事件：

2018 年4 月24 日，公司发布2017 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入55.79 亿元，同比增长95.03%；实现净利润8.44 亿元，同比增长148.73%；基本每股收益为0.53 元/股，同比增长140.91%。公司2017 年利润分配预案为：向全体股东每10 股派发现金红利0.87 元（含税）。

点评

各业务板块与各地区营业收入均大幅增长

分行业来看，公司生态环境建设、农业种植与销售、光伏发电、其他分别实现收入54.46 亿元、0.94 亿元、0.21 亿元、0.18 亿元，同比分别增长104.77%、-49.82%、7789.61%、42.01%；占营业收入比重分别为92.97%（+4.64%）、6.57%（-4.88%）、0.01%（+0.36%）、0.45%（-0.12%）。

分地区看，报告期内内蒙古自治区区内、区外为营业收入分别44.49 亿、11.29亿元，同比分别增长127.67%、24.64%。自治区内仍然是营业收入的主要来源，并且所占比重呈上升趋势。

分季度来看，Q1 至Q4 分别实现收入3.06 亿元、23.86 亿元、19.01 亿元、9.86 亿元，同比分别增长160.89%、153.47%、135.92%、-1.03%。公司收入前三季度保持高速增长，第四季度与去年相比略有下降。四季度负增长一方面因为受北方冬季施工淡季，工程大部分停工影响，另一方面也是因为16 年基数较高，加之“十九大”以后规范PPP 文件频出，部分项目进度融资受影响。

综合毛利率、净利率均有所提升，Q4 回款大幅改善

报告期公司毛利率32.53%，同比提升0.86 个百分点；销售净利率15.78%，较去年提升2.58 个百分点，盈利能力显著提升。其中自治区内、外毛利率分别为35.40%、21.23%，与上年同期相比增加0.05%、-2.51%，反映公司在区内有较强竞争力。

报告期内销售期间费用率大幅下降至8.25%，与去年同比下降4 个百分点，主要得益于管理费率由8%下降至4.43%，管理费用大幅下降主要是因为收入规模大幅增加，而人员增长有限，规模效应得以体现。同时报告期内净资产收益率（平均）由13.92%提升至26.29%。

报告期内，经营性活动产生的现金流量净额达到4.20 亿元，同比增长297.75%。

Q4 是公司回款高峰，单季度实现经营现金净流入约18 亿，主要因部分项目手续齐全后，政府回款加快。

在手订单充足，2018 年业绩保障性较好

2017 年报告期内，公司新签订工程建设施工合同（含框架协议和中标通知书）136 份，合同金额172.1 亿元，比上年同期增长335.96%；签订设计合同540份，合同金额2.1 亿元；签订苗木销售合同48 份，合同金额3,046.75 万元；签订牧草销售合同125 份，合同金额1,529.45 万元；签订检测合同2 份，合同金额8.16 万元；签订技术服务合同4 份，合同金额690 万元；累计合同金额174.7 元，同比增长302.99%。2017 年-2018 年4 月订单总额合计约524.85亿元，是2017 年营业收入（55.79 亿元）的9.4 倍，业绩保障性较好。

加大研发力度提升企业核心竞争力

报告期内，公司研发投入金额达1.67 亿元，同比增长194.34%；研发投入占营业收入比例为2.99%，与去年同比提高1 个百分点。目前公司共承担专项项目42 项目，正在实施29 项目，已顺利通过验收13 项；开展公司自拟科研项目38项。2017 年的科研课题，重点瞄准退化、沙化、盐渍化，确立草原生态修复集成技术，特色乡土植物选育、盐碱化治理、运动草坪建植推广、矿山治理、生态大数据平台建设几个方向，进行研究和技术开发。

维持 “买入”评级

我们预计公司2018 年-2020 年，公司营业收入分别为74.7 亿元、92.8 亿元、111.0 亿元 ，同比分别增加33.9%、24.3%、19.5%；归母净利润分别为11.9亿元、15.1 亿元、18.4 亿元，同比分别增加40.7%、27.4%、21.8%。预计2018 年-2020 年EPS 分别为0.74 元/股、0.94 元/股和1.15 元/股，对应的PE分别为14/11/9x，公司在内蒙地区有极强的竞争优势，公司近年也在加强区外市场的拓展，公司美元债和公司债发行完毕后，在手资金将非常充裕，利于公司项目落地及新项目拓展，目前估值便宜，维持“买入”评级。

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风险提示

宏观经济增速放缓的风险；

商誉减值的风险；

经营规模扩张带来的管理风险；

地方经济区域性风险；

应收账款余额偏高导致的坏账损失风险；