事件： 2017 年營收81.88 億元，增長79.04%；歸母淨利潤7.57 億元，增長45.02%，EPS爲0.5 元。2018 年預算目標收入127 億元，增55%，歸母淨利潤11.36 億元，增50%。 評論： 1、生態環保板塊表現亮眼，充足訂單和多元融資渠道助推業績持續高增長 2017 年公司實現營收81.88 億元，同比增長79.04%，我們認爲主要由於公司在手訂單充足，PPP 業務集中落地（全年累計中標318.2 億元，增長161.2%，其中PPP項目257.35 億元，佔比81%）。若剔除廣州環發、星河園林和鐵漢建設（2017Q3新並表），2017 年同期可比收入爲66.22 億元，同比增75.54%，同期可比淨利潤爲5.92 億元，同比增49.56%，內生增長依舊強勁。分板塊來看，公司轉型成效顯著，生態環保板塊貢獻37.80 億元，首超市政園林，佔比從23.35%提升至46.17%，增速達254.01%；傳統市政園林板塊延續穩健增長態勢，營收32.84 億元，佔比40.11%；生態旅遊和設計維護作爲外延的泛生態新興增長點，增速分別達到79.49%和57.31%。分地區來看，七大區域佈局更爲均衡，業務集中在西南、華南和西北地區，營收佔比分別爲34.01%、25.90%和12.81%，其中以西北地區增速尤爲迅猛，達到415.45%。此外，藉助多元化的融資渠道，公司報告期末融資餘額達84.47 億元，充足的資金爲其全面持續推動PPP 項目運作和落地提供有效保障。 2017 年歸母淨利潤增長45.02%，我們認爲增幅低於營收的主要原因爲：1）毛利率小幅下降；2）公司大力推行區域佈局，相關人員和運營成本增加，銷售費用大幅增長566.44%；3）計提2524 萬元股權激勵費用，同時去年同期衝回4694 萬股權激勵費用使得管理費用大漲；4）政府補助較去年減少3725.57 萬元。 2、毛利率淨利率有所下降，現金流略有惡化，負債率顯著提高 鑑於營業成本和期間費用的增加，公司毛利率和淨利率分別下降1.57 和2.30 個pp，至25.22%和9.26%。收現比和付現比下降5.60 和1.87 個pp，經營性現金流略有惡化，主要是PPP 項目發包方結算及付款進度滯後於完工進度，工程回款滯後於工程投入所致，現金流質量有待提高。負債率大幅提升14.61pp 至68.68%，達到歷史最高水平，短期償債能力略有下降，主要歸因於業務擴張帶來的負債規模增長。未來隨着區域佈局中心逐漸穩定，公司盈利能力和償債能力改善可期。 3、加強區域深耕，延伸生態產業鏈，革新多元化產業佈局 公司從生態修復和園林綠化業務起步，加大內涵和外延力度，相繼併購星河園林、廣州環發和鐵漢建設等公司，以生態環保、生態景觀、生態旅遊、生態農業爲核心，延伸生態環境產業鏈；把握PPP 推動市場需求加速釋放和環境產業迎來黃金髮展期機遇，以多家高新技術企業爲支撐，助推多元化業務升級，努力實現資源整合者角色轉型。此外，公司將不斷完善全國市場佈局，形成華東、華南、西南、華中、西北、北京、雲南、新疆八大市場區域中心，促進協同發展。 4、在手訂單飽滿，充足資金和股權激勵助推項目落地，維持“強烈推薦-A”評級 業務項目充足，融資渠道多樣持久，疊加股權激勵加速訂單落地，以生態環保爲轉型發力中心，積極實現內外延發展，整合拓展產業鏈，打造多元化佈局。我們預計公司18、19 年EPS 爲0.74、1.05 元/股，PE 爲13.6、9.6 倍，維持“強烈推薦-A”評級。 5、風險提示：投資不及預期，業務拓展不及預期，回款風險