報告摘要 全球領先液壓成型裝備供應商，轉型汽車輕量化復材 公司是全球領先的液壓成型裝備供應商。傳統主業以HF、HP、HC 系列的液壓成型設備起家，建築業紅利逐漸消失後，公司主業持續萎縮。2011 年以來，公司基於液壓成型裝備技術的積累，深度佈局汽車和建築輕量化復材領域，掌握了碳纖維、SMC 玻纖和LFT-D 核心工藝，成爲吉利、寶馬、CATL 的供應商。2016年公司復材業務已經收入佔比超過70%，更名爲海源復材；2017 年實現扭虧。 車企+供應商夥伴模式，輕量化復材迎來窗口期 新能源車續航里程與減重質量存在線性關係，每減重10%對應汽車的續航里程提升5%~10%。雙積分和補貼政策激勵車企加速佈局輕量化復材。輕量化材料中，碳纖和玻纖密度不到鋼材的四分之一，強度是鋼材的5~7 倍，是中高端車企減重的首選。據測算，目前國內新能源汽車復材市場空間不到20 億元，到2020 年將超過60 億元，加上傳統汽車市場空間近千億。2017 年國內有吉利+海源、北汽+雲海金屬、康得新+北汽在內的“車企+供應商”模式代表。從已有的車企產能規劃看，2019 年是行業產能釋放的重要拐點。海源自主研發的複合材料全自動液壓機、LFT-D 和SMC 生產線及HP-RTM 工藝碳纖維製品在行業內具備先發優勢。 供貨吉利、寶馬、CATL，具備大客戶優勢訂單充足 公司與寧德時代、吉利、華晨寶馬、宇通、柳汽等客戶已陸續達成批量供貨合作協議。吉利：公司在義烏投建工廠，貼近吉利生產基地，配套供應SMC 輕量化製品、LFT-D 輕量化製品和碳纖維製品。目前已基本完成MPC-1 項目模具開發工作，該車型預計於2018 年內批量上市，生命週期內預計實現銷售收入4.5 億元。根據我們預測，吉利汽車複合材料市場空間目前在23 億元左右。寶馬：公司通過歐拓成爲寶馬的二級供應商，有望供應備箱隔音件、底盤隔熱件、發動機艙隔熱及隔音部件等；寧德時代：公司爲寧德時代電池盒上蓋項目的定點供應商，再次收到CATL 電池盒上蓋項目的定點及開模指令的通知，預計2018 年開始逐步進入批量生產階段，生命週期內預計實現銷售收入合計1.5 億元。 產能投放順利，2019年將迎來產能大幅釋放期 義烏產能規劃：一期計劃投入兩條標準產能400噸/年的汽車用SMC輕量化製品和LFT-D輕量化製品生產線以及兩條碳纖維生產線。二期計劃投入四條SMC輕量化製品生產線和四條碳纖維生產線。一期在獲得施工許可證後24個月內完成項目建設並實現投產，二期在2019年開工建設。項目總投資12億元。我們判斷，公司將在2019年迎來產能和業績的釋放期。 盈利預測 預計2017~2019 年，公司實現的歸母淨利潤分別爲0.07、0.78 和1.69 億元， 對應EPS 分別爲0.03、0.30 和0.65 元，對應PE 分別爲599、56 和26 倍，給予“強烈推薦”評級。 風險提示 擴產進度不及預期；競爭加劇產品價格下滑。