本报告导读：
公司18Q1 信托业务收入创单季度新高，公司在主动管理和净资本规模方面优势突出，继续看好全年业绩增长趋势；目前股价对应18P/E 13 倍，估值极具安全边际。
投资要点：
维持目标价16.8元，对应18P/E 19X，增持。公司18Q1 营业收入/归母净利润15.9/10.6 亿元，同比-2.7%/+3.5%，符合我们预期。一季度公司信托业务收入增长略超预期，同比+21%，固有投资业务对业绩形成一定拖累，后续有望逐步改善；公司在主动管理和净资本规模方面优势突出，资管新规预计对公司业绩影响有限； 维持公司2018-20 年EPS0.89/0.96/1.07 元；目前股价对应18P/E 13 倍，估值极具安全边际。
信托业务收入创单季度新高，固有贷款业务扩张体现资金端优势。1）公司18Q1 信托业务手续费净收入19.2 亿元，同比+21.2%，环比+17.7%，创单季度信托业务收入历史新高，预计报告期内信托管理规模稳健增长，继续看好公司全年信托业务收入增长趋势。2）公司固有贷款融资业务呈扩张趋势，18Q1 末发放贷款规模达到70.9 亿元，较年初增长28%，18Q1 利息净收入0.68 亿元，同比+128%；公司净资本充裕，在监管带来资金面趋紧的背景下，依靠固有贷款扩张提升竞争优势。3）一季度公司固有投资业务收入（投资收益+公允价值变动）-3.8 亿元，对业绩形成一定拖累。
信托行业去通道对公司影响极小，优先股发行强化净资本优势。1）公司主动管理能力突出，17 年末主动管理规模占比达68%，行业去通道对公司业绩影响极为有限。2）公司17 年9 月公告拟发行不超过68 亿元优先股补充净资本，优先股发行将进一步强化公司净资本优势，助力业绩持续增长。
催化剂：主动管理信托规模持续增长；优先股发行推进。
风险因素：监管政策对公司主动管理信托规模造成不确定影响。
本報告導讀：
公司18Q1 信託業務收入創單季度新高，公司在主動管理和淨資本規模方面優勢突出，繼續看好全年業績增長趨勢；目前股價對應18P/E 13 倍，估值極具安全邊際。
投資要點：
維持目標價16.8元，對應18P/E 19X，增持。公司18Q1 營業收入/歸母淨利潤15.9/10.6 億元，同比-2.7%/+3.5%，符合我們預期。一季度公司信託業務收入增長略超預期，同比+21%，固有投資業務對業績形成一定拖累，後續有望逐步改善；公司在主動管理和淨資本規模方面優勢突出，資管新規預計對公司業績影響有限； 維持公司2018-20 年EPS0.89/0.96/1.07 元；目前股價對應18P/E 13 倍，估值極具安全邊際。
信託業務收入創單季度新高，固有貸款業務擴張體現資金端優勢。1）公司18Q1 信託業務手續費淨收入19.2 億元，同比+21.2%，環比+17.7%，創單季度信託業務收入歷史新高，預計報告期內信託管理規模穩健增長，繼續看好公司全年信託業務收入增長趨勢。2）公司固有貸款融資業務呈擴張趨勢，18Q1 末發放貸款規模達到70.9 億元，較年初增長28%，18Q1 利息淨收入0.68 億元，同比+128%；公司淨資本充裕，在監管帶來資金面趨緊的背景下，依靠固有貸款擴張提升競爭優勢。3）一季度公司固有投資業務收入（投資收益+公允價值變動）-3.8 億元，對業績形成一定拖累。
信託行業去通道對公司影響極小，優先股發行強化淨資本優勢。1）公司主動管理能力突出，17 年末主動管理規模佔比達68%，行業去通道對公司業績影響極為有限。2）公司17 年9 月公告擬發行不超過68 億元優先股補充淨資本，優先股發行將進一步強化公司淨資本優勢，助力業績持續增長。
催化劑：主動管理信託規模持續增長；優先股發行推進。
風險因素：監管政策對公司主動管理信託規模造成不確定影響。
