事件： 　　四方冷鏈 2017 年營業收入 10.09 億，同比增加 49.26%，營業收入創歷史新高；歸母淨利潤 1.72 億，同比增加 38.36%；扣非歸母淨利潤 1.62 億，同比增加33.49%；稀釋每股收益 0.82 元/股，同時擬每 10 股分紅 1.8 元。2017Q4 單季度營業收入 3.16 億，同比增加 53.92%；歸母淨利潤 5579.9 萬，同比增加 32.24%；扣非歸母淨利潤 4890.7 萬，同比增加 18.56%。公司是行業的“小而美”公司，未來受益於全球經濟復甦+國內經濟復甦消費升級長期看好，短期受匯兌損益影響淨利端壓力較大，預計 18 年淨利 2.4 億，對應 PE 爲 25.4 倍，維持審慎推薦！ 　　評論： 　　1、營業收入略超預期 雙主業均高速增長 　　公司 2017 年營業收入同比增長 49.26%，略超預期，17Q1、Q2、Q3、Q4 營收同比增速分別爲 33.4%、59.73%、49.04%、53.92%。主要受益於全球經濟復甦力度持續，同時公司積極開闊新領域、新客戶。綜合毛利率爲 33.01%，同比增長 1.12 個百分點。分業務來看 　　1）公司旗下全資子公司四方罐儲生產的特種集裝箱業務 17 年收入 6.67 億元，同比增長 56.17%，毛利率達 29.06%，同比上升 2.09 個百分點。產品主要增長來源爲全球經濟回暖+國內經濟拉動，內銷增長非常快並且存量市場有明確的更新需求。其產品以罐式集裝箱爲主，罐式集裝箱世界第三，中國僅次於中集，目前市場佔有率爲 12%。公司非標準化集裝箱比例高於中集，具有一定競爭優勢。毛利率上升的集裝箱製造費用明顯下降，公司集裝箱原有外購外協的部件，17 年轉爲自制，因而毛利率有所抬升。 　　2）母公司承擔冷凍設備製造業務，17 年收入 3.14 億元，同比增長 46.33%，增長超預期，毛利率 39.11%同比增長 1.58 個百分點。冷鏈行業從 2016 年下半年開始是整個行業在回暖，除了原有客戶增加採購之外，主要是新客戶擴展，尤其是中央廚房類的客戶。毛利率上升主要系收購子公司後進行人員整合，因而人工費用有明顯下降。 　　2、股權激勵影響當期利潤 匯兌損益壓力明顯 　　公司全年歸母淨利潤同比增長 32.24%，增幅略低於收入增長，主要系當期合計股權激勵費用共發生 2383.2 萬（1637.3 萬+計入研發費用 745.9 萬）以及匯兌損益增長近 2800 萬。 　　1）銷售費用 2729.23 萬，同比增加 10.16%，增長明顯低於收入增長，體現公司規模效應； 　　2）管理費用 1.02 億，同比增加 78.21%，一方面由於當期發生 1637.3 萬的股權激勵費用,同時研發費用 4870 萬（包含研發人員的 745.9 萬股權激勵費用）同比增加 74.68%，研發費用增長主要系公司在集裝箱及速凍設備的細分領域持續研發； 　　3）財務費用 882.26 萬，同比增加 176.84%，去年同期-1148.1 萬，差額近 2030萬，主要因爲公司 57%的營業收入爲國際收入，手上美元及應收美元數額較大，17 年全年人民幣兌美元升值劇烈，導致當期發生 2143.4 萬匯兌損益，去年同期匯兌損益爲-645.3 萬，差額達 2738.7 萬元。 　　3、完成預留限制性股權激勵授予 18Q1 匯兌損益仍拖累淨利公司於 18 年 2 月 9 號向 10 名激勵對象完成股權激勵預留限制性股票授予，數量共 57.5 萬股，授予價格 11.08 元/股，10 名對象包括公司董事錢洪先生以及中層管理人員和核心技術（業務）人員（含子公司，共 9 人），2018 年相應管理費用增加 245.40 萬元。公司於 2017 年年初籌劃股權激勵事宜，3 月 15 號即對 356 人完成股票授予，授予 346 萬股，價格 15.91 元，包括 6 名高管及 350 人中層管理及技術人員；今年又完成限制性股票授予，綁定公司核心高層及技術人員，有利公司長期發展。 　　公司兩塊業務在細分領域競爭優勢明顯，特種集裝箱市佔率約 12%，在世界排名世界第三，中國僅次於中集；速凍設備市佔率超過 15%，並逐年上升。據了解公司 18 年一季度生產較爲充實，收入持續增長，但 2017 年基數較高，增速有所放緩。淨利端則受匯率拖累有明顯損失，而 2017Q1 匯兌爲正收益，總體壓力較大。 　　公司是行業的“小而美”公司，未來受益於全球經濟復甦+國內經濟復甦消費升級長期看好，短期受匯兌損益影響淨利端壓力較大，預計 2018 年收入 13.75 億元，淨利 2.4 億，對應 PE 爲 25.4 倍，維持審慎推薦。 　　4、風險提示：人民幣持續貶值、全球經濟復甦低於預期，原材料持續上漲。