投資要點 業績總結：公司2017 年實現營業收入14.57 億元，同比增長7.85%；實現歸母淨利潤2.25 億元，同比增長21.23%；EPS 1.50 元。 公司是百菌清行業第一，競爭能力突出。公司業務主要分爲農藥和阻燃劑。農藥產品主要是百菌清、嘧菌酯和其他產品，其中百菌清產能全球第一。阻燃劑主要包括十溴二苯乙烷及阻燃劑母粒和其他阻燃劑類產品。公司的農藥和阻燃劑主打品種均有相對完善的中間體自我配套能力，競爭力突出。 2017 年的盈利提升和產品價格提升的相關性較大，後續仍應關注相關品種價格變動情況。公司農藥及農藥中間體2017 年單價同比增長9.45%，阻燃劑及中間體價格同比增長12.72%，銷量方面，受到檢修影響，2017 年農藥銷量同比略有下滑。公司毛利率提升明顯，農藥和阻燃劑兩大業務板塊毛利率均出現提升。不過，由於產品價格在2017 年處於一路上漲狀態，另外公司有一部分的長單，因此，我們發現公司2017 年產品的售價上漲幅度和產品的市場價格上漲幅度有一定差距，體現了一定的滯後性，故，我們預計2018 年，隨着前期訂單的逐步消化，公司部分繼續漲價的產品的訂單價格有望提升，而另外一些目前開始跌價的產品的訂單價格可能難以有提升空間。 募投項目即將投產，帶來新的增長動能。根據公司年報的披露，幾個IPO 募投項目在2018 年將會逐步收尾，其中1000 噸嘧菌酯產能在2018 年6 月投產，6500 噸農藥製劑、1500 噸三聚氰胺聚磷酸鹽、1 萬噸復配母粒在2018 年年底投產。 盈利預測與評級。預計2018-2020 年EPS 分別爲1.92 元、2.50 元、2.90 元，未來三年歸母淨利潤將保持25%的複合增長率。考慮到申萬農藥行業2018 年的市盈率16.86 倍，公司作爲行業翹楚，成長性突出，故給予公司2018 年20倍估值，對應目標價38.40 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：安全環保風險，主要產品價格變動風險，原材料價格變動風險，募集資金投資項目風險，匯率變動風險。