17 年業績增長37%，淨利率逐年提升 　　公司17 年實現歸母淨利潤6.09 億元，同比增長36.6%，此前業績預告增長30%-45%，符合市場預期；公司擬每10 股轉增8 股派發0.80 元。公司17 年淨利率爲15.91%，較16 年提升0.82%，主要由於：1）園林業務毛利率較去年提高了2.1%，推高綜合毛利率水平至34.17%；2）固定資產處置損失和對外捐贈較去年分別減少97%和48%。公司期間費用率爲14.7%，較去年上升0.4%。17 年經營性現金淨流-1.78 億元，同比增加52.9%，主要由於公司加大回款力度。公司預計18 年Q1 歸母淨利潤1.2-1.43 億元，同比增長55%-85%。 園林業務爲公司重要增長極，全產業鏈延伸開拓市場公司14 年收購賽石園林後深耕園林業務，致力於打造成爲“苗木-設計-施工-運營”一體化全產業鏈綜合開發商。17 年園林實現營收26.3 億元，佔比67.5%；實現毛利8.55 億元，佔比64.4%，園林收入和利潤佔比呈上升趨勢。截止17年末賽石園林在手訂單69.3 億元（包括已中標未簽約訂單），其中工程施工訂單68.5 億元，設計訂單0.8 億元，以17 年營收爲標準，在手訂單收入比爲1.9，未來收入保障度較高。此外，17 年至今公司簽訂了11 個戰略合作協議，涉及金額302 億元，爲未來訂單持續增長提供合作基礎，有望增強業務承接能力。 傳統汽配業務穩步增長，技術領先瞄準高端市場17 年公司汽配業務實現營收12.4 億元，佔比31.8%；毛利4.7 億元，佔比29.8%。受益17 年重卡及工程機械市場產銷量大幅提升，公司汽配收入增長40%，中長期來看，與汽車工業發展相配套的汽車零部件行業發展空間較穩定。 　　公司在橡膠材料和系統集成技術上具有技術優勢，公司有望通過整合非輪胎環保橡膠製品行業資源，集中發展高端主流客戶市場。預計公司將持續推進非輪胎環保橡膠製品業務，拓展市場到乘用車及工程機械領域，推動業務穩定增長。 多渠道融資支撐業務拓展，員工持股激發內生動力17 年公司獲得銀行授信額度21.4 億元，同年8 月發行公司債4 億元，目前擬發行可轉債7 億元，公司多元渠道融資支撐業務拓展。公司對核心員工實施持股計劃，同時控股股東鼓勵員工增持公司股票並給予兜底承諾，員工持股計劃體現對公司未來發展信心，且將員工與公司利益綁定，有望激發內生動力。 盈利預測與投資評級 　　盈利預測基本假設如下：（1）營業收入：17 年在手訂單69.3 億元，在手訂單收入比爲1.9，公司加快PPP市場開拓和項目落地，營收增速有望維持高位；（2）公司17年綜合毛利率爲34.17%，公司積極開拓園林設計等高毛利率業務，且汽車配件業務面向高端主流市場，公司毛利率有望提升；（3）期間費用率：公司17 年期間費用率爲14.7%，未來有望受益產業鏈整合發揮協同效應，管理費用率和銷售費用率或降低，17 年公司以5.78%票面利率發行公司債4億元，財務費用可能上調。公司傳統汽配業務穩健發展，轉型深耕園林業務，縱深打造“苗木-設計-施工-運營”一體化產業鏈，加強業務協同提高業務承接能力，同時加快在生態環保、全域旅遊和特色小鎮等佈局。公司多渠道融資支撐業務拓展，員工持股有望激發內生動力。我們預計18-20 年公司歸母淨利潤分別爲8.8/12.1/16.3 億元，對應EPS 分別爲1.09/1.50/2.02 元，對應18 年PE 14 倍，估值處於可比公司較低水平，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示 　　PPP 項目進展不及預期；未來訂單獲取不及預期；訂單落地放緩；項目回款風險；下游汽車市場景氣度不及預期；資金籌集不及預期。