投资要点
2017 年净利润同比上升167.64%，产量下降、费用大增使2018 年一季度业绩显著下滑。公司2017 年营业收入为76.91 亿元（同比+7.41%），净利润为4.65 亿元，实现增长167.64%，EPS 为0.35 元，略高于此前业绩预告，低于我们之前预期。2017 年利润分配预案为每10 股派发现金红利1.1元（含税），共计派发现金红利1.46 亿元。公司2018 年一季度归母净利润0.87 亿元，EPS0.07 元，比上年同期下降76.39%，主要由于一季度红阳三矿仅一个工作面恢复生产及产能核减影响，同时销售管理费用大幅上升。
2017 年原煤减产12.62%，吨煤销售毛利率继续改善。2017 年公司原煤产/销量为561.40 万/551.51 万吨（同比-12.62%/-17.96%）。其中原煤产量/销量分别为178.6 万/166.2 万吨（同比-3.98%/-11.60%），洗煤产量/销量分别为382.77 万/385.30 万吨（同比-16.17%/-20.49%）。价格方面，2017年公司商品煤综合销售价格约为707.72 元/吨（同比+52.43%）；吨煤生产成本约为440.76 元/吨（同比+30.83%）。分细项，主要是原材料同比下降15.76%所致。煤炭业务毛利率为37.72%，同比提升约10.28pcts。2018年公司计划完成商品煤销量497 万吨，我们预计2017 年公司煤矿事故影响会延续至今年，造成公司产销量下滑。
煤炭板块一支独秀，蒸汽业务大幅亏损。公司拥有5 座煤矿，核定产能1050万吨/年。各矿煤种以冶金煤为主，也有部分动力煤。公司下辖2 个热电联产的电厂，电力总装机容量为708MW，其中包括2×330MW 燃煤发电机组，4×12MW 煤矸石发电机组。公司城市供暖的接网面积为3694 万平方米。2017 年公司全资的沈阳焦煤公司实现净利润5.50 亿元，是盈利主力。
非煤业务中蒸汽业务营业收入同比大幅减少69.47%，供暖工程营收同比增加13.71%；在营业成本方面，各业务成本同比大都明显增长，其中供暖业务和供暖工程营业成本同比分别增长14.52%/9.64%。各非煤业务板块毛利率基本都同比下降，其中蒸汽业务亏损较为严重，毛利率为-116.19%。
东北区域焦煤龙头，未来有望迎来发展新局。公司积极构建“矿业资源、热电联供、金融控股、新能源新业态”四大发展格局，努力将公司打造成为具有创新活力、具备持续创效增盈能力的新型能源投资公司。今年2 月，公司与辽宁地矿签署战略合作协议，就在沈阳地区开发煤层气资源，清洁高效利用方面建立长期战略合作伙伴关系。公司后续的转型值得期待。
风险因素：成本波动较大；宏观经济波动，影响煤炭需求及业绩增长；产能恢复缓慢。
盈利预测及评级：考虑到公司一季度业绩基数较低、矿井生产恢复较慢及各项费用的压力，我们下调公司2018～2019 年EPS 预测 0.29/0.32 元（原预测为0.83/0.95 元），新增2020 年EPS 预测0.35 元。当前价5.93 元，对应P/E分别为20/18/17x。给予公司2018 年目标价6.54 元，对应P/B1.5x。考虑公司今年煤炭产能释放有限，下调至“增持”评级。
投資要點
2017 年淨利潤同比上升167.64%，產量下降、費用大增使2018 年一季度業績顯著下滑。公司2017 年營業收入為76.91 億元（同比+7.41%），淨利潤為4.65 億元，實現增長167.64%，EPS 為0.35 元，略高於此前業績預告，低於我們之前預期。2017 年利潤分配預案為每10 股派發現金紅利1.1元（含税），共計派發現金紅利1.46 億元。公司2018 年一季度歸母淨利潤0.87 億元，EPS0.07 元，比上年同期下降76.39%，主要由於一季度紅陽三礦僅一個工作面恢復生產及產能核減影響，同時銷售管理費用大幅上升。
2017 年原煤減產12.62%，噸煤銷售毛利率繼續改善。2017 年公司原煤產/銷量為561.40 萬/551.51 萬噸（同比-12.62%/-17.96%）。其中原煤產量/銷量分別為178.6 萬/166.2 萬噸（同比-3.98%/-11.60%），洗煤產量/銷量分別為382.77 萬/385.30 萬噸（同比-16.17%/-20.49%）。價格方面，2017年公司商品煤綜合銷售價格約為707.72 元/噸（同比+52.43%）；噸煤生產成本約為440.76 元/噸（同比+30.83%）。分細項，主要是原材料同比下降15.76%所致。煤炭業務毛利率為37.72%，同比提升約10.28pcts。2018年公司計劃完成商品煤銷量497 萬噸，我們預計2017 年公司煤礦事故影響會延續至今年，造成公司產銷量下滑。
煤炭板塊一支獨秀，蒸汽業務大幅虧損。公司擁有5 座煤礦，核定產能1050萬噸/年。各礦煤種以冶金煤為主，也有部分動力煤。公司下轄2 個熱電聯產的電廠，電力總裝機容量為708MW，其中包括2×330MW 燃煤發電機組，4×12MW 煤矸石發電機組。公司城市供暖的接網面積為3694 萬平方米。2017 年公司全資的瀋陽焦煤公司實現淨利潤5.50 億元，是盈利主力。
非煤業務中蒸汽業務營業收入同比大幅減少69.47%，供暖工程營收同比增加13.71%；在營業成本方面，各業務成本同比大都明顯增長，其中供暖業務和供暖工程營業成本同比分別增長14.52%/9.64%。各非煤業務板塊毛利率基本都同比下降，其中蒸汽業務虧損較為嚴重，毛利率為-116.19%。
東北區域焦煤龍頭，未來有望迎來發展新局。公司積極構建“礦業資源、熱電聯供、金融控股、新能源新業態”四大發展格局，努力將公司打造成為具有創新活力、具備持續創效增盈能力的新型能源投資公司。今年2 月，公司與遼寧地礦簽署戰略合作協議，就在瀋陽地區開發煤層氣資源，清潔高效利用方面建立長期戰略合作伙伴關係。公司後續的轉型值得期待。
風險因素：成本波動較大；宏觀經濟波動，影響煤炭需求及業績增長；產能恢復緩慢。
盈利預測及評級：考慮到公司一季度業績基數較低、礦井生產恢復較慢及各項費用的壓力，我們下調公司2018～2019 年EPS 預測 0.29/0.32 元（原預測為0.83/0.95 元），新增2020 年EPS 預測0.35 元。當前價5.93 元，對應P/E分別為20/18/17x。給予公司2018 年目標價6.54 元，對應P/B1.5x。考慮公司今年煤炭產能釋放有限，下調至“增持”評級。
