投資要點： 公司公告2017 年年報和2018 年一季報，符合預期：2017 年年報：公司2017 年實現收入17.90 億元，同比增長14.3%，實現歸母淨利潤1.65 億元，同比增長8.7%，扣非淨利潤1.39 億元，同比減少3.3%，經營現金流淨額2.2 億元，同比減少11.5%（系支付“整體搬遷”員工安置經濟補償）。2018 年一季報：2018Q1 單季實現收入4.79 億元，同比增長12.7%，歸母淨利潤5097.76 萬元，同比增長6.2%，經營現金流淨額-8249.63 億元。公司預告中報業績同比增長0%-30%。公司積極拓展鋼琴產業高端升級，探索互聯網融合模式及藝術教育領域，銷售收入和業績保持穩健增長。 主營業務結構優化，研發+生產+銷售型的鋼琴主業經營模式，收購Schimmel 完善品牌矩陣。公司收入和利潤表現穩健，德國Schimmel 業務板塊表現良好以及業務結構優化，同時數碼樂器和文化產業成爲收入增長點。行業端來看，全球傳統鋼琴每年產量基本穩定在50 萬架左右，中高檔鋼琴需求呈現增長趨勢。1）打造差異化產品體系：公司打造高、中、普及各檔次均具較強國際競爭力的品牌體系，全面推進Schimmel 項目及國內營銷網絡，產品結構不斷優化，目前擁有產品型號達到300 多個，並且每年推出不少於30 種新品類。2）銷售模式升級促進銷量增長：2017 年公司主業發展態勢良好，公司鋼琴產銷量穩定並實現超過14 萬架銷量，仍保持全球鋼琴產銷規模第一地位，其中愷撒堡鋼琴銷量同比增長13.4%。 　　公司銷售模式不斷升級，天貓、京東等O2O 和B2C 電商模式以及Schimmel 資源整合，有效提升核心競爭力。3）海內外渠道深化開拓：公司建立研發+生產+銷售型的鋼琴業務經營模式，與經銷商合作，國內銷售和服務網點達到500 多家，較16年末有所提升；國際以亞洲、歐美爲核心，銷售服務網點200 多個，遍佈100 多個國家地區；國內市場佔有率達35%以上，全球市場率達25%以上。 盈利情況不斷改善，進一步強化現金管理，集中採購和適時調整提升盈利能力。 　　1）加強現金和費控管理促使盈利提升：公司17 年財務情況不斷改善，主要系公司進一步加強現金管理，在收入同比增加的前提下，期末應收賬款餘額比期初下降2817.82 萬元；公司通過集中採購和對大宗商品的監管，及時研判市場價格，適時調整，17 年綜合毛利率提升1.8pct 至32.8%，18Q1 毛利率進一步提升至33.5%。2）銷售費用同比增加：公司2017 年實現銷售費用1.44 億元（yoy36.5%），18Q1 銷售費用0.43 億元（yoy78.4%）， 主要系包裝物、物流倉儲和促銷費用、廣告費用等隨業務銷量增長的增加所致。3）管理費用增加和現金流同比減少主要系“整體搬遷”員工安置經濟補償所致。 數碼鋼琴豐富主業，完成艾茉森增資擴股增強自身實力。艾茉森作爲公司控股子公司主要開展數碼鋼琴業務，此前（2017 年12 月）公司公告對艾茉森完成增資擴股，發行841 萬股並將持股比例擴增至72.2%， 36 家投資者擴股方包括牧野和辛迪，這兩家主要涉足藝術策劃和教育領域，有助於發揮藝術教育資源優勢爲珠江帶來協同效應，開啓新增業績亮點。目前國內數碼鋼琴消費量僅爲全球的17%，未來需求空間仍很廣闊。2017 年艾茉森實現數碼鋼琴銷量約4 萬家，位居國內數碼鋼琴銷量前列，併成爲央視《渴望現場》、浙江衛視《中國新歌聲》等節目指定用琴，彰顯品牌影響力和美譽度。 藝術教育投資保持高速增長，推進品牌體系駐足全國，實現一體化生態體系。 　　公司通過產業運營及資本運作，加速藝術教育產業發展，推進網點建設，直營店北京藝術之家、福州旗艦店、濟南中心店已開業運營，打造集團服務和文化藝術活動的窗口，實現樂器、教育、線上線下多渠道以及互聯網平台一體化生態體系。公司舉辦全國青少年、高校、老年音樂大賽，分別對應不同年齡層客戶群體，樹立差異化、階層化個性消費矩陣。 產品結構持續優化，高端鋼琴品牌揚帆起航，自主品牌厚積薄發，數碼鋼琴成長空間廣闊。聚焦互聯網+藝術教育和價值服務體系，對接差異化和一體化消費矩陣。影視業務開展順利，在珠廣傳媒推行股票期權激勵計劃，將完善治理結構。廣州國資改革稀缺標的，定增發力加強文化服務轉型升級。公司目前市值105 億元，我們維持公司2018-2019 年EPS 0.19-0.23 元的盈利預測，目前股價（10.04 元）對應PE 爲53、44 倍，我們新增2020 年EPS 0.26元的盈利預測，對應PE 爲39 倍，看好公司長期高端樂器製造、音樂教育、文化金融傳媒產業綜合產業佈局的發展方向，及國企改革預期，維持增持。