2017 年業績低於預期 　　地爾漢宇公佈2017 年業績：營業收入7.8 億元，同比增長2.6%；歸屬母公司淨利潤1.6 億元，同比下降16.1%，對應每股盈利0.48元。2017 年分紅率33.3%。2018Q1 預計歸屬母公司淨利潤同比下降46%-40%。 　　公司在洗衣機排水泵市場具有很好的產品競爭力，較高的盈利能力正在被削弱：1）2017 年通過新品迭代，出口毛利率維持穩定。 　　但2018Q1，受人民幣兌美元的大幅升值影響，出口業務盈利能力受到明顯影響，業績出現大幅下滑。2）2017 年內銷毛利率同比下降4.7pct 至37%，主要是由於中國洗衣機市場已經形成寡頭壟斷，中國客戶議價能力強於海外客戶，2017 年原材料成本的上漲未能完全轉嫁。 　　2017 年公司毛利率逐漸降低，到2017Q4 毛利率已經降低至38%，同比下降5.3ppt。受此影響，公司2017Q4 淨利潤率僅13%，明顯低於之前的水平。2018Q1 淨利潤率預計也將下降至～14%。 　　發展趨勢 　　洗衣機排水泵盈利能力將遇到挑戰，公司過去依靠獨特的產品競爭力維持洗衣機排水泵壟斷毛利率。但下游客戶集中度較高，在人民幣升值、原材料成本上漲背景下有毛利率下降的壓力。 　　新業務發展速度低於預期：1）2017 年，洗碗機洗滌循環泵收入同比下降20%至8101 萬元，表明暫時沒有獲得重要的新客戶。2）智能水療馬桶、工業機器人、電動汽車零部件業績佔比目前不顯著，未來業務增長有待觀察。 　　盈利預測 　　業績低於預期，我們將2018、2019 年每股盈利預測分別從人民幣0.52 元與0.6 元下調19%與19%至人民幣0.43 元與0.48 元。 　　估值與建議 　　目前，公司股價對應29.1x 2018e 及25.6x 2019e P/E。我們維持中性的評級，但將目標價下調10.05%至人民幣12.80 元，較目前股價有3.23%上行空間。 　　風險 　　市場競爭風險；市場需求波動風險。