事件：
现代制药发布2018 年一季度报告，2018 年Q1 公司实现营业收入31.09 亿元，同比增长31.36%；归属于上市公司股东的净利润1.73 亿元，同比增长8.64%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.68亿元，同比增长9.39%，实现EPS 为0.16 元。
观点：
1、Q1业绩符合预期，经营逐渐步入正轨，收入端略超预期
公司一季度营收31.09 亿元，同比增长31.36%，归母净利润1.73 亿，增速8.64%，收入增速超过30%超预期，业绩稳健符合市场预期。
2017 年是公司重组后的第一年，公司2017 年四个季度业绩分别为1.59 亿，1.98 亿，0.89 亿，0.70 亿，一二季度基数偏高，三四季度受子公司和费用拖累比较严重。2018 年一季度公司业绩1.73 亿，伴随经营性现金流良好，我们判断是经营逐渐步入正轨的一个积极信号。
公司收入端单季度超过30 亿，公司2017 年四个季度收入分别为23.7 亿、22.1 亿、20.07 亿、19.30 亿，2017 年一季度是收入基数最高的，在高基数的基础上实现超过30%的增长，我们判断大概率威奇达已经恢复正常经营生产。（威奇达正常生产年收入在35 亿左右，2017 年收入为25 亿，2017 年平均每个季度是6亿，正常年份平均每个季度接近9 亿，差额3 个亿对公司单季度收入影响在10%左右，若威奇达处于停产状态，公司不太可能实现30%的收入增长）。
我们认为一季度收入高增速的原因有以下几点：
制剂板块高增速，头孢呋辛酯第一批通过一致性评价之后快速放量，其他重点品种包括硝苯地平、甲泼尼龙等都有明显的高速增长。公司头孢呋辛酯片首批通过一致性评价，做了大量的市场工作。4 月10日订货会以一致性评价品种为引领，举行发布会，带动800 多个在产品种做正式发布。
原料药板块威奇达正常经营，且现在6APA 价格较好。现在价格在240 以上，同比价格较高，带来弹性
公司重组后公司整体布局未来将持续拉动收入端增长：公司营销分成5 大领域，分类以后的企业共用销售渠道。日常内部管理5 大板块把5 个副总作为5 个板块的具体负责人。抗感染、内分泌、心脑血管、肿瘤、原料药、麻精板块。每个板块有一个领军企业，领军企业带着子公司来做每个板块的整体营销布局。有相似性的（市场、品种）协同推进。每个板块分管领导个人绩效和板块整体绩效挂钩。
财务指标方面，公司销售费用率为26.84%，与去年全年（17.49%）相比增长较快，同比增长175.93%远远快于收入增速，主要是由于制剂板块增速加快，公司加大产品推广力度，终端渠道费用增多所致；管理费用率为7.44%，比去年全年的11.42%下降3.98pp，公司降本增效效应仍在体现。公司财务费用基本平稳，综合毛利率48.19%，相较去年全年43.33%有了大幅度的提升，一方面有两票制的影响，但主要还是由于制剂板块高速增长拉动了公司整体毛利率，未来公司毛利率有望持续提升。
2、展望2018，关注制剂板块一致性评价及新进医保品种放量及原料药板块后续变化
2017 年是公司重组后的第一年，受原料药、重组公司未达成业绩承诺等影响承压较为严重。但长远来看公司定位是国药工业平台。公司拥有众多优质品种、新进医保品种、一致性评价品种，未来改善空间巨大。同时原料药板块2017 年严重低于预期，后续应持续关注公司原料药板块的生产经营情况。
公司未来增长逻辑如下：
新产能投产进一步巩固“化药平台”地位：项目投资金额 14.5 亿，具备 55 亿片/粒/袋/瓶产能，未来有望贡献接近 30 亿的收入规模，为持续增长提供保障。
一致性评价方面：公司目前开展一致性评价品种60 余个。头孢呋辛酯首批通过一致性评价目前放量明显。
现有品种梳理整合：重组完成后，公司过亿元产品 21 个，通过资源整合，未来资源将更加高效配置，分散在各个工厂的无序的产品布局将进行合理规划整合，现代制药在重点领域的一级梯队地位将更加稳固。
医保目录弹性：公司及下属子公司，有多个品新纳入医保目录。新进入医保目录的产品将对公司产生积极影响，尤其是其中的独家产品右美沙芬缓释混悬液、米那普仑片、金叶败毒颗粒等，将有望在未来放量并对公司盈利产生积极贡献。
原料药：海门公司有望扭亏，6-APA, 7-ACA，青霉素工业盐原料药贡献弹性。
外延方面：公司作为化药平台，外延预期仍然强烈。
我们预计重组完成后，公司作为国药旗下化药平台，经营效率有望持续提升。预计2018-2020 年归母净利润分别为7.13 亿元、8.86 亿元、10.50 亿元，对应增速分别为38.24%，24.24%，18.47%，EPS 分别为0.64 元、0.80 元、0.95 元（暂不考虑未达成业绩承诺的补偿5350 万股份注销增厚），对应PE 分别为17X、14X、12X。维持 “强烈推荐”评级。
风险提示：
重组整合低于预期，水针、抗生素受限
事件：
現代製藥發佈2018 年一季度報告，2018 年Q1 公司實現營業收入31.09 億元，同比增長31.36%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1.73 億元，同比增長8.64%；歸屬於上市公司股東扣除非經常性損益的淨利潤1.68億元，同比增長9.39%，實現EPS 為0.16 元。
觀點：
1、Q1業績符合預期，經營逐漸步入正軌，收入端略超預期
公司一季度營收31.09 億元，同比增長31.36%，歸母淨利潤1.73 億，增速8.64%，收入增速超過30%超預期，業績穩健符合市場預期。
2017 年是公司重組後的第一年，公司2017 年四個季度業績分別為1.59 億，1.98 億，0.89 億，0.70 億，一二季度基數偏高，三四季度受子公司和費用拖累比較嚴重。2018 年一季度公司業績1.73 億，伴隨經營性現金流良好，我們判斷是經營逐漸步入正軌的一個積極信號。
公司收入端單季度超過30 億，公司2017 年四個季度收入分別為23.7 億、22.1 億、20.07 億、19.30 億，2017 年一季度是收入基數最高的，在高基數的基礎上實現超過30%的增長，我們判斷大概率威奇達已經恢復正常經營生產。（威奇達正常生產年收入在35 億左右，2017 年收入為25 億，2017 年平均每個季度是6億，正常年份平均每個季度接近9 億，差額3 個億對公司單季度收入影響在10%左右，若威奇達處於停產狀態，公司不太可能實現30%的收入增長）。
我們認為一季度收入高增速的原因有以下幾點：
製劑板塊高增速，頭孢呋辛酯第一批通過一致性評價之後快速放量，其他重點品種包括硝苯地平、甲潑尼龍等都有明顯的高速增長。公司頭孢呋辛酯片首批通過一致性評價，做了大量的市場工作。4 月10日訂貨會以一致性評價品種為引領，舉行發佈會，帶動800 多個在產品種做正式發佈。
原料藥板塊威奇達正常經營，且現在6APA 價格較好。現在價格在240 以上，同比價格較高，帶來彈性
公司重組後公司整體佈局未來將持續拉動收入端增長：公司營銷分成5 大領域，分類以後的企業共用銷售渠道。日常內部管理5 大板塊把5 個副總作為5 個板塊的具體負責人。抗感染、內分泌、心腦血管、腫瘤、原料藥、麻精板塊。每個板塊有一個領軍企業，領軍企業帶着子公司來做每個板塊的整體營銷佈局。有相似性的（市場、品種）協同推進。每個板塊分管領導個人績效和板塊整體績效掛鈎。
財務指標方面，公司銷售費用率為26.84%，與去年全年（17.49%）相比增長較快，同比增長175.93%遠遠快於收入增速，主要是由於製劑板塊增速加快，公司加大產品推廣力度，終端渠道費用增多所致；管理費用率為7.44%，比去年全年的11.42%下降3.98pp，公司降本增效效應仍在體現。公司財務費用基本平穩，綜合毛利率48.19%，相較去年全年43.33%有了大幅度的提升，一方面有兩票制的影響，但主要還是由於製劑板塊高速增長拉動了公司整體毛利率，未來公司毛利率有望持續提升。
2、展望2018，關注製劑板塊一致性評價及新進醫保品種放量及原料藥板塊後續變化
2017 年是公司重組後的第一年，受原料藥、重組公司未達成業績承諾等影響承壓較為嚴重。但長遠來看公司定位是國藥工業平臺。公司擁有眾多優質品種、新進醫保品種、一致性評價品種，未來改善空間巨大。同時原料藥板塊2017 年嚴重低於預期，後續應持續關注公司原料藥板塊的生產經營情況。
公司未來增長邏輯如下：
新產能投產進一步鞏固“化藥平臺”地位：項目投資金額 14.5 億，具備 55 億片/粒/袋/瓶產能，未來有望貢獻接近 30 億的收入規模，為持續增長提供保障。
一致性評價方面：公司目前開展一致性評價品種60 餘個。頭孢呋辛酯首批通過一致性評價目前放量明顯。
現有品種梳理整合：重組完成後，公司過億元產品 21 個，通過資源整合，未來資源將更加高效配置，分散在各個工廠的無序的產品佈局將進行合理規劃整合，現代製藥在重點領域的一級梯隊地位將更加穩固。
醫保目錄彈性：公司及下屬子公司，有多個品新納入醫保目錄。新進入醫保目錄的產品將對公司產生積極影響，尤其是其中的獨家產品右美沙芬緩釋混懸液、米那普侖片、金葉敗毒顆粒等，將有望在未來放量並對公司盈利產生積極貢獻。
原料藥：海門公司有望扭虧，6-APA, 7-ACA，青黴素工業鹽原料藥貢獻彈性。
外延方面：公司作為化藥平臺，外延預期仍然強烈。
我們預計重組完成後，公司作為國藥旗下化藥平臺，經營效率有望持續提升。預計2018-2020 年歸母淨利潤分別為7.13 億元、8.86 億元、10.50 億元，對應增速分別為38.24%，24.24%，18.47%，EPS 分別為0.64 元、0.80 元、0.95 元（暫不考慮未達成業績承諾的補償5350 萬股份註銷增厚），對應PE 分別為17X、14X、12X。維持 “強烈推薦”評級。
風險提示：
重組整合低於預期，水針、抗生素受限
