投資要點 華英農業2017 年營收41.22 億元（+64%），歸母淨利潤0.61 億元（-33%），扣非後歸母淨利潤0.46 億元（+15%）；17Q4 單季營收12.33 億元（+68%），歸母淨利潤0.12 億元（同比扭虧）。每10 股派0.5 元。 並表拉動營收大幅增長，整合初期業績承壓。2017 年公司先後完成了總部新塘羽絨、新蔡華英、成都豐豐、山東澤衆等10 餘家併購及投融資項目，體量大幅增長。其中羽絨製品生產1.69 萬噸，貢獻營收13.97 億元，是營收增長的最主要來源，羽絨板塊貢獻歸母利潤約0.43 億元。主業方面，上半年受禽流感重創，鴨苗均價僅1.36 元/羽，公司秉承的一體化經營模式導致業績壓力較大。下半年行業觸底反彈，鴨苗均價3.19 元/羽，全年鴨苗出欄1.3 億隻，估計微利。由於行業整體低迷，加上整合初期各子公司業務尚需梳理，其餘板塊基本盈虧平衡。另外有1500 萬元政府補助計入當期損益。 資本運作看點頗多。2017 年12 月公司與濰坊樂港食品股份有限公司簽署合作協議，擬收購或參股樂港食品鴨產業相關的部分資產，此舉有望補強公司在下游食品端話語權。2018 年2 月公司公告非公開發行股票募集資金總額不超過6 億元，用於年出欄2,286 萬隻商品鴨立體生態養殖項目和年處理3 萬噸羽毛加工項目。 公司規劃18 年完成合資合作項目不低於6 個，其中再融資項目不低於1 個，全年產業基金融資規模在7 億元以上。 鴨板塊景氣提升，公司業績彈性巨大。2017 年上半年行業大面積虧損，產能深度去化，下半年觸底反彈，鴨苗價格大幅改善。2018Q1 鴨苗均價2.45 元/羽（+38%），18 年行業有望整體上行，公司規劃18 年出欄禽苗1.86 億隻，業績彈性巨大。 投資建議：公司是A 股唯一一家肉鴨標的，18 年行業景氣程度有望提升，公司業績彈性巨大，同時資本運作方面亦可期待，我們看好公司未來發展。考慮到公司規模的擴張，我們調整公司2018-2020 年歸母淨利潤分別至：1.03、1.38、1.66 億元，基於2018 年4 月17 日收盤價，對應PE 分別爲：38.6、28.8、23.8 倍，維持“審慎增持”評級。 風險提示：價格波動劇烈、疫情風險、環保壓力超預期；