2017 年业绩符合预期

联华超市公布2017 年业绩：收入252.25 亿元，同比下降5.4%；净亏损收窄至2.83 亿元。业绩符合我们预期。

2017 年同店销售下滑3.88%（2016 年同店销售下降1.2%），主要因为线上线下竞争加剧。

毛利润率稳定在14.9%。经营利润实现扭亏，主要受益于3.99 亿元处置收益。

发展趋势

考虑CPI 上涨，我们预计公司同店销售增速有望在2018 年改善。

关注与阿里巴巴的潜在协同效应。阿里巴巴已经成为公司第二大股东。预计公司将在2018 年推出更多新零售尝试。

估值具备吸引力。公司股价对应0.1 倍2018 年市销率。公司净现金达到67 亿元，高于公司市值203%。

盈利预测

考虑同店销售增速疲软，我们将2018 年净利润预测由-7800 万元下调至-1.19 亿元，同时引入2019 年净利润预测-4000 万元。

估值与建议

目前，公司股价对应0.1 倍和0.1 倍2018-19 年市销率。我们维持推荐的评级，但将目标价下调13.4%至3.62 港元（0.13 倍2018年市销率），较目前股价有52.1%上行空间。

风险

改革不及预期。