事項： 公司今日公告17 年年報，全年收入爲49.8 億元，同比增長40.8%，歸母淨利潤7 億元，同比增長455.5%，其中單四季度收入13.2 億元，同增193%，歸母淨利潤1.8 億元，同增104%。前期已公佈17 年一季度業績預告，預計盈利2.5-2.8 億元，同比增長58%-77%。一季度新投產1 萬噸敵草快、1 萬噸VB3 和2.5 萬噸吡啶鹼，一次試車成功，進度大超預期. 主要觀點 1.量價齊升推動公司業績大幅增長 17 年公司百草枯、VB3、毒死蜱、吡蟲啉、敵草快等品種銷量同比均有增長，整體毛利率同升13.5PCT 至31.9%，主要受益產品價格增長。公司17 年收購山東科信後，百草枯行業競爭格局大幅好轉，百草枯母液全年均價保持2萬元/噸以上，四季度疊加環保推動，百草枯價格從進一步從2 萬元/噸上漲至2.3 萬元/噸，16 年同期僅1.3 萬元/噸。此外，公司敵草快、吡蟲啉、毒死蜱、VB3 等產品價格同比也有大幅上漲。 2.銷售費率基本持平，研發投入增長拉動管理費率提升 公司銷售費率同比微降0.2PCT 至4.5%，管理費率同比提升0.9PCT 至8.2%，其中職工薪酬、研發投入分別同比增長4000 萬和3300 萬元，收購山東科信造成4200 萬停工損失，預計後續隨着科信噻蟲嗪等新產能的建設，該損失將不再對公司產生影響。財務費率同比提升0.9PCT 至3.7%，其中滙兌損失2000萬元，利息支出增長4400 萬元。 3.公司不斷擴充產品線，保障長期穩健發展 我們預計，17 年百草枯仍是公司主要利潤來源，利潤佔比預計爲40%-50%。 未來隨着公司後續產品線的不斷擴充，公司對單一產品的銷售依賴度將大幅降低。公司已於一季度投產了1 萬噸生化敵草快，成本有望較老產能下降15%-20%，由於敵草快需求旺盛，當前價格僅較前期微降0.7 萬元/噸至13.8萬元/噸。公司一季度在1 萬噸老VB3 產能的基礎上新增1 萬噸VB3，自給3甲基吡啶，兄弟科技和紅太陽的VB3 投產造成價格短期承壓，從前期5 萬元/噸回落至3 萬元/噸，但兩家企業合計市佔率超過40%，且成本屬市場最低水平，對市場掌控力極強。此外，公司草銨膦3000 噸產能建設進展順利，吡蟲啉產能已於17 年底技改新增1000 噸至3000 噸，毒死蜱乙基氯化物自給配套比例由50%提升至70%，吡唑醚菌酯車間順利建設，丙硫菌唑和L 草銨膦都已進入中試階段。 4.投資建議 我們預計公司18-19 年淨利潤分別爲9.4、11 億元，對應EPS 分別爲1.6、1.9，目前股價對應PE13 倍、11 倍，維持“推薦”評級。 5.風險提示 環保力度超預期新產品開發進度低於預期。