投资要点
核心观点：1）市场认为目前公共建筑装饰行业增速放缓，公司公装主业发展承压。
我们认为从短期来看：2017年年Q4签订未完工订单为54.7亿元（2016为为29.66亿元，Q4同比增长42%）），订单储备持续提升且足以支持公司未来2年公装主业营收趋稳向好；从长期来看：文化、医疗、交通系统等未来公装需求稳定+近万亿级存量翻新开启行业成长下一个10年，公司作为公装行业领先企业有望通过内部优化从而保持稳定成长；2）此前公司教育转型不达预期，市场担忧教育板块后续成长乏力。
我们认为在非学历教育板块：政策负面影响已得到消化，学尔森以及跨考教育经过内部外部调整有望迎来边际改善；同时公司凭借专职整合团队与较充裕的资金优势，有望持续加码布局民办高等教育行业，，进一步。完善公司教育板块生态增厚公司业绩。
主业回暖+职教培训边际改善+股东密集增持构建多层安全垫。2017年公司公装主业累计签订未完工订单持续增加，至2017Q4拥有54.7亿元未完工订单，可支撑公司未来两年主业成长；经过2016-2017年的调整，外部政策负面影响消除，内部管理得到调整，学尔森95%产品得到恢复，职教培训板块有望获得边际改善。2017年初公司完成向核心骨干与员工等增发5200万股作为股权激励，占总股本达到4.58%；从2017年5月起，公司股东合计增持1.7亿元，平均价格为5.5元/股，彰显公司股东信心，同时当前股价倒挂率22%以上，构建安全垫。
职业培训转型学历职业教育，切入千亿民办高等教育行业。公司拟作价5.1亿元和3.4亿元分别收购四川城市职业学院以及广州涉外经济职业技术学院母公司51%以及55%权益，其中四川城市职业学院股东四川新概念公司2018-2020业绩承诺为6500/7500/8500万元。四川城市职业学院目前拥有1.4万学生，考虑学校近期获得专升本资格及新建校区扩容近万学位的双重驱动，学生人数后续有望获得积极增长；广州涉外经济职业技术学院目前在校生1.3万人，考虑2017年新建校区主楼封顶，有望在近期投入使用扩充学校学生容量带来业绩增长。
民办高等学校行业空间大+壁垒高，并购整合成为发展突破口。2016年中国民办高等教育行业市场规模为1030亿元，YOY+11.7%，后续有望受益于学生人口基数+学费+毛入学率的提升驱动行业持续成长；但由于新办学校实行一事一议，单校审批抬高办学门槛高，并购成为切入行业的重要突破口，当前公司账上资金充裕，整合学校资产弹药充足。
盈利预测与估值：公司在手订单充裕奠定未来2年装饰收入较高增长；学尔森亏损与商誉双重压制有望消除并扭亏；假设成都职业学院与广州涉外学院2018年并表，我们预计2017-2019年实现归母净利润为1.38、2.76、3.02亿元，对应EPS为为0.11、、0.22、、0.24元，对应当前股价PE为为38.8、、19.32、、17.69倍。给予公司2018年年30倍估值，对应目标价为：6.66元/股。对应当前股价依然有55%。的上涨空间。
风险提示：建筑装饰行业市场不景气、教育并购整合不达预期、商誉减值风险。
投資要點
核心觀點：1）市場認為目前公共建築裝飾行業增速放緩，公司公裝主業發展承壓。
我們認為從短期來看：2017年年Q4簽訂未完工訂單為54.7億元（2016為為29.66億元，Q4同比增長42%）），訂單儲備持續提升且足以支持公司未來2年公裝主業營收趨穩向好；從長期來看：文化、醫療、交通系統等未來公裝需求穩定+近萬億級存量翻新開啟行業成長下一個10年，公司作為公裝行業領先企業有望通過內部優化從而保持穩定成長；2）此前公司教育轉型不達預期，市場擔憂教育板塊後續成長乏力。
我們認為在非學歷教育板塊：政策負面影響已得到消化，學爾森以及跨考教育經過內部外部調整有望迎來邊際改善；同時公司憑藉專職整合團隊與較充裕的資金優勢，有望持續加碼佈局民辦高等教育行業，，進一步。完善公司教育板塊生態增厚公司業績。
主業回暖+職教培訓邊際改善+股東密集增持構建多層安全墊。2017年公司公裝主業累計簽訂未完工訂單持續增加，至2017Q4擁有54.7億元未完工訂單，可支撐公司未來兩年主業成長；經過2016-2017年的調整，外部政策負面影響消除，內部管理得到調整，學爾森95%產品得到恢復，職教培訓板塊有望獲得邊際改善。2017年初公司完成向核心骨幹與員工等增發5200萬股作為股權激勵，佔總股本達到4.58%；從2017年5月起，公司股東合計增持1.7億元，平均價格為5.5元/股，彰顯公司股東信心，同時當前股價倒掛率22%以上，構建安全墊。
職業培訓轉型學歷職業教育，切入千億民辦高等教育行業。公司擬作價5.1億元和3.4億元分別收購四川城市職業學院以及廣州涉外經濟職業技術學院母公司51%以及55%權益，其中四川城市職業學院股東四川新概念公司2018-2020業績承諾為6500/7500/8500萬元。四川城市職業學院目前擁有1.4萬學生，考慮學校近期獲得專升本資格及新建校區擴容近萬學位的雙重驅動，學生人數後續有望獲得積極增長；廣州涉外經濟職業技術學院目前在校生1.3萬人，考慮2017年新建校區主樓封頂，有望在近期投入使用擴充學校學生容量帶來業績增長。
民辦高等學校行業空間大+壁壘高，併購整合成為發展突破口。2016年中國民辦高等教育行業市場規模為1030億元，YOY+11.7%，後續有望受益於學生人口基數+學費+毛入學率的提升驅動行業持續成長；但由於新辦學校實行一事一議，單校審批抬高辦學門檻高，併購成為切入行業的重要突破口，當前公司賬上資金充裕，整合學校資產彈藥充足。
盈利預測與估值：公司在手訂單充裕奠定未來2年裝飾收入較高增長；學爾森虧損與商譽雙重壓制有望消除並扭虧；假設成都職業學院與廣州涉外學院2018年並表，我們預計2017-2019年實現歸母淨利潤為1.38、2.76、3.02億元，對應EPS為為0.11、、0.22、、0.24元，對應當前股價PE為為38.8、、19.32、、17.69倍。給予公司2018年年30倍估值，對應目標價為：6.66元/股。對應當前股價依然有55%。的上漲空間。
風險提示：建築裝飾行業市場不景氣、教育併購整合不達預期、商譽減值風險。
