投资要点
1. 业绩符合预期，环比增长持续
总体来看公司业绩符合预期，持续稳健的信托业务仍是公司业绩增长的有力保障，环比数据优于同比数据：一季度营收 15.90 亿元，同比-2.66%，环比+13.90%；归母净利润 10.56 亿元，同比+3.51%，环比+25.28%。
2. 固有业务有所波动，信托业务持续增长，证金继续增持
固有业务方面，利息收入 1.41 亿元，同比增加 0.81 亿元；投资收益 0.25亿元，同比减少 0.61 亿元，其中公允价值变动收益为-4.05 亿元，我们分析主要原因是一季度股票市场波动较大，投资难度增加，而从资产负债表上来看，公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产达 43.95 亿元，较年初大幅减少 10.14 亿元。信托业务方面，手续费及佣金净收入 19.02 亿元，同比+21.22%，环比+17.70%，仍是公司维持业绩稳健的核心要素。
证金公司继续增持至 4.41%，持股比例上升 0.73%，汇金公司重回前十大股东行列，持股比例 0.91%，与 2017 年三季度相同，两者合计持股约5.32%，提升明显。
3. 行业规模已现增速拐点，从严监管将会持续
今年以来，行业监管政策快速收紧，银信新规、结构化信托产品约束相继出台，信托公司接连面临窗口指导，行业的规模增速已经出现拐点。人民银行公布 3 月社会融资数据，当月新增信托贷款余额为-357 亿元，自 2015年 12 月以来首次出现负增长。一季度累计信托新增贷款 758 亿元，同比下降约 90%，在社会融资中的占比由 2017 年 11%左右降至 1.40%。我们预计全年行业管理资产规模增速将明显回落，后续更应关注各家公司业务质量指标。
4. 投资建议：
在一季度通道类信托增长受限的大背景下，公司以主动管理业务为核心的业务结构继续彰显出明显优势，优质信托资产继续为业绩稳定作出重要贡献。公司通过非公开发行优先股等手段来获取融资，有效降低整体融资成本；而资产端通过外延式并购和多元化布局来提升资产质量。综上，我们预计公司 2018/2019 年的 EPS 分别为 0.87/0.92 元，对应的 P/E 分别为13.6/12.9 倍，维持“推荐” 评级。
5. 风险提示： 外围资本市场持续波动、信托行业监管持续趋严，股权投资标的股票出现较大回撤
投資要點
1. 業績符合預期，環比增長持續
總體來看公司業績符合預期，持續穩健的信託業務仍是公司業績增長的有力保障，環比數據優於同比數據：一季度營收 15.90 億元，同比-2.66%，環比+13.90%；歸母淨利潤 10.56 億元，同比+3.51%，環比+25.28%。
2. 固有業務有所波動，信託業務持續增長，證金繼續增持
固有業務方面，利息收入 1.41 億元，同比增加 0.81 億元；投資收益 0.25億元，同比減少 0.61 億元，其中公允價值變動收益為-4.05 億元，我們分析主要原因是一季度股票市場波動較大，投資難度增加，而從資產負債表上來看，公允價值計量且變動計入當期損益的金融資產達 43.95 億元，較年初大幅減少 10.14 億元。信託業務方面，手續費及佣金淨收入 19.02 億元，同比+21.22%，環比+17.70%，仍是公司維持業績穩健的核心要素。
證金公司繼續增持至 4.41%，持股比例上升 0.73%，匯金公司重回前十大股東行列，持股比例 0.91%，與 2017 年三季度相同，兩者合計持股約5.32%，提升明顯。
3. 行業規模已現增速拐點，從嚴監管將會持續
今年以來，行業監管政策快速收緊，銀信新規、結構化信託產品約束相繼出臺，信託公司接連面臨窗口指導，行業的規模增速已經出現拐點。人民銀行公佈 3 月社會融資數據，當月新增信託貸款餘額為-357 億元，自 2015年 12 月以來首次出現負增長。一季度累計信託新增貸款 758 億元，同比下降約 90%，在社會融資中的佔比由 2017 年 11%左右降至 1.40%。我們預計全年行業管理資產規模增速將明顯回落，後續更應關注各家公司業務質量指標。
4. 投資建議：
在一季度通道類信託增長受限的大背景下，公司以主動管理業務為核心的業務結構繼續彰顯出明顯優勢，優質信託資產繼續為業績穩定作出重要貢獻。公司通過非公開發行優先股等手段來獲取融資，有效降低整體融資成本；而資產端通過外延式併購和多元化佈局來提升資產質量。綜上，我們預計公司 2018/2019 年的 EPS 分別為 0.87/0.92 元，對應的 P/E 分別為13.6/12.9 倍，維持“推薦” 評級。
5. 風險提示： 外圍資本市場持續波動、信託行業監管持續趨嚴，股權投資標的股票出現較大回撤
