事件
公司发布 2017 年年报。2017 年公司实现营业收入 4.3 亿元，同比增长 11.61%，实现归母净利润 9156.71 万元，同比增长25.86%；实现扣非归母净利润 8454.76 万元，同比增长 17.59%。
2017Q4 单季度公司实现营业收入 1.46 亿元，同比增加16.52%；实现归母净利润 3650.05 万元，同比增加 54.03%。
简评
1、渠道优化，产品升级，驱动公司业绩持续增长公司涉足母婴行业 30 年，拥有中高档品牌拉比、中档品牌下一代以及婴幼儿洗护用品贝比拉比三大自主品牌，专注于婴幼儿穿用类母婴消费品。
分品类来看，婴幼儿棉质用品贡献收入 2.27 亿元，占比52.97%，同比增长 14.34%，毛利率同比增长 2.34pct 至 49.85%。
婴童服饰实现收入 1.18 亿，占比 27.44%，同比下降 1.01%，得益于加强采购及委外加工成本控制，毛利率同比提升 3.14pct 至64.07%；其他婴幼儿日用品收入 8428.41 万元，占比 19.59%，同比增长 14.34%，毛利率同比增长 3.77pct 至 47.39%。
2017 年，公司毛利率同比提升 2.35pct 至 53.27%，净利率同比提升 2.41pct 至 21.29%；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 18.82%（+0.24pct）、10.75%（+1.85pct）和-1.09%（+1.05pct）。管理费用增幅较大，主要由于公司增加股权激励费用 393.25 万元及 J3 基金管理费 583.01 万元。财务费用增加主要系本期用银行存款购买理财产品，银行存款利息减少所致。
截止至 2017 年末，公司资产负债率低于 12%。2017 年，公司存货金额 1.83 亿元，同比增加 1.88%；存货周转天数 294 天，同比增加 28 天；应收账款 5435.49 万元，同比微增 0.80%，应收账款周转天数 40 天，同比增加 4 天。随着公司对终端渠道的进一步升级优化，营运效率有望进一步提升。
2、积极探索布局全渠道模式、独创设计开发多元化新产品公司基本形成“自营+加盟+电商+微商”的全渠道营销模式，渠道效益驱动了终端销售。公司对线下店铺结构进行调整，优先局部购物中心渠道，报告期末，在全国已拥有近百家购物中心品牌形象店。公司加强店铺精细化管理，2017 年新开店铺 278 家，关闭经营效益低的店铺 151 家，期末共拥有 1400 家终端形象店面；其中加盟店 1232 家、自营店 162 家。同时，公司电商与微商渠道销售保持了 50%以上的增长。
企业开发新产品最根本的途径是依靠自行设计、自行研制。创始人之一林若文总经理兼任首席设计师，在拉比、下一代、贝比拉比等品牌中心内设产品研发部门，并与国内知名高校合作，欧洲、日韩等时尚设计师保持密切互动，打造高效设计研发平台。2017 年，研发人员同比增长 22.54%到 125 人，研发费用同比增长 19.15%至 1412.94 万元，每年新增的新品不下 2000 种，并获得实用新型专利 4 项，发明专利 4 项、著作权 10 项。
3、发行可转债+股权激励，不断巩固国内婴幼儿品牌地位公司秉承以婴幼儿服饰棉品和婴幼儿日用品双轮驱动的发展战略。2017 年 12 月公司拟发行可转债 3.29 亿元，用于投资建设妇婴童洗护用品智能化生产及供应链管理建设项目、婴童内衣智能化生产及供应链管理建设项目。公司通过招拍挂方式取得位于汕头市金平区国有土地使用权 24721.5 平方米（折约 37 亩），作为智能制造及供应链项目用地。1）募集资金 1.84 亿元投资于妇婴童洗护用品项目，公司洗护用品类产品销售占比 6%左右，未来提升空间大；2）募集资金 1.45 亿元投资于婴童内衣智能化项目，融合信息化、自动化和数字化手段实现婴童内衣制造从设计、排版、剪裁到缝制、后道处理等一系列流程的智能化控制，进一步巩固公司婴幼儿服饰棉品业务在行业内的优势地位。
2017 年 7 月，公司发布 2017 年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票 200 万股，占公司股本 0.99%，以激励董事、高级管理人员及核心骨干 27 人，授予价格为每股 12.35 元，业绩考核目标为 2017-2019 年营业收入增长率以 2016 年为基数分别不低于 10%、25%、35%。2017 年业绩增速 25.86%，超额完成考核目标。
4、加快布局妇婴童产业链，分享二胎政策与消费升级红利2017 年，公司围绕母婴产业进一步扩充了自身产品和服务，打造相互引流、相互促进的母婴生态圈。在母婴食品方面，公司以自有资金 5000 万元通过全资子公司拉比投资，持有蜜儿乐儿乳业公司 20%股权，进而间接持有丹麦奶粉工厂 16%的股权。在幼托产业方面，拉比投资于 5 月以自有资金 400 万元设立拉比文化教育咨询公司，以“为幸福人生奠定良好基础”为宗旨，为 18 个月-3 周岁的幼儿提供幼托服务。在母婴产康方面，拉比投资与合伙人共同发起设立广东加康医疗投资中心，认缴人民币 3230 万元，占总出资额的 60.95%。拉比投资于 7 月以 200 万元参股北京悦己时代科技有限公司，持股占比 2%，以扩大品牌在 80、90 后人群的知名度。12月与日本优质母婴品牌贝亲（Pigeon）签订协议，利用公司的线下渠道代理贝亲产品。
投资建议：公司婴童产业链全方位布局，二胎政策放开后婴童产业高增长的首先受益标的，具备稀缺性。
主业扎实稳健，拥有品牌优势及技术优势。投资平台顺利搭建，协助未来进行婴童相关优质业务外延切入，积极实现涵盖“吃、穿、用、玩、文化教育、医疗健康”等六大领域的母婴童产业综合生态圈的战略目标。我们预计 2018-2019 年净利润分别为 1.11、1.37 亿，同比增长 21.4%、24.2%；EPS 分别为 0.54、0.68，对应 PE 为28、23 倍，维持“增持”评级。
风险因素：婴童行业快速发展导致未来竞争加剧；二胎政策开展效果不及预期；线下受电商分流风险。
事件
公司發佈 2017 年年報。2017 年公司實現營業收入 4.3 億元，同比增長 11.61%，實現歸母淨利潤 9156.71 萬元，同比增長25.86%；實現扣非歸母淨利潤 8454.76 萬元，同比增長 17.59%。
2017Q4 單季度公司實現營業收入 1.46 億元，同比增加16.52%；實現歸母淨利潤 3650.05 萬元，同比增加 54.03%。
簡評
1、渠道優化，產品升級，驅動公司業績持續增長公司涉足母嬰行業 30 年，擁有中高檔品牌拉比、中檔品牌下一代以及嬰幼兒洗護用品貝比拉比三大自主品牌，專注於嬰幼兒穿用類母嬰消費品。
分品類來看，嬰幼兒棉質用品貢獻收入 2.27 億元，佔比52.97%，同比增長 14.34%，毛利率同比增長 2.34pct 至 49.85%。
嬰童服飾實現收入 1.18 億，佔比 27.44%，同比下降 1.01%，得益於加強採購及委外加工成本控制，毛利率同比提升 3.14pct 至64.07%；其他嬰幼兒日用品收入 8428.41 萬元，佔比 19.59%，同比增長 14.34%，毛利率同比增長 3.77pct 至 47.39%。
2017 年，公司毛利率同比提升 2.35pct 至 53.27%，淨利率同比提升 2.41pct 至 21.29%；銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為 18.82%（+0.24pct）、10.75%（+1.85pct）和-1.09%（+1.05pct）。管理費用增幅較大，主要由於公司增加股權激勵費用 393.25 萬元及 J3 基金管理費 583.01 萬元。財務費用增加主要系本期用銀行存款購買理財產品，銀行存款利息減少所致。
截止至 2017 年末，公司資產負債率低於 12%。2017 年，公司存貨金額 1.83 億元，同比增加 1.88%；存貨週轉天數 294 天，同比增加 28 天；應收賬款 5435.49 萬元，同比微增 0.80%，應收賬款週轉天數 40 天，同比增加 4 天。隨着公司對終端渠道的進一步升級優化，營運效率有望進一步提升。
2、積極探索佈局全渠道模式、獨創設計開發多元化新產品公司基本形成“自營+加盟+電商+微商”的全渠道營銷模式，渠道效益驅動了終端銷售。公司對線下店鋪結構進行調整，優先局部購物中心渠道，報告期末，在全國已擁有近百家購物中心品牌形象店。公司加強店鋪精細化管理，2017 年新開店鋪 278 家，關閉經營效益低的店鋪 151 家，期末共擁有 1400 家終端形象店面；其中加盟店 1232 家、自營店 162 家。同時，公司電商與微商渠道銷售保持了 50%以上的增長。
企業開發新產品最根本的途徑是依靠自行設計、自行研製。創始人之一林若文總經理兼任首席設計師，在拉比、下一代、貝比拉比等品牌中心內設產品研發部門，並與國內知名高校合作，歐洲、日韓等時尚設計師保持密切互動，打造高效設計研發平臺。2017 年，研發人員同比增長 22.54%到 125 人，研發費用同比增長 19.15%至 1412.94 萬元，每年新增的新品不下 2000 種，並獲得實用新型專利 4 項，發明專利 4 項、著作權 10 項。
3、發行可轉債+股權激勵，不斷鞏固國內嬰幼兒品牌地位公司秉承以嬰幼兒服飾棉品和嬰幼兒日用品雙輪驅動的發展戰略。2017 年 12 月公司擬發行可轉債 3.29 億元，用於投資建設婦嬰童洗護用品智能化生產及供應鏈管理建設項目、嬰童內衣智能化生產及供應鏈管理建設項目。公司通過招拍掛方式取得位於汕頭市金平區國有土地使用權 24721.5 平方米（折約 37 畝），作為智能製造及供應鏈項目用地。1）募集資金 1.84 億元投資於婦嬰童洗護用品項目，公司洗護用品類產品銷售佔比 6%左右，未來提升空間大；2）募集資金 1.45 億元投資於嬰童內衣智能化項目，融合信息化、自動化和數字化手段實現嬰童內衣製造從設計、排版、剪裁到縫製、後道處理等一系列流程的智能化控制，進一步鞏固公司嬰幼兒服飾棉品業務在行業內的優勢地位。
2017 年 7 月，公司發佈 2017 年限制性股票激勵計劃，擬授予限制性股票 200 萬股，佔公司股本 0.99%，以激勵董事、高級管理人員及核心骨幹 27 人，授予價格為每股 12.35 元，業績考核目標為 2017-2019 年營業收入增長率以 2016 年為基數分別不低於 10%、25%、35%。2017 年業績增速 25.86%，超額完成考核目標。
4、加快佈局婦嬰童產業鏈，分享二胎政策與消費升級紅利2017 年，公司圍繞母嬰產業進一步擴充了自身產品和服務，打造相互引流、相互促進的母嬰生態圈。在母嬰食品方面，公司以自有資金 5000 萬元通過全資子公司拉比投資，持有蜜兒樂兒乳業公司 20%股權，進而間接持有丹麥奶粉工廠 16%的股權。在幼托產業方面，拉比投資於 5 月以自有資金 400 萬元設立拉比文化教育諮詢公司，以“為幸福人生奠定良好基礎”為宗旨，為 18 個月-3 週歲的幼兒提供幼托服務。在母嬰產康方面，拉比投資與合夥人共同發起設立廣東加康醫療投資中心，認繳人民幣 3230 萬元，佔總出資額的 60.95%。拉比投資於 7 月以 200 萬元參股北京悦己時代科技有限公司，持股佔比 2%，以擴大品牌在 80、90 後人羣的知名度。12月與日本優質母嬰品牌貝親（Pigeon）簽訂協議，利用公司的線下渠道代理貝親產品。
投資建議：公司嬰童產業鏈全方位佈局，二胎政策放開後嬰童產業高增長的首先受益標的，具備稀缺性。
主業紮實穩健，擁有品牌優勢及技術優勢。投資平臺順利搭建，協助未來進行嬰童相關優質業務外延切入，積極實現涵蓋“吃、穿、用、玩、文化教育、醫療健康”等六大領域的母嬰童產業綜合生態圈的戰略目標。我們預計 2018-2019 年淨利潤分別為 1.11、1.37 億，同比增長 21.4%、24.2%；EPS 分別為 0.54、0.68，對應 PE 為28、23 倍，維持“增持”評級。
風險因素：嬰童行業快速發展導致未來競爭加劇；二胎政策開展效果不及預期；線下受電商分流風險。
