投資要點 事件：公司發佈2017 年年報，實現營業收入15.94 億元，同比增長14.14%，歸母淨利潤2.18 億元，同比下降6.30%，扣非淨利潤2.06 億元，同比下降4.48%；2017 年利潤分配預案：每10 股派發現金紅利0.65 元（含稅）；公司與公司員工成立的兩家持股平台企業共同向公司子公司科華醫療增資，增資完成後公司持股75%。 營收利潤四季度顯著改善。2017 年四季度公司實現營業收入4.54 億元，同比增長27.24%，環比增長16.42%，歸母淨利潤3193 萬元，同比增長13.15%，較前三季度有較大幅度的改善。從盈利能力上看，期間費用率提高1.86pp，主要是由於公司2017 年加大併購力度，帶來管理費用同比增長45%，管理費用率提高2.18pp，銷售費用率14.45%和財務費用率-0.47%較去年基本保持穩定；公司綜合毛利率41.31%，較2016 年底下降0.39pp，主要原因在於公司整合渠道過程中，低毛利的代理產品佔比逐漸提高，拉低整體毛利率水平，公司整體淨利率13.89%，同比下降2.64pp。 自產產品穩定增長，整合渠道帶來代理業務快速增長。2017 年公司自產產品實現營業收入7.97 億元，同比增長9.07%，代理產品實現7.84 億元，同比增長19.81%，代理產品增速較快主要是由於公司於2017 年完成西安申科、廣州新優的併購，代理產品佔比提高；按細分領域看，試劑業務中生化預計增速不超過10%，酶免預計增速在10+%，分子預計在20+%，自產發光目前體量較小，海外TGS 的發光銷售額預計在1 億元以上。 設立集採、區域檢驗中心業務發展平台，結合渠道整合積極探索新業務模式。截止到2018 年4 月，公司完成了5 家經銷商的整合工作，同時公司聯合員工持股平台設立科華醫療爲集採、區域檢驗中心業務發展平台，將新業務模式探索與員工利益直接綁定，進一步豐富市場化激勵措施，激發業務團隊的積極性，提高團隊工作效率。 盈利預測與估值：我們預計2018-2020 年公司收入18.16、20.86、23.94 億元，YOY 爲13.89%、14.91%、14.76%，歸屬母公司淨利潤2.49、2.96、3.54億元，YOY 爲14.53%、18.80%、19.46%，對應EPS 爲0.49、0.58、0.69元，公司目前股價對應2018 年28 倍PE，考慮到公司老牌IVD 龍頭的品牌渠道優勢以及集採業務開展有助於公司產品市佔率的提高，我們認爲公司2018年合理估值區間在30-35 倍PE，合理價格區間在14-18 元，維持“增持”評級。 風險提示：產品推廣不達預期風險，應收賬款風險，政策變化風險。