公司 2017 年归母净利润亏损 1.89 亿元
公司发布 2017 年报：全年实现营业收入 115.22 亿元，同比减少 17.20%；归母净利润-1.89 亿元，同比下降 2.47 亿元；基本每股收益 0.11 元，同比减少 0.14 元；加权平均净资产收益率-4.00%，同比减少 5.21 个百分点。
2017 年第四季度实现营业收入 22.23 亿元，同比下降 31.35%，环比下降36.43%；归母净利润-3.27 亿元，同比减少 2.11 亿元，环比减少 4.00 亿元。由于 2017 年四季度铝价不及我们预期，且成本端原材料价格偏高，公司出现大幅亏损，全年业绩低于我们此前预期。但考虑到铝价未来上升预期和公司目前市净率估值处于低位水平，维持增持评级。
四季度成本高企是亏损主因，采暖季限产和煤矿停产雪上加霜根据我们的电解铝成本测算模型，去年四季度全行业完全成本均值在15969 元/吨，每吨电解铝平均亏损约 800 元，行业普遍亏损严重。去年四季度成本端氧化铝、预焙阳极、煤炭及电价均为年内最高，而公司氧化铝完全外购，预焙阳极和电力自给率也偏低，且河南地区电力外购成本高企，上述因素结合铝价下跌导致公司四季度大幅亏损。公司年内还受到巩义市采暖季限产和煤矿停产影响，采暖季电解铝产量较预算减少 3.08 万吨，影响利润 1.26 亿元；公司登封区域煤矿由于安全事故问题 2017 年 1 月至 11月停产，全年产量偏低，并导致发电成本增加，影响利润 1.5 亿元。
年内产品附加值稳步提升，成本及费用有望降低公司在采暖季期间加大了对设备的环保改造力度，已在限产期间提前进行了电解槽大修，大修同时对停运电解槽进行了节能技术改造，改造后吨电解铝直流电耗可降低 500 度以上，有助于在今年降低生产成本。公司募投多年的铝精深加工项目也有望从今年起逐渐达产，公司产品附加值的提高有助于改善其盈利能力。公司目前主要产品为高性能铝合金板材、易拉罐罐体、高档双零铝箔毛料以及高档印刷版基等，未来计划开拓汽车板、船板、航空板等市场。此外，2018 年 2 月，公司 12.5 亿定增募资完成，募集资金用于偿还贷款，公司每年财务费用预计将下降超过 1 亿元。
从 PB 角度看公司处于低估水平，维持“增持”评级在供给侧改革使铝新增产能遭遇严控的环境下，未来铝价中枢或温和上涨。
我们假设 2018-2020 年电解铝均价将分别达到 1.50、1.55、1.60 万元/吨，则 18-20 年公司 EPS 将分别为 0.10、0.13、0.21 元。由于铝价相对去年最高点回调明显，我们降低对铝价预期，公司 18-19 年 EPS 较上次预测分别调整-0.29、-0.44 元，预计 18 年 BVPS 为 3.08 元。参考行业可比公司2018 年平均 1.82 倍的 PB 估值水平，并考虑到公司过去 5 年平均 PB（LF）为 1.76 倍，而 4 月 20 日股价对应 PB（LF）仅 1.33 倍，我们给予公司 18年 1.65-1.85 倍 PB，对应目标价 5.08-5.70 元。维持增持评级。
风险提示：铝价下跌；原材料成本大幅上涨；公司高精铝投产偏慢等。
公司 2017 年歸母淨利潤虧損 1.89 億元
公司發佈 2017 年報：全年實現營業收入 115.22 億元，同比減少 17.20%；歸母淨利潤-1.89 億元，同比下降 2.47 億元；基本每股收益 0.11 元，同比減少 0.14 元；加權平均淨資產收益率-4.00%，同比減少 5.21 個百分點。
2017 年第四季度實現營業收入 22.23 億元，同比下降 31.35%，環比下降36.43%；歸母淨利潤-3.27 億元，同比減少 2.11 億元，環比減少 4.00 億元。由於 2017 年四季度鋁價不及我們預期，且成本端原材料價格偏高，公司出現大幅虧損，全年業績低於我們此前預期。但考慮到鋁價未來上升預期和公司目前市淨率估值處於低位水平，維持增持評級。
四季度成本高企是虧損主因，採暖季限產和煤礦停產雪上加霜根據我們的電解鋁成本測算模型，去年四季度全行業完全成本均值在15969 元/噸，每噸電解鋁平均虧損約 800 元，行業普遍虧損嚴重。去年四季度成本端氧化鋁、預焙陽極、煤炭及電價均為年內最高，而公司氧化鋁完全外購，預焙陽極和電力自給率也偏低，且河南地區電力外購成本高企，上述因素結合鋁價下跌導致公司四季度大幅虧損。公司年內還受到鞏義市採暖季限產和煤礦停產影響，採暖季電解鋁產量較預算減少 3.08 萬噸，影響利潤 1.26 億元；公司登封區域煤礦由於安全事故問題 2017 年 1 月至 11月停產，全年產量偏低，並導致發電成本增加，影響利潤 1.5 億元。
年內產品附加值穩步提升，成本及費用有望降低公司在採暖季期間加大了對設備的環保改造力度，已在限產期間提前進行了電解槽大修，大修同時對停運電解槽進行了節能技術改造，改造後噸電解鋁直流電耗可降低 500 度以上，有助於在今年降低生產成本。公司募投多年的鋁精深加工項目也有望從今年起逐漸達產，公司產品附加值的提高有助於改善其盈利能力。公司目前主要產品為高性能鋁合金板材、易拉罐罐體、高檔雙零鋁箔毛料以及高檔印刷版基等，未來計劃開拓汽車板、船板、航空板等市場。此外，2018 年 2 月，公司 12.5 億定增募資完成，募集資金用於償還貸款，公司每年財務費用預計將下降超過 1 億元。
從 PB 角度看公司處於低估水平，維持“增持”評級在供給側改革使鋁新增產能遭遇嚴控的環境下，未來鋁價中樞或温和上漲。
我們假設 2018-2020 年電解鋁均價將分別達到 1.50、1.55、1.60 萬元/噸，則 18-20 年公司 EPS 將分別為 0.10、0.13、0.21 元。由於鋁價相對去年最高點回調明顯，我們降低對鋁價預期，公司 18-19 年 EPS 較上次預測分別調整-0.29、-0.44 元，預計 18 年 BVPS 為 3.08 元。參考行業可比公司2018 年平均 1.82 倍的 PB 估值水平，並考慮到公司過去 5 年平均 PB（LF）為 1.76 倍，而 4 月 20 日股價對應 PB（LF）僅 1.33 倍，我們給予公司 18年 1.65-1.85 倍 PB，對應目標價 5.08-5.70 元。維持增持評級。
風險提示：鋁價下跌；原材料成本大幅上漲；公司高精鋁投產偏慢等。
