事項： 公司公告：2018 年4 月16 日公司公佈2017 年年報，報告期內公司實現收入11.37 億元，同比增長8.27%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.90億元，同比增長4.21%。對此我們點評如下： 評論： 幼教業務成長穩定，DLP 業務平穩經營，受激勵獎勵支付影響盈利表現低於預期。分業務看，公司幼教業務實現收入4.79 億元，同比增長21.31%，毛利保持平穩；公司DLP 大屏業務實現收入6.58 億元，同比提升0.41%，毛利下滑2.24 個百分點；同期公司確認紅纓子公司業績對賭獎勵費用0.5億元。綜合看，受業績對賭獎勵影響與整體業務規模增速放緩，公司2017年盈利低於預期。 幼教業務逐步進入調整期，紅纓聚焦商品發力，搖籃發力規模擴張。截至2017 年末，公司形成以紅纓、搖籃、可兒與鼎奇幼教的線下運營實體。公司共擁有連鎖幼兒園6 所，託管幼兒園50 所，合作園所4 所，加盟幼兒園4,922 所，特色課程覆蓋83 所，安特思庫加盟280 家，託管小學2 家，品牌加盟小學3 家，直營早教機構1 家，服務早教機構122 家。從核心品牌盈利增速看，紅纓2017 年實現盈利0.76 億元，同比下滑近26%，但仍超對應年份對賭0.22 億元；搖籃實現盈利1.07 億元，同比提升78%。我們判斷，2018 年紅纓會進一步放緩園區數量增速，聚焦佔比超70%的商品銷售；搖籃端繼續實現高端品牌擴張與託管服務擴張，在26 個省市完成覆蓋基礎上，繼續保持全國擴張趨勢。 穩步推進併購戰略，關注公司內生+外延持續成長。公司在2017 年完成了9.42 億增發方案的執行，目前在手現金超過11 億元。我們判斷公司在2018年會延續深耕內生+穩步外延的戰略。對於內生業務部分，在DLP 業務穩步經營基礎上，幼教業務整體2018-19 年有望繼續實現25%以上的盈利增長；對於外延部分，中期看，公司有望借力9 億募投資金+多種債務工具加速併購整合，2018 年有望新增併購備考業績體量0.8 億左右，中期看這部分業務有望保持15-20%左右的增長。 風險因素：規模擴張商業模式的風險；內容輸出不及預期風險；師資團隊與管理團隊跟進不及預期風險；併購整合不利風險。 盈利預測、估值及投資評級。我們看好公司的業務升級路線與外延合作下不斷提升的競爭壁壘。考慮到公司對於超業績對賭子公司的一次性費用處理，公司大概率在2018 年會對搖籃實行相同獎勵（預期獎勵規模0.4-0.5億），同時考慮到幼教業務規模增速放緩與限價政策影響，我們下調公司2018-19 年EPS 預測至0.28/0.42 元（原預測：0.41/0.46 元），新增2020年盈利預測0.47 元，對應PE 34/23/21X。下調至“增持”評級。