2017 年业绩符合预期
黄山旅游公布2017 年业绩：营业收入17.8 亿元，同比增长6.9%；归属母公司净利润4.1 亿元，同比增长17.6%，扣非后归母净利润增长5.7%。
业绩符合市场预期。
收入端：酒店业务与商品房销售贡献增量较大。全年景区接待客流337 万人，同比增长2.1%，带动酒店与索道业务收入增长6.2%/3.4%。
门票收入小幅下滑，主要由于免票活动导致客单价下降。商品房销售贡献收入1.6 亿元，同比增长139%。
利润端：净利润率提升2.1 个百分点。部分受益于营改增影响，带来毛利率提升。公司减持华安证券1000 万股，增加当期利润5,240万元。但与黄山机场签订合作协议导致销售费用增加41%，拖累利润增长。
发展趋势
杭黄高铁开通有望刺激客流增长。公司预计2018 年客流将增长3%至346万人。我们认为黄山景区淡季客流还有很大增长空间，例如2016 年12月为旅游淡季，但公司针对安徽人推出免门票活动，带来当月客流同比增长112%。2018 年杭黄高铁即将开通，将大幅缩短长三角到黄山景区的时间，带来中远程客流，充实淡季客流增长。
深化内部改革，积极外延扩张。1）激励改革：公司首次实现激励制度的突破，设置高管“致胜绩效奖”，将高管奖金与超额利润挂钩，增强管理层动力；2）营销创新：公司年内打造了“安徽省市民免门票”等20 余项专项营销活动；推出“景区+酒店”等打包产品；与黄山机场签订合作协议提升机场带来的远程游客比例。3）外延收购：太平湖项目已完成股权交割，宏村项目正在有序推进，未来将成为公司增长的新动力。公司还投资2.4 亿元参与设立黄山赛富基金，积极布局产业投资。
盈利预测
考虑到未来商品房销售收入减少以及销售费用增加，我们将2018 年净利润预测从人民币4.8 亿元下调6.1%至人民币4.5 亿元，同时引入2019 年净利润预测为5.1 亿元。
估值与建议
目前，公司股价对应2018/2019 年22 倍/19 倍市盈率。我们维持A/B 股推荐的评级，但将A/B 股目标价分别下调9.13%至人民币18.11 元、上调6.16%至1.95 美元（受人民币升值影响），较目前股价分别有38.8%/56.0%的上行空间。A/B 股目标价基于2018 年30 倍/20 倍市盈率。
风险
恶劣天气等影响客流；新项目进度不及预期。
2017 年業績符合預期
黃山旅遊公佈2017 年業績：營業收入17.8 億元，同比增長6.9%；歸屬母公司淨利潤4.1 億元，同比增長17.6%，扣非後歸母淨利潤增長5.7%。
業績符合市場預期。
收入端：酒店業務與商品房銷售貢獻增量較大。全年景區接待客流337 萬人，同比增長2.1%，帶動酒店與索道業務收入增長6.2%/3.4%。
門票收入小幅下滑，主要由於免票活動導致客單價下降。商品房銷售貢獻收入1.6 億元，同比增長139%。
利潤端：淨利潤率提升2.1 個百分點。部分受益於營改增影響，帶來毛利率提升。公司減持華安證券1000 萬股，增加當期利潤5,240萬元。但與黃山機場簽訂合作協議導致銷售費用增加41%，拖累利潤增長。
發展趨勢
杭黃高鐵開通有望刺激客流增長。公司預計2018 年客流將增長3%至346萬人。我們認為黃山景區淡季客流還有很大增長空間，例如2016 年12月為旅遊淡季，但公司針對安徽人推出免門票活動，帶來當月客流同比增長112%。2018 年杭黃高鐵即將開通，將大幅縮短長三角到黃山景區的時間，帶來中遠程客流，充實淡季客流增長。
深化內部改革，積極外延擴張。1）激勵改革：公司首次實現激勵制度的突破，設置高管“致勝績效獎”，將高管獎金與超額利潤掛鈎，增強管理層動力；2）營銷創新：公司年內打造了“安徽省市民免門票”等20 餘項專項營銷活動；推出“景區+酒店”等打包產品；與黃山機場簽訂合作協議提升機場帶來的遠程遊客比例。3）外延收購：太平湖項目已完成股權交割，宏村項目正在有序推進，未來將成為公司增長的新動力。公司還投資2.4 億元參與設立黃山賽富基金，積極佈局產業投資。
盈利預測
考慮到未來商品房銷售收入減少以及銷售費用增加，我們將2018 年淨利潤預測從人民幣4.8 億元下調6.1%至人民幣4.5 億元，同時引入2019 年淨利潤預測為5.1 億元。
估值與建議
目前，公司股價對應2018/2019 年22 倍/19 倍市盈率。我們維持A/B 股推薦的評級，但將A/B 股目標價分別下調9.13%至人民幣18.11 元、上調6.16%至1.95 美元（受人民幣升值影響），較目前股價分別有38.8%/56.0%的上行空間。A/B 股目標價基於2018 年30 倍/20 倍市盈率。
風險
惡劣天氣等影響客流；新項目進度不及預期。
