園綜合體生態旅遊扶貧 PPP 項目，規模約為10.1 億元。
2018 年2 月1 日，公司中標永勝縣提升人居環境PPP 項目，規模18.53 億。
2018 年2 月23 日，公司中標龍山縣城市新區綜合開發 PPP 項目，規模25.8 億元。
2018 年3 月15 日，公司公告中標淄博市高青縣環城生態水系工程 PPP 項目，規模6.3億元。
2018 那年4 月13 日，公司公告中標貴州省興仁縣放馬坪景區環境提升及基礎設施 PPP項目（二期），規模4.4 億元。
目前，公司公告的在手中標+框架PPP 訂單，合計約為186.3 億元（未含可能部分內容重合的65 億元河北邢臺市PPP 框架協議）。
除了已經中標的項目，框架性協議也將在經歷項目前期可研規劃、兩評一案後，陸續轉化為實際訂單並最終兑現業績。
由於公司進入PPP 領域時間不長，大多數訂單於2017 年下半年中標或簽訂，因此入庫手續和流程比較合乎規範，本次清庫過程中所受到的影響不大。並不影響2018~2020年期間的訂單落地和業績釋放。
四、置出地產板塊，預計一季度獲得10 億元左右的收益2017 年12 月19 日，東旭藍天公告擬剝離原有房地產業務資產。
公告主要內容：為集中資源深耕新能源及生態環保業務，搶抓歷史機遇參與美麗中國建設，確保業績進入高速增長的快車道，東旭藍天新能源股份有限公司及全資子公司東旭鴻基地產集團有限公司擬與西藏旭日資本管理有限公司簽署《資產轉讓協議》，向旭日資本轉讓公司全部房地產業務資產及權益， 交易對價共計 213447.41萬元。
點評1，影響2018Q1 收益：本次剝離地產板塊，預計將實現一定溢價收益。2018年4 月14 日公告的東旭藍天一季報業績預告，公司一季度盈利10.7~11.1 億元。
根據業績預告説明，公司已收到 51%以上股權轉讓款，並收回標的公司欠付公司全部往來款項 2,890,759,729.47 元， 目標資產均已辦理完成工商變更等過户手續，轉讓收益計入本期投資收益。
點評2，帶來2018 年約10 億元的投資收益。
點評3，本次交易有利於公司進一步聚焦主業。促進生態環保和新能源產業更加快速的發展和業績實現，減少財務費用，降低資產負債率，增強公司核心競爭力。
五、盈利預測與投資建議
從近期公司各業務進展來看，公司作為環保新能源綜合服務商的戰略佈局已日漸清晰，綠色能源、綠色環境在未來的協同效應將逐步顯現。
短期來看，一方面，公司環保業務加大力度展開，PPP 項目近期收穫頗豐，前期框架協議也開始逐步落實為中標訂單，同時公司外延拓展繼續發力，併購進軍危廢處理業務和農村污水治理業務；另一方面，公司原有光伏、新能源業務也在持續推進。
總體來看，業務多點開花、並向環保領域大力延伸，業務佈局的協同變化也促進了公司業績的高速增長。
假設星景生態2018~2019 年新籤環保PPP（以及非PPP）合同金額完成預計目標，分別為70、80 億元，同時公司其他生態環保團隊亦發力獲得新簽訂單元；傳統業務上，2018-2019 年光伏電站併網規模分別為1000MW 和1000MW，其他業務發展穩健。
根據以上假設，且暫不考慮置出地產板塊帶來的一次性投資收益，我們預計2018-2019年公司實現的扣非歸屬淨利潤分別為10.4 億元、20.6 億元，未來2 年業績複合增速接近100%。
若考慮置出地產板塊帶來的2018 年一次性投資收益增厚，我們預計2018-2019 年公司實現的扣非歸屬淨利潤分別約為20.4 億元、20.6 億元。
考慮到公司目前已進入發展的快車道，訂單增加及業務增長都將逐步兑現，2017 年新籤PPP 訂單高速增長+運營業務快速落地體現了公司管理團隊的強執行力，而業務板塊協同效應顯現後，未來增長潛力更大，鑑於公司業績的高增長性，給予“強烈推薦-A”評級。
風險提示：建設、併網、結算進度低於預期，光伏補貼下調，環保市場拓展不及預期。
