投資要點 Q1 營收高增70%，費用增加致歸母淨利潤虧損0.72 億元。公司收入端在生態環保以及生態景觀共同驅動下高速增長，2018Q1 收入實現營業收入13.0億元，同比+69.8%；歸母淨利潤虧損-0.72 億元，同比較上年同期多虧損-0.68億元；對應EPS -0.05 元，上年同期-0.003 元。公司一季度收入高增的同時虧損同比擴大，主要系成立多個區域中心、相關人員等費用大幅增長所致。 毛利率、費用率趨升，經營現金流由入轉出，投資現金流淨流出增多。 2018Q1 公司銷售毛利率穩中略升，較上年同比+2.27pcts 至25.87%。公司三項費用率爲32.74%，同比+4.38pcts，其中銷售管理費用率/管理費用率/ 財務費用率分別爲2.5%/20.1%/10.2% ， 同比+1.4pcts/+0.1pct/+2.9pcts，其中管理費用同比+70.38%，主要系公司開拓區域中心帶來費用大幅增長、計提股權激勵3786 萬元所致，財務費用同比+137.3%，由於銀行貸款增加致使確認的利息費用上升。Q1 經營現金流淨流出4.8 億元，同比淨流出增加6.3 億元，系本期項目回款減少、採購工程材料增多所致；本期PPP項目公司支出增加及合資公司股權投資款增加導致投資活動現金流淨流出7.3 億元，同比增加4.2 億元；籌資活動現金流淨流入同比+89.8%至11.9 億元，系本期銀行借款增加所致。 一季度新籤工程訂單同比增長10 倍，外延併購完善產業佈局。公司一季度新籤工程訂單24 個，共計68.2 億元，去年同期6.1 億元，設計訂單22 個，共計0.67 億元，去年同期680 萬元。訂單高增的同時，公司正加速推進項目融資落地，據我們估算，今年以來約有40 億元項目完成融資落地。此外，公司加強外延併購，報告期內1.35 億元收購廣州南興建築工程；完成對廣州環發100%控股，增資深圳水務規劃設計院，產業佈局不斷完善。 多渠道融資，激勵機制不斷完善。公司先後落地11 億元可轉債、10 億元中期票據，20 億元超短融資券、4 億元短融，不斷加快拓寬融資渠道，爲公司業務發展提供充足資金保障。另外，公司已於去年6 月完成8.4 億元第二期員工持股計劃，覆蓋了近1000 名管理層及骨幹員工；9 月隨即公佈股票期權激勵計劃草案。近日方案調整爲向459 名核心管理和技術人員授予1.14 億份股票期權， 考覈業績目標2018-20 年淨利潤同比+34.6%/30.6%/30.5%。綁定核心利益，彰顯增長信心。 風險因素。PPP 項目融資落地率不及預期，競爭加劇導致行業毛利率下降。 盈利預測、估值及投資評級。公司Q1 營收高增的同時受費用端影響，淨利虧損。毛利率費用率趨升。考慮公司一季度新籤高增，訂單融資持續落地，外延積極佈局，但仍考慮目前融資端較緊，且PPP 項目持續規範，維持公司2018/19/20 年EPS 預測0.72/1.03/1.43 元，維持“買入”評級。