2017 年業績低於預期 音飛儲存公佈2017 年業績：營業收入6.0 億元，同比上漲22%；歸屬母公司淨利潤0.8 億元，同比上漲1.4%，對應每股盈利0.27元，扣非後歸母淨利潤爲0.6 億元，同比下降23%，業績低於預期。主要原因是鋼材佔營業成本比重較高，2017 年鋼材綜合均價上漲42.4%，導致營業成本上升，毛利下降。 貨架業務訂單增長迅速，毛利受鋼材漲價影響較大：一般貨架營收增加15%，毛利率減少5.5ppt，特種貨架營收增加30%，毛利率減少4.4ppt，閣樓式貨架營收增加48%，毛利率減少12.2ppt，三種貨架業務整體毛利佔比下降3.9ppt 至58.1%。 自動化系統集成毛利率穩定，增速快：2017 年自動化系統集成營收增長20%，毛利率略下降1.4ppt，作爲公司戰略業務將逐漸成爲盈利新看點。 發展趨勢 精細化管理、個性化運營或將實現貨架業務可持續發展：2017 年，公司大幅提高了貨架生產的智能化、信息化水平，降低差錯率，提高人均效能，鞏固了貨架領域龍頭地位。 倉儲運營業務戰略轉型持續推進：1）公司簽訂菜鳥維保服務項目以及唯品會簽訂自動化服務合同；2）與Logos 共同投資建設杭州肉類檢查場項目，註冊資金2300 萬美元，音飛儲存認繳15%。未來看，項目將採取重資產公司投資（合資公司，音飛佔15%，將設備租給輕資產公司），輕資產公司運營（音飛控股，按業務量收費）的模式開展，2018 年下半年投入使用，雖然對短期盈利影響有限，但將爲公司戰略轉型打好基礎。 盈利預測 下調2018/19 盈利預測6%/8%至1.07/1.12 億元，對應淨利潤增速分別爲28%/5%。 估值與建議 公司當前股價對應18/19 年31.7/30.2 倍P/E，我們維持中性評級和目標價11.90 元，目標價對應33.8 倍2018 年P/E，目前股價距離目標價仍有6.5%的上漲空間。 風險 宏觀經濟失速，鋼價上漲。