投资要点:
公司2017 实现EPS0.60 元,符合我们的预期。2017 年实现营业总收入8.96 亿元,同比增长9.12%,2017 归母净利润为1.2 亿元,同比增长5.65%,符合我们的预期。公司17 年加权平均ROE 为14.85%(16 年17.76%)。
税收变更以及新厂产能释放低于预期,影响公司业绩增速:公司业绩增速放缓,主要因为1)新厂搬迁后所得税率调整影响,从15%提升至25%,扣除所得税的增长,公司17 年实现营业利润1.58 亿,同比增长24%;2)新增搬迁新厂后,产能经过一段时间调试,影响三季度生产销售旺季不旺。
市场空间大、公司具有成长性。分结构来看,公司以车用润滑业务为主,2017 年销量5.02万吨,同比增长6.11%,收入7.5 亿,同比增长12.28%,毛利率34.57%,减少3.46 个百分点;工业润滑油销量7011 吨,同比增长26.43%,收入7108 万,同比增长14.4%,毛利率19.6%,下滑9.28 个百分点;防冻液销量9805 吨,收入5399 万,同比下降-1.76%,毛利率20.64%,减少11.9 个百分点。据德国福斯油品集团的统计数据显示,2017 年全球润滑油需求达到 3570 万吨,亚太地区消费占比近四成,市场空间大。2017 年国内润滑油总产量超690 万吨,同比增长1.01%,公司产品增长快于行业增速,有望持续增长。
新厂启动,产能释放有望带来业绩增长。公司定位汽车后市场零售市场,截至 2017 年年底,我国汽车保有量则有 2.17 亿辆,中国汽车保有量增速已超过新车增速,为汽车后市场润滑油消费需求提供支撑, 从行业发展方向来看,车用润滑油质量向高端化转变,与公司定位高端战略符合。公司募投项目于 2017 年9 月正式投产,子公司年产 8 万吨润滑油、2 万吨防冻液、2000 吨制动液的生产能力将逐步释放,新厂投产后打破原先产能瓶颈,公司后续在营销渠道的发力有望逐步消化产能,实现业绩增长。
一季度与去年同期高点相比实现增长:公司公告18Q1 营业收入2.83 亿,营业利润为0.62亿,与去年同期均基本持平,归母净利润为0.49 亿,同比增长2.82%。3 月是营销旺季,去年一季度由于存在补库需求、原材料成本低等因素是全年盈利高点,Q1 车用润滑油价格提升6.62%,而原材料基础油价格同比上升11.61%,并且由于新厂转固后,固定资产从0.79亿增加至3.71 亿,预计Q1 同比新增折旧约270 万,但仍实现增长。
下调盈利预测,维持“买入”评级:考虑到新厂产能影响以及销售拓展暂时存在不确定性,我们下调18-19 年 EPS 预测分别为0.65 元和0.89 元(调整前的EPS 预测分别为0.87 元和1.00 元),新增2020 年EPS 预测1.02 元,对应18-20 年对应PE 分别为21X、15X 和13X。我们看好公司长期的成长性,维持 “买入”评级。
投資要點:
公司2017 實現EPS0.60 元,符合我們的預期。2017 年實現營業總收入8.96 億元,同比增長9.12%,2017 歸母淨利潤為1.2 億元,同比增長5.65%,符合我們的預期。公司17 年加權平均ROE 為14.85%(16 年17.76%)。
税收變更以及新廠產能釋放低於預期,影響公司業績增速:公司業績增速放緩,主要因為1)新廠搬遷後所得税率調整影響,從15%提升至25%,扣除所得税的增長,公司17 年實現營業利潤1.58 億,同比增長24%;2)新增搬遷新廠後,產能經過一段時間調試,影響三季度生產銷售旺季不旺。
市場空間大、公司具有成長性。分結構來看,公司以車用潤滑業務為主,2017 年銷量5.02萬噸,同比增長6.11%,收入7.5 億,同比增長12.28%,毛利率34.57%,減少3.46 個百分點;工業潤滑油銷量7011 噸,同比增長26.43%,收入7108 萬,同比增長14.4%,毛利率19.6%,下滑9.28 個百分點;防凍液銷量9805 噸,收入5399 萬,同比下降-1.76%,毛利率20.64%,減少11.9 個百分點。據德國福斯油品集團的統計數據顯示,2017 年全球潤滑油需求達到 3570 萬噸,亞太地區消費佔比近四成,市場空間大。2017 年國內潤滑油總產量超690 萬噸,同比增長1.01%,公司產品增長快於行業增速,有望持續增長。
新廠啟動,產能釋放有望帶來業績增長。公司定位汽車後市場零售市場,截至 2017 年年底,我國汽車保有量則有 2.17 億輛,中國汽車保有量增速已超過新車增速,為汽車後市場潤滑油消費需求提供支撐, 從行業發展方向來看,車用潤滑油質量向高端化轉變,與公司定位高端戰略符合。公司募投項目於 2017 年9 月正式投產,子公司年產 8 萬噸潤滑油、2 萬噸防凍液、2000 噸制動液的生產能力將逐步釋放,新廠投產後打破原先產能瓶頸,公司後續在營銷渠道的發力有望逐步消化產能,實現業績增長。
一季度與去年同期高點相比實現增長:公司公告18Q1 營業收入2.83 億,營業利潤為0.62億,與去年同期均基本持平,歸母淨利潤為0.49 億,同比增長2.82%。3 月是營銷旺季,去年一季度由於存在補庫需求、原材料成本低等因素是全年盈利高點,Q1 車用潤滑油價格提升6.62%,而原材料基礎油價格同比上升11.61%,並且由於新廠轉固後,固定資產從0.79億增加至3.71 億,預計Q1 同比新增折舊約270 萬,但仍實現增長。
下調盈利預測,維持“買入”評級:考慮到新廠產能影響以及銷售拓展暫時存在不確定性,我們下調18-19 年 EPS 預測分別為0.65 元和0.89 元(調整前的EPS 預測分別為0.87 元和1.00 元),新增2020 年EPS 預測1.02 元,對應18-20 年對應PE 分別為21X、15X 和13X。我們看好公司長期的成長性,維持 “買入”評級。