公司動態事項 公司發佈2017年年報，全年實現營收11.37億元，同比增長8.27%；實現歸屬淨利潤1.90億元，同比增長4.21%。公司擬每10股派現0.43元（含稅）。 事項點評 幼教營收保持較快增長，園所數量合計近5000 家2017 年，公司幼教業務實現營收4.79 億元，同比增長21.31%，毛利率57.88%（-0.08pct）。VW 業務實現營收6.58 億元，同比微增0.41%，毛利率51.92%（-2.24pct）。幼教業務收入佔比提升4.53pct 至42.11%。 截止期末，公司旗下幼教品牌共擁有加盟園近5000 家，爲業內園所數量最多的公司，其中託管園集中在北京爲代表的一二線城市，整體定位中高端，具有較強的地理位置優勢和品牌影響力。報告期內，公司管理費用率提高3.99pct 至26.75%，主要系支付紅纓教育業績承諾兌現獎勵5015 萬元，剔除獎勵影響，管理費用率約爲22.34%，與去年基本持平；銷售費用率下降3.18pct 至12.44%，主要系職工薪酬和工程安裝服務費減少，公司整體費用率保持穩定。 紅纓教育戰略轉型，探索“託管式加盟”的“新紅纓” 2017 年，紅纓教育全年收入2.62 億元，同比下降8.49%；實現淨利潤7571 萬元，同比下降26.05%，完成全年5300 萬元業績承諾。截止2017年底，紅纓教育共有連鎖幼兒園6 所、品牌加盟園1349 所（其中旗艦園475 所）、悠久園3039 所。（1）服務收入6240 萬元，同比下降36.08%，主要系紅纓教育戰略轉型，關注點從量到價，主動淘汰聯繫不緊密的部分加盟園和低端園所、減緩悠久代理商開發，並推出基於“託管式加盟”的“新紅纓”項目，加大對園所的服務深度，從而實現單園價值的提升，預計未來將成爲新增長點。（2）商品銷售收入1.99 億元，同比增長5.83%，主要系悠久園數量大幅增加，客單價同比增長6.06%至1.75 萬元。 金色搖籃量價齊升，推動業績高速增長 2017 年，金色搖籃全年收入1.98 億元，同比增長81.69%；實現淨利潤1.07 億元，同比增長76.78%，完成全年6630 萬元業績承諾。截止2017 年底，金色搖籃共有託管園20 所、加盟園534 所、託管小學2所、品牌加盟小學3 所、託管加盟早教1 所、服務早教中心122 所、安特思庫280 所。（1）服務收入1.69 億元，同比大幅增長80.72%，其中託管加盟收入同比增長55.74%至6686 萬元，主要系託管園滿園率提高且新增教師培訓收入；品牌加盟收入同比增長70.11%至6504萬元，主要系加盟園所數量增加且客單價增長40%至35 萬元；早教實現收入604 萬元。（2）商品銷售收入2942 萬元，同比增長87.46%，其中加盟園銷售收入2117 萬元，同比增長66.47%。2017 年3 月，金色搖籃推出幼小銜接項目安特思庫，全年開設280 家，實現服務收入2902 萬元，新增商品銷售收入715 萬元。 收購可兒教育和鼎奇幼教，線下佈局持續擴大 報告期內，公司3.85 億元收購可兒教育70%股權，佈局北京區域的中高端幼兒園。可兒教育2017 年10 月30 日開始並表，貢獻營收1381萬元，並表淨利潤爲1089 萬元，全年淨利潤爲4233 萬元，完成全年3846 萬元業績承諾。同時，公司1.06 億元收購鼎奇幼教70%股權，拓展內蒙古地區。鼎奇幼教2017 年11 月1 日開始並表，貢獻營收525萬元，並表淨利潤330 萬元，鼎奇幼教承諾2018-2020 年扣非後利潤總額分別不低於1400/1480/2016 萬元。 投資建議 考慮到紅纓教育戰略轉型及可兒教育和鼎奇幼教2018 年全年並表，我們調整2018-2019 年盈利預測，並新增2020 年盈利預測，預計2018-2020 年公司歸屬淨利潤分別爲2.89/3.59/4.34 億元，對於EPS 分別爲0.32/0.39/0.48 元，對於PE 分別爲30/24/20 倍（按2018/4/17 收盤價9.37 元/股計算）。公司是全國幼教龍頭，擁有紅纓教育（三四線城市幼兒園加盟）、金色搖籃（一二線城市中高端園）、可兒教育（北京中高端園）、鼎奇幼教（內蒙古幼教龍頭）四大品牌，未來將通過推進託管式加盟服務提升單園價值，並定增募資9.18 億元投入兒童藝體培訓中心建設，同時與幼師口袋、睿藝、咿啦看書等建立合作關係，幼教產業生態日漸豐富。維持“增持”評級。 風險提示 政策風險、市場競爭加劇風險、幼兒園運營管理風險、收購整合風險等。