投资要点：
大东方4 月18 日发布2017 年报。2017 年实现营业收入91.7 亿元，同比增长1.08%；利润总额3.52 亿元，同比增长22.84%；归属净利2.61 亿元，同比增长28.00%，扣非净利润2.49 亿元，同比增长43.97%。摊薄EPS为0.46 元；净资产收益率9.12%。
报告期每股经营性现金流0.41 元，与每股收益的比率为0.89 倍。
2017 年分配预案：拟以5.67 亿总股本为基数，每10 股转2 送1 派1.5 元（含税）。
简评和投资建议
1. 2017 年收入增1.08%，毛利率增0.52 个百分点。公司2017 年实现营业收入91.7亿元，同比增长1.08%，综合毛利率同比增加0.52 个百分点至12.63%。分业态：
（1）百货零售收入同比增长0.22%至21.26 亿元，毛利率略降0.12 个百分点至17.51%，其中自营收入增长2.51%至4.63 亿元，联营收入下降0.40%至16.6 亿元；（2）汽车销售及服务收入同比增长1.23%至65.55 亿元，毛利率增加0.51 个百分点至6.57%。其中，汽车销售收入增长0.55%至59.08 亿元，占比汽车业务收入达90.2%，毛利率增加0.41 个百分点至2.82%；汽车维修及培训服务收入增长6.96%至6.42 亿元，毛利率高达41.52%。
（3）食品与餐饮收入2.04 亿元，同比下降1.50%，毛利率增加1.05 个百分点至45.35%，其中熟食和餐饮收入分别下降5.57%和3.39%，包装食品收入增长3.82%，主要得益于批发等新渠道的拓展以及电商平台的销售。
2. 门店以无锡为中心辐射周边，自有物业占比79%。目前，公司共拥有门店114 家，其中自有物业58 家，建筑面积37.55 万平米，租赁物业56 家，建筑面积为9.88 万平米。其中，（1）百货零售以“大东方百货”为核心，拥有2 家百货门店以及配套的4 家“东方家电”连锁门店、6 家“百业超市”连锁门店；（2）汽车板块形成以位于无锡占地500 亩的“东方汽车城”为核心并在江苏省内近10 个城市合计48 家汽车4S 门店、14 家汽车维修服务门店、3 家汽车综合维修中心和7 家汽车其它类门店；（3）食品与餐饮，2014 年新增4 家熟食销售门店，餐饮业务门店共三家，分别为“三凤酒店”、“大排档”以及“客堂间”。
3. 期间费用率略降0.07 个百分点至8.82%。2017 年公司销售费用率同比增加0.22个百分点至3.90%，主要由于人工成本上升带来的职工薪酬增加等；管理费用率同比减少0.20 个百分点至4.63%，主要由于折旧与摊销费用的减少；财务费用减少808万元至2621 万元。最终期间费用率减少0.07 个百分点至8.82%。
4. 收入和毛利率双重提升，促使营业利润增长26.36%至3.41 亿元。有效税率减少4.56 个百分点，少数股东损益增加627 万至967 万元，最终归母净利润增长28%至2.61 亿元，扣非净利润增长43.97%至2.49 亿元。
5. 保存存量业务稳中有升的同时，加大转型业务的发展力度：
（1）存量业务：（A）百货事业部：①品类优化方面，增加高端化妆品及美妆品牌数量，引入万国、积家等高端名表品牌，并增加休闲类品牌；②会员经营方面，实施分层管理，在会员普惠制的基础上，创新VIP 客户“一对一”服务等；③营销方面，发展异业联盟，增进精准营销的能力，同时借中心店南广场在地铁建设封闭多年后重新投入使用的契机，地上部分打造成各类主题活动，地下部分营造成衔接地铁的潮流及轻食品牌小街。
（B）汽车事业部：①4S 店业务方面，制定“守价保利”策略，不断优化销售结构，并严控整车库存及结构管理；②售后业务方面，通过售后技术前移、专项售后产品营销等延伸售后服务内涵，并通过“维修双轨制”等实施，以及有针对性地根据“低频次”与“高频次”售后服务的特性；③二手车业务方面，有序推进（to B to C）封闭市场平台项目的建设，其中商户积分系统、ERP 管理系统、库存融资风控系统等体系建设已初步匹配业务运营的需求。
（C）食品与餐饮：①推出踏青宴、老味道宴、同学宴等多样化的宴席产品，并围绕“江南的味道”推出三凤桥“十大金牌菜”、“十大经典菜”，强化品牌经营力；②极探索新业务，推广“家庭营养厨房计划”等，开发半成品营养套餐、家庭聚餐系列，并实现配送到户；③熟食业务上，增加“糟、卤”等系列产品，丰富产品线，同时引进高人气“网红”产品。
（2）拓展业务：（A）“金板手”项目：控股子公司金扳手致力于为汽车服务生态提供灵活低价的信息化运工具，依靠互联网为客户提供智慧化SaaS 平台系统，促进业务融合，在投入成本未大幅提升的前提下，“金扳手”平台开拓门店数由169 家增加到2338 家，上线车辆由5.2 万台增长至46.8 万台，工单数超过24 万单，工单“流水”金额达2300 余万元。
（B）“千积变”项目：东方易谷自主研发异业积分通存、通兑、通用的会员增值营销服务平台“千积变”，提供多种积分增值服务与生活消费指南，为商家提供整套会员增值营销管理系统。自上线以来，注册用户发展至10 万人，订单量10 余万，积分累计兑换金额200 余万，积分支付金额200 余万，现金支付金额300 余万。
维持对公司的判断。①公司已形成百货+汽车销售服务+食品“一体两翼”的业务格局，民营机制优秀：百货业务在无锡竞争优势明显规模领先，是公司利润与现金流的基石；汽车销售和服务业务已形成从4S 店（48 家）、汽车用品、汽车美容到二手车市场等完整的产业链布局，市占率领先且稳固，拓展O2O 和后服等业务；食品业务拥有老字号“三凤桥”品牌，已在无锡形成较强门店网络。②股权投资价值丰厚，持续贡献投资收益。③大股东增持彰显信心，大厦集团计划2017/11/21 起6个月增持0.5%-1%，截至2018/3/16 增持326 万股占比0.57%，目前持股43.06%。
盈利预测和估值。预计2018-2020 年EPS 各0.52 元、0.59 元、0.68 元，同比增长12%、13%、15%；6.88 元股价对应2018-2020 年PE 各13.3 倍、11.8 倍、10.2倍。考虑到公司较优民营机制、较强的区域地位，以及汽车后市场的中长期发展空间，给以2018 年主业0.43 元18 倍PE、投资收益0.09 元0-5 倍PE，对应目标价区间7.72-8.16 元，维持“增持”的投资评级。
风险提示：汽车行业销售增速持续放缓；消费疲软拖累百货业需求；汽车和食品业务O2O 转型进度不达预期；投资收益（主要来自两家保时捷4S 店股权收益）对业绩的贡献不达预期。
投資要點：
大東方4 月18 日發佈2017 年報。2017 年實現營業收入91.7 億元，同比增長1.08%；利潤總額3.52 億元，同比增長22.84%；歸屬淨利2.61 億元，同比增長28.00%，扣非淨利潤2.49 億元，同比增長43.97%。攤薄EPS為0.46 元；淨資產收益率9.12%。
報告期每股經營性現金流0.41 元，與每股收益的比率為0.89 倍。
2017 年分配預案：擬以5.67 億總股本為基數，每10 股轉2 送1 派1.5 元（含税）。
簡評和投資建議
1. 2017 年收入增1.08%，毛利率增0.52 個百分點。公司2017 年實現營業收入91.7億元，同比增長1.08%，綜合毛利率同比增加0.52 個百分點至12.63%。分業態：
（1）百貨零售收入同比增長0.22%至21.26 億元，毛利率略降0.12 個百分點至17.51%，其中自營收入增長2.51%至4.63 億元，聯營收入下降0.40%至16.6 億元；（2）汽車銷售及服務收入同比增長1.23%至65.55 億元，毛利率增加0.51 個百分點至6.57%。其中，汽車銷售收入增長0.55%至59.08 億元，佔比汽車業務收入達90.2%，毛利率增加0.41 個百分點至2.82%；汽車維修及培訓服務收入增長6.96%至6.42 億元，毛利率高達41.52%。
（3）食品與餐飲收入2.04 億元，同比下降1.50%，毛利率增加1.05 個百分點至45.35%，其中熟食和餐飲收入分別下降5.57%和3.39%，包裝食品收入增長3.82%，主要得益於批發等新渠道的拓展以及電商平臺的銷售。
2. 門店以無錫為中心輻射周邊，自有物業佔比79%。目前，公司共擁有門店114 家，其中自有物業58 家，建築面積37.55 萬平米，租賃物業56 家，建築面積為9.88 萬平米。其中，（1）百貨零售以“大東方百貨”為核心，擁有2 家百貨門店以及配套的4 家“東方家電”連鎖門店、6 家“百業超市”連鎖門店；（2）汽車板塊形成以位於無錫佔地500 畝的“東方汽車城”為核心並在江蘇省內近10 個城市合計48 家汽車4S 門店、14 家汽車維修服務門店、3 家汽車綜合維修中心和7 家汽車其它類門店；（3）食品與餐飲，2014 年新增4 家熟食銷售門店，餐飲業務門店共三家，分別為“三鳳酒店”、“大排檔”以及“客堂間”。
3. 期間費用率略降0.07 個百分點至8.82%。2017 年公司銷售費用率同比增加0.22個百分點至3.90%，主要由於人工成本上升帶來的職工薪酬增加等；管理費用率同比減少0.20 個百分點至4.63%，主要由於折舊與攤銷費用的減少；財務費用減少808萬元至2621 萬元。最終期間費用率減少0.07 個百分點至8.82%。
4. 收入和毛利率雙重提升，促使營業利潤增長26.36%至3.41 億元。有效税率減少4.56 個百分點，少數股東損益增加627 萬至967 萬元，最終歸母淨利潤增長28%至2.61 億元，扣非淨利潤增長43.97%至2.49 億元。
5. 保存存量業務穩中有升的同時，加大轉型業務的發展力度：
（1）存量業務：（A）百貨事業部：①品類優化方面，增加高端化粧品及美粧品牌數量，引入萬國、積家等高端名錶品牌，並增加休閒類品牌；②會員經營方面，實施分層管理，在會員普惠制的基礎上，創新VIP 客户“一對一”服務等；③營銷方面，發展異業聯盟，增進精準營銷的能力，同時借中心店南廣場在地鐵建設封閉多年後重新投入使用的契機，地上部分打造成各類主題活動，地下部分營造成銜接地鐵的潮流及輕食品牌小街。
（B）汽車事業部：①4S 店業務方面，制定“守價保利”策略，不斷優化銷售結構，並嚴控整車庫存及結構管理；②售後業務方面，通過售後技術前移、專項售後產品營銷等延伸售後服務內涵，並通過“維修雙軌制”等實施，以及有針對性地根據“低頻次”與“高頻次”售後服務的特性；③二手車業務方面，有序推進（to B to C）封閉市場平臺項目的建設，其中商户積分系統、ERP 管理系統、庫存融資風控系統等體系建設已初步匹配業務運營的需求。
（C）食品與餐飲：①推出踏青宴、老味道宴、同學宴等多樣化的宴席產品，並圍繞“江南的味道”推出三鳳橋“十大金牌菜”、“十大經典菜”，強化品牌經營力；②極探索新業務，推廣“家庭營養廚房計劃”等，開發半成品營養套餐、家庭聚餐系列，並實現配送到户；③熟食業務上，增加“糟、滷”等系列產品，豐富產品線，同時引進高人氣“網紅”產品。
（2）拓展業務：（A）“金板手”項目：控股子公司金扳手致力於為汽車服務生態提供靈活低價的信息化運工具，依靠互聯網為客户提供智慧化SaaS 平臺系統，促進業務融合，在投入成本未大幅提升的前提下，“金扳手”平臺開拓門店數由169 家增加到2338 家，上線車輛由5.2 萬台增長至46.8 萬台，工單數超過24 萬單，工單“流水”金額達2300 餘萬元。
（B）“千積變”項目：東方易谷自主研發異業積分通存、通兑、通用的會員增值營銷服務平臺“千積變”，提供多種積分增值服務與生活消費指南，為商家提供整套會員增值營銷管理系統。自上線以來，註冊用户發展至10 萬人，訂單量10 餘萬，積分累計兑換金額200 餘萬，積分支付金額200 餘萬，現金支付金額300 餘萬。
維持對公司的判斷。①公司已形成百貨+汽車銷售服務+食品“一體兩翼”的業務格局，民營機制優秀：百貨業務在無錫競爭優勢明顯規模領先，是公司利潤與現金流的基石；汽車銷售和服務業務已形成從4S 店（48 家）、汽車用品、汽車美容到二手車市場等完整的產業鏈佈局，市佔率領先且穩固，拓展O2O 和後服等業務；食品業務擁有老字號“三鳳橋”品牌，已在無錫形成較強門店網絡。②股權投資價值豐厚，持續貢獻投資收益。③大股東增持彰顯信心，大廈集團計劃2017/11/21 起6個月增持0.5%-1%，截至2018/3/16 增持326 萬股佔比0.57%，目前持股43.06%。
盈利預測和估值。預計2018-2020 年EPS 各0.52 元、0.59 元、0.68 元，同比增長12%、13%、15%；6.88 元股價對應2018-2020 年PE 各13.3 倍、11.8 倍、10.2倍。考慮到公司較優民營機制、較強的區域地位，以及汽車後市場的中長期發展空間，給以2018 年主業0.43 元18 倍PE、投資收益0.09 元0-5 倍PE，對應目標價區間7.72-8.16 元，維持“增持”的投資評級。
風險提示：汽車行業銷售增速持續放緩；消費疲軟拖累百貨業需求；汽車和食品業務O2O 轉型進度不達預期；投資收益（主要來自兩家保時捷4S 店股權收益）對業績的貢獻不達預期。
